【招商食品】绝味食品：Q1主业盈利修复，期待单店质量提升_新浪财经

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Q1收入/利润同比-7%/+20%，鲜货类收入同比下滑8.7%，毛利率改善下利润表现亮眼。展望全年，收入端更聚焦现有门店单店恢复，开店上节奏相对放缓，24年主业有望持续修复。鸭副成本目前仍处于较低水平，预计成本端原材料波动不大，公司在线上、数字化等多方面赋能加盟商，期待进一步改善单店收入。

事件：公司发布2023年报和24年一季报，23年公司实现收入/利润/扣非归母利润72.6/3.4/4.0亿，同比+9.6%/+46.6%/+55.9%。24Q1实现收入/利润/扣非归母净利润17.0/1.7/1.6亿，同比-7.0%/+20.0%/+15.7%。公司24Q1现金回款18.7亿，同比-8.5%，经营性净现金流净增长58.1%至3.9亿，系原材料采购量有所下降。2023年公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），现金分红比例90%。

23Q4主业环比改善，推算单店同比小幅正增长。23年鲜货类收入同比+6.1%至57.7亿，公司聚焦鸭脖主业，优化门店布局提升单店营收，截至23年底净开店874家，绝味中国大陆地区门店总数15,950家（23H2大陆门店数下降212家）。单Q4实现收入16.3亿，同比+8.5%，归母净利润-0.5亿，同比下降446.1%，扣非归母净利润0.3亿，同比下降454.5%。单Q4鲜货类收入同比上升9.8%，主业增速环比改善，推算Q4单店同比小幅正增长，Q4绝配等供应链收入同比上升14.5%。

结构变动毛利率略下降，费率优化带动全年净利率上升。低毛利供应链业务占比提升，23年公司毛利率同比下降0.8pct至24.8%，鸭副价格稳定在低位，受益于广告宣传费下降1亿，销售费用率同比-2.3pct，股份支付费用下降带动管理费用率同比-1.4pct，23年实现净利率4.7%（同比+1.2pct）。单Q4毛利率同比+4.4pct，受资产减值、信用减值、投资收益大幅下滑影响（合计影响约1.9亿），23Q4盈利能力承压，净利率下降3.7pct至-2.8%，扣非归母净利率+2.8pct至2.1%。

24Q1收入/利润同比-7.0%/+20.0%，主业收入恢复略承压。24Q1实现营收17.0亿，同比下降7.0%，净利润/扣非归母净利润同比+20.0%/+15.7%，其中Q1鲜货类收入同比-8.7%，加盟店开店上相对谨慎，公司更重视单店质量恢复，受需求偏弱影响，单店收入预计同比仍有缺口。Q1低价原料使用下毛利率同比+5.7pct，营销投入加大销售费用率同比+1.1pct，所得税率上升4.9pct，投资收益下滑，Q1净利率同比增长2.2pct至9.7%。

24年展望：门店质量为重，数字化持续赋能。门店端公司更重视门店盈利质量，开店上节奏相对放缓，更聚焦现有门店单店恢复，24年主业有望持续修复。利润端，23年下半年以来成本随鸭苗投放量提升持续回落，后续季度毛利率有望持续改善。同时公司通过数字化赋能加盟店、积极调整产品结构优化毛利。此外，第二曲线仍有序推进，廖记围绕核心根据地进一步做透，单店较22年同期有双位数增长。

投资建议：主业盈利修复，期待单店质量提升。Q1收入/利润同比-7%/+20%，毛利率改善下利润表现亮眼。展望全年，收入端更聚焦现有门店单店恢复，开店上节奏相对放缓，24年主业有望持续修复。鸭副成本目前仍处于较低水平，预计成本端原材料波动不大，期待公司在线上、数字化等多方面赋能加盟商，进一步改善单店收入。

风险提示：宏观经济影响、竞争加剧、单店收入出现下滑、开店进展不及预期、原料成本大幅上行、需求不及预期等

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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