固定收益 | 非银杠杆率下降至较低水平——2024年4月中债、上清债券托管数据解读_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

托管数据

4月政金债、超短融、同业存单托管量环比上行，商业银行债托管量环比大幅下行。截至2024年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计142.31万亿元，环比下降0.76%。具体来看，国债、地方政府债、政金债托管量分别为29.71万亿元、41.48万亿元、25.89万亿元，环比变动分别为-0.35%、0.02%、7.36%，4月央行与三家政策性银行座谈，政金债发行提速，净融资规模较大，带动托管量环比上升。商业银行债托管量为6.62万亿元，环比下降29.96%。非金融信用债中，超短融托管量为1.93万亿元，环比增长6.01%。同业存单托管量为16.47万亿元，环比增加2.51%，禁止“手工补息”之后，银行发行同业存单以补充流动性。

广义基金、保险、境外机构加仓债券，商业银行、券商减仓债券。持有人结构方面，广义基金持仓债券37.73万亿元，环比增加0.97万亿元，增幅2.64%；保险持仓债券4.61万亿元，环比增加0.07万亿元，增幅1.56%；境外机构持仓债券4.05万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅1.28%；商业银行持仓债券81.2万亿元，环比减少0.14万亿元，降幅0.17%；券商持仓债券2.96万亿元，环比减少0.26万亿元，降幅7.99%。

在持仓结构方面，4月商业银行配置利率债和信用债的力度均下降，而广义基金大幅增持利率债和信用债；保险欠配压力仍较大，增持利率债力度大幅上升；券商大幅减持利率债，主要减持国债和政金债，信用债也从增持转化为减持。

在杠杆率方面，截至2024年4月末，债市杠杆率为107.38%，环比下降1.32个百分点，季节性下降幅度较2021-2023年同期更大，债市杠杆率下行。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.32个百分点至103.98%，处于2021年以来的97.4%分位数水平；广义基金杠杆率下降5.03个百分点至113.33%%，处于2021年以来的33.3%分位数水平；保险杠杆率下降7.81%个百分点至120.06%，处于2021以来的15.4%分位数水平；券商杠杆率下降31.35%个百分点至182.38%，处于2021年以来的最低水平。

一、4月政金债托管量环比增幅较大

分券种来看：4月政金债托管量环比上行幅度较大，金融债托管量环比大幅下行。截至2024年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计142.31万亿元，环比下降0.76%。具体来看，利率债托管量为97.09万亿元，环比下降0.14%，其中国债托管量为29.71万亿元，地方政府债托管量为41.48万亿元，政金债托管量为25.89万亿元，环比变动分别为-0.35%、0.02%、7.36%，4月政金债净融资规模较大，带动托管量环比上升。金融债托管量为7.72万亿元，环比下降26.87%，其中商业银行债托管量为6.62万亿元，环比下降29.96%。

4月超短融和同业存单托管量环比上升较大。4月非金融信用债托管量17.32万亿元，环比增加0.75%，其中企业债、超短融、短融、中票托管量分别为2.28万亿元、1.93万亿元、0.48万亿元、9.87万亿元，环比分别变动-2.39%、6.01%、-4.57%、1.47%。同业存单托管量为16.47万亿元，环比增加2.51%。

二、广义基金、保险、境外机构加仓债券

分机构来看：广义基金、保险、境外机构加仓债券，商业银行、券商减仓债券。持有人结构方面，广义基金持仓债券37.73万亿元，环比增加0.97万亿元，增幅2.64%；保险持仓债券4.61万亿元，环比增加0.07万亿元，增幅1.56%；境外机构持仓债券4.05万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅1.28%；商业银行持仓债券81.2万亿元，环比减少0.14万亿元，降幅0.17%；券商持仓债券2.96万亿元，环比减少0.26万亿元，降幅7.99%。

持仓结构方面，4月商业银行配置利率债和信用债的力度均下降，而广义基金大幅增持利率债和信用债；保险欠配压力仍较大，增持利率债力度大幅上升；券商大幅减持利率债，主要减持国债和政金债，信用债也从增持转化为减持。

4月商业银行增持国债、政金债及同业存单，减持信用债。具体来看，商业银行环比增持国债、政金债、同业存单的幅度分别为0.24%、0.73%、0.46%，对应券种托管总量环比变动水平分别为-0.35%、7.36%、2.51%；商业银行减持地方债和信用债，环比减持地方政府债、企业债、中票、短融及超短融的幅度分别为0.12%、2.86%、1.46%、3.28%，对应券种托管总量环比变动水平分别为0.02%、-2.39%、1.47%、3.73%。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓短融及超短融、减仓中票、增仓同业存单，托管量环比分别为96.43亿元、-152.54亿元、1778.49亿元，环比变动幅度分别为3.99%、-1.96%、8.92%；股份行减仓短融及超短融、中票，环比减持规模为282.51亿元、129.95亿元，环比减持幅度为12.77%、2.59%，增仓同业存单，增持规模为342.25亿元，环比增持幅度为21.77%；城商行减持短融及超短融、增持中票、减持同业存单，环比变动幅度分别为-1.70%、0.11%、-8.43%；农商行增仓短融及超短融、中票、减仓同业存单，环比幅度分别为2.88%、0.05%、-4.36%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年4月10年国债利率收于2.30%，较3月上行约1bp。4月是商业银行的传统增仓大月，但是今年4月商业银行的月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为43%，低于季节性水平（2019年至2023年4月的占比数值中位数为117%），4月政府债净偿还，4月初至4月23日，债市快速下行至低点，商业银行债券配置力度也偏弱。在信用债方面，4月3年AAA中短期票据收益率收于2.39%，较3月下行约11bp，4月商业银行存量信用债托管量占比[1]下降至20.6%，较3月下降0.7个百分点。

广义基金增持政府债和信用债的幅度高于市场平均水平。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、中票、短融及超短融的幅度较大，环比增持的规模分别为0.05万亿元、0.05万亿元、0.18万亿元、0.12万亿元，环比增持幅度分别为2.59%、2.18%、3.00%、8.38%，对应券种托管总量环比变动分别为-0.35%、0.02%、1.47%、3.73%。广义基金环比增持政金债、同业存单的规模分别为0.20万亿元、0.23万亿元，环比增持幅度为2.77%、 2.97%，对应券种托管总量环比变动分别为7.36%、2.51%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，4月10年国债收益率延续下行，广义基金月度新增利率债托管量占比为130%（3月为-9%），大幅高于季节性水平（2019年至2023年4月的广义基金月度新增利率债托管量占比数值中位数为上升2%），4月初至4月23日，债市下行至低点，广义基金利率债投资规模较大。在信用债方面，4月3年AAA中短期票据收益率下降，广义基金月度新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为212%（3月为34%），广义基金增持信用债力度上升。

保险主要增持政金债、同业存单、中票。具体来看，保险环比增持政金债、同业存单、中票的规模分别为0.02万亿元、0.00056万亿元、0.014万亿元，环比增持幅度分别为4.37%、3.33%、4.86%，对应券种托管总量环比变动分别为7.36%、2.51%、1.47%。保险环比减持企业债的规模为3.15亿元，环比减持幅度为0.66%，对应券种托管总量环比变动为降低2.39%。保险少量增持国债、地方政府债及短融及超短融，增持规模分别为0.01万亿元、0.05万亿元、0.0001万亿元，对应券种托管总量环比变动为-0.35%、0.02%、3.73%。

从与债市利率的关系来看，保险4月月度新增利率债托管量占比为33%（3月为5%），高于季节性水平（2019年至2023年4月的保险月度新增利率债托管量占比数值中位数为7.7%），4月保险增持利率债力度较大，反映出其欠配压力仍在。

券商增持同业存单，大幅减持国债和政金债。具体来看，券商环比增持同业存单的规模为0.19万亿元，增持幅度为3.79%，对应券种托管总量环比变动分别为2.51%；券商小幅减持中票，环比减持幅度为0.50%；券商环比大幅减持国债、地方政府债、政金债、企业债、短融及超短融的规模分别为0.79万亿元、0.53万亿元、0.24万亿元、0.12万亿元、0.03万亿元，减持幅度分别为17.18%、3.24%、17.28%、4.99%、8.42%，对应券种托管总量变动水平分别为-0.35%、0.02%，7.36%、-2.39%、3.73%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，券商4月月度新增利率债托管量占比为-100%（3月为-7.2%），接近2019年以来最低水平；在信用债方面，券商4月月度新增信用债托管量占比为-12.7%（2月为0.3%），信用债收益率下降后，券商配置信用债力度减弱。

三、非银机构杠杆率下降至较低水平

在杠杆率方面，截至2024年4月末，债市杠杆率为107.38%，环比下降1.32个百分点，季节性下降幅度较2021-2023年同期更大，债市杠杆率下行。

分机构来看，商业银行杠杆率上升0.32个百分点至103.98%，处于2021年以来的97.4%分位数水平；广义基金杠杆率下降5.03个百分点至113.33%，处于2021年以来的33.3%分位数水平；保险杠杆率下降7.81%个百分点至120.06%，处于2021以来的15.4%分位数水平；券商杠杆率下降31.35%个百分点至182.38%，处于2021年以来的最低水平。