天风·固收 | PMI结构分化，4月数据怎么看？

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结合PMI和各项高频数据，我们预计4月工增同比6.8%，4月固定资产投资同比4.8%，4月社会消费品零售总额同比4.9%，4月CPI同比0.1%，4月PPI同比-2.2%。我们预计4月出口金额同比-5.3%，进口金额同比2.4%。我们预计4月新增信贷0.9万亿，新增社融1.0万亿，M2同比8.2%。

4 月 PMI 季节性回落，结构有所分化，如何评估 4 月宏观数据？

1. 实体经济数据

总体来看，4 月生产 PMI 和高频数据背离，观察历史，4 月生产 PMI 对工增的指示意义相对较强。

结合 PMI 和各项高频数据，我们预计 4 月工增同比 6.8%，4 月固定资产投资同比 4.8%，4 月社会消费品零售总额同比 4.9%，4 月 CPI 同比 0.1%，4月 PPI 同比-2.2%。

2. 进出口数据

综合来看，4 月我国进口环比转弱，主要受内需偏弱影响。受低基数效应影响，我们预计4 月进口亦有回升，同比增速 2.36%，5 月进口同比-0.79%，6 月进口同比 1.57%。 

观察国内高频指标，从 PMI 指标来看，PMI 和进口分项指标均有回落，进口分项回落更大。4 月制造业 PMI 进口分项大幅下行 2.3 个百分点至 48.1%，重新回落至收缩区间。 

从进口干散货运价指标来看，CDFI 指数本月先回落、后回升、再回落，月度均值较 3 月有小幅下行，同步指向进口数据边际承压。

3. 货币信贷数据

综合来看，我们预计，4 月新增贷款规模为 0.9 万亿元，同比多增约 1800 亿元。

综合来看，我们预计 2024 年 4 月新增社融约为 1 万亿元，社融余额同比增速维持 8.7%；2024 年 5 月、6 月新增社融分别约为 2.6 万亿、5.1 万亿元，社融余额同比 9.0%、9.2%。

M2 增速方面，我们判断，4 月 M2 增速可能回升有限，我们预期 4 月 M2 同比下行 0.1个百分点至 8.2%；2024 年 5 月、6 月 M2 同比约 8.3%、8.5%。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。

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