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事件：
4月22日，辉柏赫（Heubach GmbH）向德国布伦瑞克（Braunschweig）的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请，同时申请布伦瑞克破产法院作为辉柏赫集团德国子集团的集团法院的管辖权。预计法院将任命一名破产管理人，审查企业继续经营的可能性以及在适当时候重组和（或）出售企业的可能选择。
点评：
海外巨头申请破产，国内高端颜料龙头有望长期受益
2022年1月，科莱恩将其颜料业务出售给Heubach集团和SK Capital Partners，并与Heubach集团和SK Capital Partners共同建立一家全球性颜料公司，其中科莱恩持有20%股份。仅2年后，Heubach便宣布申请破产，我们认为这将对全球高性能有机颜料行业供给格局造成较大的影响。作为最早的颜料制造商之一，Heubach拥有200多年的颜料生产经验。Heubach是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，总部位于德国朗格尔斯海姆，在德国、美国和印度设有工厂，并在世界各地设有销售办公室。Heubach生产的高性能有机颜料品种主要包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、吲哚啉酮等。Heubach宣布申请破产，相关高性能有机颜料供给或将缩减，国内高性能有机颜料龙头有望持续受益。
高性能有机颜料较经典有机颜料更环保，竞争优势明显
有机颜料品种繁多，有多种方法可对它们进行分类。按色谱可分为红、黄、蓝等颜料；按应用对象可分为油墨用、涂料用、塑料用等颜料；按颜料分子的化学结构可大致分为偶氮类和非偶氮类颜料两大类；按牢度性能的不同可以分为经典有机颜料（CLP）和高性能有机颜料（HPP）。目前较为主流的分类是经典有机颜料和高性能有机颜料。1）经典有机颜料包括偶氮类有机颜料、色酚AS系列颜料等，毒性相对于无机颜料较低，但因其化学稳定性等因素，仍可能对人体和环境产生不良影响，因此在某些应用领域具有局限性。2）高性能有机颜料包括苯并咪唑酮颜料、偶氮缩合颜料（又称“大分子颜料”）、喹吖啶酮类、吡咯并吡咯二酮类（DPP）、蒽醌杂环类等种类。由于其具有较好的牢度性能，即高耐晒性、耐气候性、耐溶剂性、耐迁移性等，而被广泛应用于汽车漆、高档油墨、高档塑料制品等环境较为苛刻或者对环境、安全要求较高的领域。
环保趋严叠加高壁垒优势，高性能有机颜料竞争格局向好
自上世纪80年代后，全球有机颜料的生产逐渐由欧美发达国家向亚洲国家（如中国、印度）转移，亚洲已成为全球最大的有机颜料生产和消费地区。2021年，我国有机颜料产量为26万吨，约占全球有机颜料产量的62%，约占亚洲有机颜料产量的74%。伴随环保政策趋严，利润空间趋紧，海外龙头企业逐步剥离颜料业务，2019年8月巴斯夫将全球颜料业务出售给DIC，并于2021年6月完成颜料业务剥离；2022年1月，科莱恩将其颜料业务出售给Heubach集团和SK Capital Partners。此外，随着有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。而高性能有机颜料由于技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学（维权）、百合花等少数企业掌握核心生产技术。在环保政策趋严和经典有机颜料产能过剩的背景下，高性能有机颜料凭借较高的技术壁垒，竞争格局向好，利好行业龙头发展。
有机颜料行业市占率不断提升，龙头企业持续布局高端产品
由于环保成本的大幅提高，行业内大多数中小型企业难以承担新增产能的边际成本——产能扩张势必将由盈利水平更高的中高端环保型产品的需求来带动。龙头企业有望凭借规模、环保和成本优势，提升行业竞争力与市场份额。伴随有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。我国有机颜料生产企业有近70家，主要有七彩化学、百合花、双乐颜料、常州北美等。百合花的高性能颜料和经典颜料产品位于行业前列；七彩化学同样聚焦高性能颜料，同时具备单品类优势；双乐颜料在酞菁和无机铅铬颜料领域处于领先地位；常州北美在经典颜料领域占优。我国有机颜料行业的市场集中度近年来呈现上升趋势，国内CR5从2015年的40%上升为2020年的54%。
高性能有机颜料进口替代稳步推进，技术壁垒夯实龙头企业市场地位
由于高性能有机颜料技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学、百合花等少数几家企业掌握高性能有机颜料生产的核心技术。其中七彩化学搭建了以苯并咪唑酮系列为代表的高性能有机颜料为主、溶剂染料和中间体为辅的产品结构，通过不断的技术研发、工艺改良、精细的质量控制以及高效的产业链管理，有效降低了生产成本，提高了性价比和竞争力，不仅在国内高性能有机颜料市场享有盛誉，在国际市场竞争具有较强的优势。伴随全球环保治理的要求不断上升，各大欧美颜料公司的环保成本逐渐上升，一定程度上削弱了欧美颜料公司在世界颜料市场的占有率。因此高性能有机颜料将逐步实现对含重金属的无机颜料和部分经典有机颜料国产替代。
下游需求持续上行，有机颜料市场空间持续增长
油墨、涂料、塑料是有机颜料三大主要应用领域。根据有机颜料消费量占比， 2023年油墨行业用量占比约为40%、涂料行业用量占比约为28%、塑料行业用量占比约为27%、其他行业用量占比5%。2023年，我国经济呈现稳中向好的发展趋势，有机颜料下游产业需求逐步复苏，油墨、涂料、塑料产量稳步增长。其中油墨行业在环保政策的加持下，日益向高端化发展；涂料行业受汽车产销两旺的带动作用，需求逐渐复苏；塑料行业全球产量稳定增长，我国占据较大市场份额。在下游需求的刚性支撑下，有机颜料市场前景广阔。
风险提示：行业产能超预期增长风险、下游需求不及预期风险。
发布日期：2024-05-06
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