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亚太最大啤酒公司，占据高端+超高端领导地位，当前各区域表现分化。公司业务主要集中于中/韩/印，22年收入占比分别约为：75%/19%/5%。凭借强大的高端品牌矩阵，公司在亚太/中国/韩国/印度的高端市场市占率排名首位。当前公司各区域表现分化，中国区：此前受“疫情期间渠道受损+高端市场竞争加剧”的影响，表现承压。“在低基数场景修复+高端化持续推进”下，中国区2023年收入增幅高于同行业可比公司，24Q1量端受基数影响承压，价端升级持续，保持稳定增长。韩国区：23年提价报表端兑现，驱动EBITDA大幅增长。印度区：高端产品增速亮眼，业务表现持续领先行业水平。
展望未来，我们认为公司作为亚太地区高端啤酒龙头，“品牌+渠道”端优势明显，高端化打法成熟精细。公司在高端化战略指引和对“盈利+现金流”的要求下，将持续引领亚太市场高端化进程。预计24年，Q3起中国区销量基数逐步走低，且结构升级趋势持续。成本方面，受生产力提升、原材料成本利好、降本增效等影响，公司单吨成本有望全年保持稳定。同时韩国市场23年提价有望持续在报表端兑现，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收72.2/75.8/80.5亿美元，同比+5.2%/5.0%/6.1%，实现归母净利润11.1/12.4/14.1亿美元，同比+29.8%/12.0%/13.8%，EPS分别为0.08/0.09/0.11美元/股，公司最新收盘价对应2024~2026年PE为17.77/15.86/13.94倍。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨、汇率变动加剧等。
方正食饮团队
王泽华
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁 甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。
谌保罗：美国圣路易斯华盛顿大学金融学硕士，2年食品饮料研究经历，专注消费行业研究，辅助覆盖食品饮料下乳制品、软饮料、保健品和食品添加剂板块。
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