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【社服】科锐国际（300662）需求稳步回暖，坚定布局中长期
环比明显回暖，布局中长期。维持公司2024/25/26年归母净利润为2.63/3.32/4.17亿元，维持EPS为1.34/1.69/ 2.12元，给予2025年行业平均11xPE，维持目标价35.96元，增持。
招聘整体趋稳，行业和岗位冷热不均。①调查失业率与新增岗位数出现企稳迹象。新增招聘岗位数同比降幅自2023Q4以来持续收窄，进入3-4月后同比已经回正；②行业特征：24Q1新增招聘岗位科技类、制造业、医疗健康等行业招聘需求岗位占比较高；③岗位差异明显：制造端加速生产，销售侧同步发力，中后台岗位收缩。
核心客户订单放量，环比改善明显。①灵活用工受益产业和头部客户爆发，收入占比阶段性集中是客观规律。科锐2017-19年高增即来源于此；②头部客户新业务有望驱动灵业务回暖。科锐第一大客户收入占比2023年提升近9pct。存量用户新需求新订单的储备，支撑公司新增人员数收入增速环比明显回暖。
灵活用工长期渗透率提升趋势明确。①灵活用工赚匹配效率的钱、赚降低管理成本的钱，劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力；②科锐灵活用工业务的核心优势是匹配效率和交付能力，聚焦岗位、布局垂直商圈、国际化是布局中长期增长潜力。③公司股权激励方案落地后，销售、技术两端发力。随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。
风险提示：需求波动风险，竞争加剧风险，核心客户集中风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：科锐国际（300662）需求稳步回暖，坚定布局中长期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【固收】5月转债策略展望
进入5月，来自业绩披露、经济数据、政策预期的不确定性降低，市场风险偏好有望抬升。从业绩来看，一季报的亮点在出海和稳定现金流行业；从经济数据来看，需求端仍面临一定压力；从政策来看，4月政治局会议强调宏观政策要“靠前发力，有效落实”，政策效果值得期待。
转债整体价格较底部有所修复，仍有进一步向上修复空间。当前转债的中位数价格、加权平均价格和算数平均价格分别为114.36、113.40和119.07元，较3月底分别上涨1.98%、1.68%和0.53%，分别处于2020年以来的23.40%、17.80%和5.30%分位数。绝对价格低于110元的转债数量占比达到40.37%，低于120元的转债数量占比为69.22%。转债整体价格较底部有所修复，中低价转债仍有向上修复空间。
随着来自业绩、经济和政策方面的不确定性下降，市场风险偏好提升，权益市场上涨行情有望持续。随着正股上涨预期提升，对于转债估值的容忍度也有望边际提升，且中低价转债仍有较多选择。从一季报中我们明确制造业出海、公用事业、化工品涨价和电子行业的高景气有望持续，后续设备更新和家电汽车以旧换新以及新质生产力方向的政策将进一步落实，此类方向的转债的投资机会值得关注。
5月十大转债组合聚焦价格修复空间较大的中低价转债，看好业绩和政策共振的方向，包括：（1）景气度底部回升的电子和通信，尤其包含汽车电子及AI相关业务的标的；（2）受益于设备更新和耐用消费品以旧换新政策的方向，尤其是拓展海外市场的标的；（3）出海高景气的方向；（4）涨价化工品。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
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【宏观】政府债放量供给，降准对冲可期
4月流动性边际收紧，预计超储率由3月的1.44%回落至1.27%左右，略低于季节性（1.37%）。一方面，央行进行流动性净回笼操作，4月逆回购基本维持“地量”20亿元，MLF缩量700亿元，国库定存现金缩量800亿元，全月货币操作净回笼5500亿元。我们认为，一是实体信贷动能偏弱，央行通过回笼流动性，防止资金沉淀空转，二是平滑流动性供给，为下一步央行购债、释放货币政策工具储备做好准备。另一方面，受财政纪律整顿和项目审查因素影响，叠加财政支出季节性回落，政府存款环比增加，对超储回落构成边际贡献。
资金价格方面，4月资金利率中枢整体平稳，月末出现季节性上抬，R007和DR007均低于疫后同期水平。具体来看，自4月1日至4月30日，R001从1.88%上升至2.00%，R007由2.14%下降至2.09%，DR001由1.72%上升至1.94%，DR007由1.87%上升至2.11%，1年存单利率由2.24%下降至2.11%，1年SHIBOR从2.27%下降至2.11%，SHIBOR隔夜利率由1.73%上升至1.92%，“滚隔夜”成交量维持较高水位，基本在6万亿元以上，月末回归至2万亿元。
5月流动性中性偏紧。综合现金漏损、外汇占款，财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素，若央行不进行任何公开市场对冲，2024年5月流动性有约1.5万亿元缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购续作，流动性仍会有9400亿元左右的缺口。5月流动性压力主要来自政府债供给、缴税、缴准多增的影响，其中政府债供给是主要扰动因素，根据财政部和各省公布的国债及地方债发行计划，我们预计5月国债净融资约为7700亿元，地方债净融资约为5900亿元，叠加支出季节性回落，政府存款预计环比增加10300亿元，显著高于疫后同期4400亿元。
考虑到政府债放量供给可能带来的扰动，我们预计央行将“填谷”，以稳定流动性的整体水平，具体操作方式按发生概率由高到低依次为：1）MLF放量2000亿元左右、降准25bp；2）降准50bp；3）央行下场购债。4月23日，央行吹风购债可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备，我们认为现阶段央行仍会以释放常规货币政策工具的操作空间为主，后期将逐步加入二级市场购债等新型流动性管理工具。以MLF放量2000亿元、降准25bp为基准情形，预计5月超储率将小幅回落至1.24%。此外，需要关注专项债项目落地和财政支出节奏对流动性的影响。预计10年国债利率先上后下，区间震荡为主，短期主要受政府债供给放量影响，关注4月社融数据的边际变化。
风险提示：银行间流动性波动超预期、政府债集中发行、专项债项目落地进度不及预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：政府债放量供给，降准对冲可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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