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新年开局良好彰显韧性,经济弱复苏趋势延续预期仍低。2023年白酒板块总营收、归母净利分别同增16.39%、18.48%;24Q1总营收、归母净利分别同增15.43%、15.72%。24Q1增速环比23年小幅回落,但整体呈现稳健增长,多数酒企报表体现较好韧性。宏观层面,23H2以来疫后消费脉冲消退,24Q1元春消费在低预期中保持增长韧性。餐饮链、出行链等服务业消费频次及强度持续攀升,认为对24年白酒消费场景仍有增量带动。行业层面,2024年春节以来上市酒企核心单品批价走势保持平稳,其中高端普五及次高端青20批价稳步抬升,体现酒企调控更趋精细。虽然普飞批价波动放大需求担忧,我们认为伴随茅台酒批价泡沫挤出带来合理温和回调,消费步入强真实支撑区间,看好后续茅台稳价护盘,以及在茅五汾价格领衔下,行业批价保持稳定。
收入端:龙头保持稳定兑现,自下而上分化加剧。2023年白酒板块总营业收入同比增长16.39%,增速较2022年的16.83%仅小幅回落,显示上市酒企经营节奏仍然稳健;其中高端、次高端、区域酒企收入同比增速分别16.5%、14.15%、16.60%,区域市场调节空间更大、动销去库更良性的头部酒企,业绩稳定性更为突出。分季度看,24Q1高端、次高端、区域酒企收入分别为15.84%、14.22%、15.15%,子板块自上而下差异收窄,酒企分化更多呈现自下而上变化。23Q4+24Q1多数酒企订单(收入+△预收)增速>收入增速>收现增速,显示渠道现金周转仍有压力,但头部酒企销售兑现能力仍强。销售端,23Q4+24Q1存在全国化扩张及价格带升级空间的龙头酒企,表现仍然出众,茅台、汾酒、古井、今世缘等订单及收入增速均同比维持较好。收现端,23Q4+24Q1酒企收现比同比略有回落,与酒企加大货折、票据等回款支持有关,主要系五粮液、古井、迎驾、今世缘等有所体现。分板块看,高端酒企23年业绩韧性凸显,24Q1收入略超预期;次高端酒企底部承压分化加剧,商务需求尚有待恢复;徽酒景气延续,龙头确定性仍强,冀陇省酒实现边际改善。
利润端:毛利率小幅上行,净利润弹性收窄。毛利率方面,2023年/24Q1白酒企业毛利率为 82.52%、82.52%,同比+0.48pct、+0.28pct,区域酒23年吨价增幅最为强势,主系区域大本营市场大众消费升级趋势延续。费率方面,2023年/24Q1白酒企业销售费用率分别提升0.17pct/0.15pct,管理费用率分别下滑0.49pct/0.53pct,多数酒企加强C端营销投入及数字化营销手段应用,同时酒企亦加强费用管控,向管理端要效益。利润增速方面,23年高端(18.46%)>地产酒(18.05%)>次高端(16.44%),24Q1次高端(20.93%)>高端(15.21%)>地产酒(13.87%)。利润弹性角度来看,24Q1酒企整体利润弹性同比回落,但部分酒企如金徽酒、老白干酒、金种子酒等实现逆势改善。
投资建议:我们认为,完整的2024食饮投资策略的主线是低估值优质确定性成长+高股息率标的,辅线是经营改善标的,需动态根据底层要素变化对确定性成长或高股息策略权重进行修正。近期伴随政治局会议召开,地产供给收缩方向明确,顺周期见底预期再次演绎,白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台、五粮液等,建议关注:珍酒李渡、伊力特。大众品,看好景气维持较好的:青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、天味食品;低位企稳明确的:安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注:三只松鼠、香飘飘。高股息推荐:颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。
风险提示:消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。
(分析师 孙瑜、王颖洁(金麒麟分析师))
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