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全行业2023年报/2024一季报业绩综述持续为您更新
01
总量组
策略
微调全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至1.6%、1.8%。
预计全 A/全 A（非金融）归母净利润单季同比年内曲折回升。
2024Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比-4.7%/-5.4%，较23Q4 -1.8%/9.3%出现下滑。
2024Q1 ROE（TTM）下行至8%，受资产周转率下降拖累。
成长盈利增速触底回升，大小盘盈利增速分化明显收窄，近半行业盈利负增长
①宽基指数来看，成长盈利增速触底回升，价值仍处负增区间。创业板指24Q1归母净利润同比5.8%，较2023年1.4%小幅提升；24Q1上证50归母净利润同比-3.9%，较2023年-7.8%小幅回升，创业板指-上证50盈利增速差由9.2 pct增至9.7 pct，成长风格仍具盈利增速优势。
②沪深300 24Q1归母净利润同比-4%，较2023年-1.6%小幅回落；国证2000 24Q1归母净利润同比-14.8%，较2023年-21.8%回升，沪深300-国证2000盈利增速差由20.2pct收窄至10.7pct。③24Q1共16个申万一级行业归母净利润单季同比正增，电子（75%）、社会服务（62%）、农林牧渔（56%）、轻工制造（49%）、公用事业（27%）居前。拆解来看，食饮、公用事业贡献最大，食品饮料1.4 pct、公用事业1.4 pct、石油石化1.3 pct、交通运输1.2 pct、电子1.2 pct。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
银行
21家上市银行2023年业绩综述：1、全年营收累积增速保持平稳，其他非息收入对营收形成支撑。2、利润端累积增速则小幅下降，主要是拨备少提力度边际走弱。
银行持仓仍在低位、分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。短期配置打底，长期优选商业模式。当下我们对银行业全年经营面临的机遇和挑战观点未变（详见我们年度策略报告《银行业2024年度投资策略：不变和变化，挑战和转机》），往前看2024年，银行经营面临的不变和变化同在，机遇与挑战并存，上市银行整体经营基本面稳定，利润合理增长，投资风格上建议两条主线：1）短期配置属性：关注稳健大行+高股息优质区域城商行。经济存量运行下，市场风险偏好仍以避险为主，“低估值+高股息”的银行个股作为“类配置”资产，对追求稳健收益的资金、以及长期资金仍有吸引力。建议关注国有五大行、中信、光大、浙商银行。另外江苏银行股息率也较高，建议积极关注。2）长期优选商业模式：底部拥抱核心资产。经过1~2年的调整，当前银行板块内部各项银行品种的估值都已经下行至历史低位，估值都在其历史低位，进一步下行空间有限。对于有优秀商业模式的银行，现在估值已经趋于合理甚至低估，对于其长期的基本面表现和预期，已经进入合适配置区间，建议关注招行、宁波、常熟。
风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。考虑到假设差异，测算结果或与实际有一定偏差，仅供参考。
02
消费组
食品饮料
白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强。
大众品板块：需求分化加剧，成本红利延展，盈利率先修复。
投资建议：短期优选确定，中线布局空间。尽管行业需求总体仍显平淡，但在估值充分回落后，龙头企业价值空间已显现，建议中线布局。短期节奏看，5月开始白酒等节庆消费集中品类步入淡季，核心看商务需求承接，而啤酒、饮料等步入夏季旺季，催化剂较多。当下具体板块选择上：
白酒：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅五。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，全年业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注基本面较优的标的。首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四五）及千元价格带龙头五粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。
大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会。整体需求复苏偏弱、板块间景气分化加剧下，建议三条主线推荐：一是中期逻辑确定且兼具弹性的板块，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等；三是股息率已具吸引力的龙头，如伊利等。
风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
医药
截至2024/4/30，A股医药上市公司2023年报和2024年一季报披露完毕。2023年，医药板块可比公司收入增速为2.1%，归母净利润增速为-18.4%，扣非净利润增速为-19.3%。2024年一季度，医药板块可比公司收入增速为0.3%，归母净利润增速为1.4%，扣非净利润增速为4.3%。
2023年和2024年第一季度，“医疗服务”板块皆为医药行业中收入增速最快的细分板块，随着疫后医疗服务行业积压的医疗需求得到释放，医疗服务企业的收入增速有所恢复。2023年，“医疗器械”板块收入下滑相对较多，主要原因系2022年同期防疫产品销售带来了收入高基数，同时2023年下半年受到医药行业反腐影响，部分医疗器械企业的产品推广进程有所放缓
整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、2023年受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。
风险提示：1、集采力度超预期；2、创新药谈判降价幅度超预期；3、医院门诊量恢复低于预期。
03
周期组
# 交运#
物流
大宗供应链：24Q1头部归母净利环比增长，龙头价值提升逻辑不变。
危化品物流：边际回暖。
跨境物流：跨境矿产资源供应链高景气、跨境货代物流24Q1承压。
投资建议：整体看，2024Q1主要物流公司边际回暖；后续若经济预期转暖，服务于生产性行业的物流公司亦将展现弹性。中长期看，我们认为在供给端有稀缺性资产布局、行业具备龙头提升红利以及服务客户处于景气向上成长性领域的物流公司更受到市场青睐。核心标的包括：嘉友国际、厦门国贸、厦门象屿、中国外运、宏川智慧、兴通股份、密尔克卫、中国外运、华贸物流、德邦股份、海晨股份等。
风险提示：经济出现下滑、进出口复苏低于预期。
港口
吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长。
在稳健增长的吞吐量以及价格相对刚性的支撑下，港口行业2023年、2024Q1均取得稳健增长业绩。
投资建议：
1、基于行业比较，我们认为优质港口企业存在系统性估值提升的机遇。截止4月30日，公路头部企业（百亿市值以上）平均PB 1.4倍，港口则为1倍。“中特估视角”下，我们认为港口在可持续发展性及机制体制维度有优势，在分红回报整体虽有劣势，但预计随着未来区域整合推进夯实回报基础，成熟公司存在提升分红的潜力，故头部公司可向公路估值靠拢。
2、如何精选标的：区域整合+出海护航。我们认为市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。我们认为市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。预计未来仍将围绕红利属性（高分红、促改革）展开，我们建议核心关注三个标的：唐山港、青岛港、招商港口。1）唐山港：中证红利指数中唯一港口标的，2020-23年分红比例为64%、99%、70%、62%，每股股利均为0.2元，关注河北港口整合潜力。2）青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。3）招商港口：目前PB破净，海外资产战略价值被低估。
风险提示：经济出现下滑、行业竞争加剧、费率有所下调。
出行链
一、航空：2023年三大航大幅减亏，春秋吉祥盈利；2024Q1南航扭亏，春秋历史新高。
核心推荐：重点推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空，同时推荐核心受益于支线航空补贴政策调整，带动补贴大幅增长的华夏航空；静待整体供需反转后大航弹性释放。
二、机场：2023年3机场均实现盈利，24Q1利润持续恢复。
投资建议：1）白云、深圳提出三年计划，重视股东回报；2）国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值回归。关注国际客流及免税销售情况，继续关注上海机场、白云机场。
三、铁路：2024Q1京沪、广深盈利均超19年。
继续推荐京沪高铁：国内黄金线路，区位优势显著，且跨线辐射程度广，预期受益于本线客流恢复和跨线列车增长；中长期公司或仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路产能逐步爬坡，经营端大幅减亏，有望逐步释放协同效应；关注广深铁路。
风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。
快递
业务量：行业需求韧性明显，整体仍处于较快增长期。
价格：2023年淡季承压。
业绩综述：23年中通利润行业领先，顺丰连续三个季度利润当季最高。
投资建议：
1）行业判断：业务量：一季度电商快递行业显现了需求韧性，我们预计全年业务量将处于15%左右增速。价格：我们认为电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，价格竞争相较于23年或呈现缓和。格局：我们分析中国快递市场，内需足够大，海外可拓展，可以容纳当前核心市场企业。
2）投资建议：a）通达系中，持续推荐中通快递：领先优势持续，分红回购彰显投资价值。持续看好圆通与韵达。圆通在23年巩固了自己A股通达系公司的件量与利润规模地位，不断通过数字化赋能、精细化管理推动快递主业稳健增长。韵达在24年一季度实现了业务量增速重新超越行业，我们预计随着件量规模的恢复与增长，网络的稳定性将得以优化，而规模效应推动的成本、费用下降，以及推动2024聚焦主航道，可关注公司盈利水平的提升。继续关注申通快递的边际改善。b）持续看好顺丰：我们强调公司是价值*成长的综合体。我们认为公司24年战略目标清晰，持续关注鄂州机场有望助力公司生态体系再次飞跃。
风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。
航运
一、油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。
二、集运年报综述：外贸看价值延伸、内贸待需求复苏。
三、干散货运输：BDI指数整体维持低位，Q4呈现震荡回升。
四、2024年持续关注：红海冲突“类牛鞭效应”不断外溢。
投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。
1）油轮基本面过硬：供给端具备强逻辑，红海影响类牛鞭效应逐步显现。
2）风险资产溢价属性：过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。
3）持续看好招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。
4）2023年各公司纷纷响应传递企业价值，将分红比例整体有所提升。2024年值得继续期待。其中，招商轮船现金分红比例提至40%，中谷物流提至88%，中远海能、中远海控延续约50%的分红比例。
风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。
04
科技制造组
通信
行业景气度向上，市场认可度持续提升。2023年净利润有所承压，2024年开年提速明显。
把握主线，挖掘细分板块投资机会：
运营商：运营商兼具稳定经营带来的业绩增长兑现和新业务快速发展带来的估值拔升预期。同时主要运营商承诺未来分红率将持续提升，股息率将保持较高水平。
设备商：在AI带动的算力网络建设驱动下，运营商和互联网企业有望持续加大在算力侧资本开支，相关算力及通信设备需求将得到释放，设备商业绩有望恢复快速增长趋势。
光模块光器件光芯片：国内外客户投向AI算力的资本开支将继续环比提升，算力需求实现共振，由AI算力拉动的1.6T、800G等增量需求有望持续释放，同时LPO、CPO、硅光等新产品落地商用预期得到提速，进入海内外云厂商供应链的相关公司或具有强增长逻辑。
卫星通信：空天地一体组网进程加快，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大，星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，而卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。
光纤光缆：2024年全球光缆需求将恢复增长，且在2024年至2028年维持稳健增长的趋势，全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。
IDC：2023年以来各厂商AI大模型逐渐落地，主要互联网厂商均加码算力底座建设，资本开支亦有所回暖。IDC作为算力底座，将有望核心受益。
物联网模组：在5G RedCap不断发展的背景下，叠加AI时代边缘算力需求的持续提升，有望为物联网模组带来行业变革，推动物联网行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望继续上行通道。
控制器：看好控制器板块在家电、工具等传统下游需求的持续恢复，以及在新能源、AI、机器人等新应用场景下带来的广阔市场，板块有望迎来新一轮景气周期。
投资建议：运营商重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片重点推荐天孚通信，建议关注中际旭创、新易盛、源杰科技；卫星通信建议关注海格通信、震有科技；设备商推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技（维权）；IDC推荐宝信软件，建议关注奥飞数据、润泽科技、光环新网、科华数据；物联网模组重点推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器重点推荐拓邦股份、和而泰；军工通信推荐七一二、上海瀚讯。
风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。
汽车
行业：需求平稳过渡至政策推出。
乘用车：盈利表现有所分化，产品、出口结构优化。
零部件：依然处于规模、盈利快速增长阶段。
2Q24及全年展望：乘用车价格端承压，零部件增速及利润率表现稳定。预计2024年乘用车有望实现4.9%零售增速，叠加出口，批发增速有望达6.7%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。盈利角度，整车全行业都面临内销价格压力，预计主流车价格较2023年末可能再降10%，但自主电动将受益于电池成本下降、规模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此合资盈利降幅可能大于自主；零部件则在量增、新项目增加的背景下，对冲年降、原材料、汇率等不利因素。预计全年A股乘用车营收同比+3%、净利同比-12%、利润率较2023年下降，A股汽车零部件营收同比+14%、净利同比+12%、利润率保持大致稳定。
此外，2Q24相对特别，受益于政策带动，预计二季度乘用车批发实现同比15%、环比22%的增速，预计乘用车业绩同比+5%、环比+22%、利润率环比相对稳定（规模效益对冲价格压力），零部件业绩同比+11%、环比+4%（去年同期汇兑等收益较明显）。
投资建议：
整车方面，依旧需要在自主、电动、智能、出海的大逻辑线上寻找阶段性的个体逻辑催化，不过短期新车催化较少，建议持续关注重点车企变化：长安汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、赛力斯、小米集团、理想汽车。
零部件方面，随政策落地，前期观望情绪+政策刺激所带来的需求开始释放，带来短期数据上行。此外，在内销有政策托底、外销继续强势、结构上有自主、新能源的大背景下，汽车零部件全年业绩表现也有望在各行业中相对突出且确定性较高，零部件配置价值得以凸显。推荐1）T链后续配置机会：拓普、新泉；2）今年基本面变化较大的继峰、豪能、福赛、中鼎（建议关注）。
风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。
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