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报告摘要
Arm是全球IP核行业龙头，担当芯片设计环节的技术基底
Arm为芯片设计厂和IDM提供IP，收取IP授权费，并在芯片最终生产放量时抽成IP版税费。Arm抓住RISC在移动端的低能耗优势，目前占据手机架构超99%的份额，在IP核行业市占率达41.1%，拥有高通、苹果等众多大型客户。
IP核受益于AI新增需求+芯片需求提升+Chiplet+科技巨头自研芯片等行业趋势，Arm长期增长逻辑清晰
半导体发展趋势利好Arm：1）半导体出货量增长和设计难度提升，驱动客户对IP需求持续增长；2）Chiplet趋势下Arm可输出IP硬核，其高价值有望构建Arm新增长点；3）科技巨头自研芯片趋势为Arm输入新客户，促进Arm对数据中心领域加速渗透；4）AI浪潮成为新增动力，短期帮助Arm获得更多授权订单，中长期英伟达超级芯片出货驱动版税收入，长期将使需求提升、版税费率增长、市场份额提升等Arm利好因素进一步增强。
Arm具备内生增长动力，v9新架构预计未来三年内持续拉升版税费率
Arm拥有强大技术护城河，专利数超6800个，近三年研发费用率超40%。推出全新v9架构，技术迭代成为版税费率的核心增长引擎，叠加TCS整体解决方案的推动，我们预计平均版税率将从FY23年的1.7%提升至2.0%以上。同时，订阅制收费有望吸引新客和增加客户粘性，驱动授权收入增长。
针对下游需求构建“TAM增长x市占率提升x版税率提升”三重增长动力，挖掘PC、云计算和汽车等领域增长潜力
通过量化测算Arm的终端产品、基础设施、物联网和汽车等四类下游需求，我们判断终端、基础设施芯片和汽车的版税收入FY24-FY26内将较快增长。1）终端：手机处理器市场受版税率提振；AI PC利好 Arm提升PC市占率；预计FY24/25/26终端版税收入的同比增速为3%/30%/27%；2）基础设施：Arm预计云计算TAM未来三年CAGR为16.6%，同时Neoverse系列和巨头自研芯片趋势有望将Arm市占率由10.1%进一步推高，叠加版税率随IP产品迭代而增长，基础设施版税收入将受到三方合力，预计FY24/25/26基础设施版税收入的同比增速为29%/65%/39%；3）汽车：智能化驱动汽车半导体TAM，预计FY24/25/26汽车版税收入的同比增速为21%/36%/31%，未来将持续增长。
风险提示：Arm中国业务不确定性的风险；Arm与高通存在诉讼风险；Arm受到RISC-V架构挑战的风险；地缘政治风险；软银集团减持Arm股票风险。
发布日期：2024-05-07
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