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文｜李超（金麒麟分析师） 陈旺
2023年和2024Q1合成生物学板块的收入和利润增长亮眼，目前行业估值明显低于近3年平均估值水平。基本面方面，相关公司新产品和新产能逐步落地，未来收入和利润有望维持稳定增长的态势；估值方面，随着后续重磅政策催化，板块估值水平有望持续修复。我们认为当前生物制造公司的核心竞争力在于产品拓展和落地能力，看好具备成功案例、龙头地位、优质产品储备以及下游需求景气的标的。
▍2024Q1合成生物学板块主要公司业绩高增。
合成生物学板块（Wind合成生物指数（8841747.WI）成分股）2023年的营业收入同比+7.3%，归母净利润同比+15.5%；2024Q1的营业收入同比+13.4%，归母净利润同比+64.8%。主要公司方面，华恒生物/川宁生物/凯赛生物/嘉必优2023年的营业收入同比+36.6%/+26.2%/-13.4%/+2.4%，归母净利润同比+40.3% /+128.6%/-33.8%/+41.9%；2024Q1的营业收入同比+25.1% /+20.0%/+35.4%/+33.3%，归母净利润同比+6.6% /+101.0% /+83.2%/+69.9%。2024年主要的合成生物学公司料将均有新产品和新产能落地，随着新产品放量和新产能爬坡，我们预计相关公司的收入和利润有望保持稳健增长的态势。
▍当前合成生物学板块估值水平仍有较大修复空间。
截至2024年4月30日，合成生物学板块的市盈率为38.4倍，明显低于近3年平均估值水平47.3倍，同时考虑到后续的政策催化，我们认为板块估值有较大上行的空间。合成生物学板块基金全部持股市值占板块上市公司总流通市值的比例由2020年底的1.2%提升至2023年底的13.3%，其中2023年底华恒生物/川宁生物/凯赛生物/嘉必优的基金全部持股市值占上市公司总流通市值的比例为47.7%/2.0%/10.3%/5.4%。
▍合成生物学产业化持续加速。
合成生物学技术正快速向实用化、产业化方向发展，各国政府政策支持、资本市场融资火热、传统行业巨头布局等加速了这一趋势，在生物制造“降本+减排+创新”的核心逻辑下，行业基本面长期向好，相关公司新产品和新产能逐步落地，收入和利润有望维持稳定增长的态势。根据BCC Research，预计2023/2028年全球合成生物学市场规模达到171/498亿美元，对应2023-2028年CAGR为24%，其中2028年全球合成生物学在医疗健康/食品与农业/化学工业/消费品/专业科研领域的市场规模分别为133/127/99/36/105亿美元。
▍国家生物技术和生物制造行动计划有望在近期出台。
《2024年政府工作报告》中提到“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，生物制造作为新质生产力的战略意义持续得到国家认可。中国工程院院士谭天伟在2024中关村论坛年会上接受采访时表示，生物经济将有望成为继农业革命、工业革命、数字革命后，未来的第四次产业革命。谭院士还表示，目前由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，并且有望在近期出台，“生物制造+”是其中的关键内容，包括“生物制造+医药”、“生物制造+农业”、“生物制造+化工与材料”、“生物制造+环保”等等。
▍风险因素：
原材料价格波动；行业竞争加剧；政策支持力度不及预期；新产品市场开发和推广不及预期；下游需求不及预期。
▍投资策略：
我们认为当前生物制造公司的核心竞争力在于产品拓展和落地能力，看好具备成功案例（打通生物制造流程，有产品落地能力）、龙头地位（技术优势或市场协同，增加新产品落地概率）、优质产品储备（有产品拓展潜力且潜在市场空间大、格局好）以及下游需求景气的标的。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月6日发布的《新材料行业合成生物学板块2023年报及2024年一季报总结—2024Q1板块业绩高增，政策预期加速估值修复》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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