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Top stories
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
低空经济是新质生产力的典型代表，到2026年有望形成万亿规模，具有广阔的发展空间。当前中央的政策重心在推动低空空域“软管理”和打造飞行器制造“硬装备”；地方政府则灵活运用各类财政工具，一体推进低空经济各产业环节协同发展。回顾自2010年以来的空域管理改革进程，此前改革面临较大阻力而进展不及预期，2020年前后中央空管委成立，不仅为推进改革注入更强的动力，其批复的一系列低空空域协同管理试点也为改革的持续深化积累了丰富经验。2023年一系列顶层文件的发布对空域管理模式进行再设计，空域资源供给、飞行申请审批等方面得到较大优化，我国的空域管理改革进入新阶段，建议关注相关文件的修订落地情况。建议依次关注基础设施、应用场景、装备制造。
风险因素：空域改革进度不及预期的风险，适航审定进度不及预期的风险，基建配套建设进度不及预期的风险，技术发展不及预期的风险。
崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师
S1010517040001
近期铜价快速上涨，供给短缺叠加美国“二次通胀”交易主线仍是主导铜价上行的核心因素，当前铜价高景气行情尚未结束，不过下半年应警惕铜价“最后一跌”，全年或呈现冲高回落的走势。金融属性方面，美元指数持续升值或不利于铜价走势，但结合我们基于模型测算分析来看，美元指数对铜价的带动作用并不是影响铜价的核心定价因素。当前铜市场交易主线仍为商品属性的海外“二次通胀”交易以及供给端的短缺。需求方面，美国“二次通胀”的担忧仍待5-6月通胀读数进一步验证，结合我们对于后续美国通胀读数的分析来看，上半年通胀或仍有黏性，该交易主线或仍难以结束；供给方面，矿端停产检修尚未结束，TC费用还在进一步下降，后续仍应密切关注最新进展。基于上述两大因素分析，短时铜价高景气行情尚未结束。不过，中期视角来看，当前海外仍处于主动补库存阶段的早期验证阶段，商品市场趋势性行情为时尚早，美联储降息落地至海外经济上行的传导仍需时间和耐心，叠加当前短期扰动去化，下半年需警惕铜价“最后一跌”，全年或呈现冲高回落的走势。
风险因素：海外经济着陆节奏快（慢）于预期；海外通胀读数超预期；我国稳增长政策出台力度、节奏低于预期；海外矿端减产扰动超预期；美联储货币政策超预期变化；油等关联资产大幅波动超预期。
黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师
S1010520040001
AI技术的商业化正加速落地，海外云厂商微软、谷歌、meta的财报显示AI在推动收入增长中扮演了核心角色。云厂商对AI的长期盈利潜力持乐观态度，并计划加大投资以加速AI服务的变现能力，预示着算力集群和网络互联需求的增长。同时Marvell对其AI业务前景的乐观预期印证了未来光模块行业的高景气，此外目前头部光模块厂商Q1业绩也在不断兑现。建议关注在高速光模块、相干光技术以及AEC等方向上布局领先的厂商。
风险因素：AI产业发展不及预期；1.6T等新产品需求不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；地缘政治风险。
肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
已披露一季报显示，上市银行2024Q1经营景气度偏弱，营收与利润增速均保持低位。经营要素来看，除投资业务表现积极支撑营收外，净息业务和手续费业务仍在景气低位，但资产质量稳定助力拨备回补盈利。我们预计银行一季度业绩或为全年中的相对低点，静待业绩转暖的同时，可继续关注市场对红利品种的配置需求。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
通过复盘碧桂园的成长历史，尤其是2014年以来的十年兴衰史，我们注意到公司崛起的内外部因素，也认识到公司比较优势消失的主客观原因。总结来说，我们认为高周转、标准化的传统旧模式已无出路，精益化开发和产品主义将是企业破局之道；纯住宅开发越走越窄，多业态能力培育资产积累是服务现代城市营建的主流路径；区域放权和跟投激励问题重重，加强长效激励和总部强管控，尤其是修复总部作为产品研发、投拓、风控的职能，是房企组织结构调整的关键。
风险提示：尽管当前政策空间仍然较为充裕，但未来房地产政策出台的进度和落地的效果可能不及市场预期。房地产销售基本面可能进一步下行，行业销售规模可能持续萎缩下行的风险。目前房价仍在下跌通道，未来仍然存在房价可能无法在短期内顺利企稳的风险。部分开发企业的存货结构在持续恶化，未来潜在的盈利能力可能进一步下降的风险。企业融资环境可能持续紧张，债务偿还压力若无法得到有效缓解，信用风险可能持续蔓延恶化的风险。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
自科创债市场起步以来，支持政策频出，市场快速扩容，旨在加强债券市场对科技创新的精准支持。同样对于新质生产力，自提出后也得到市场广泛关注，而科技创新正是新质生产力的“新”之所在，对于科技创新的支持也是助力新质生产力发展，两者不谋而合。落实到债券市场，化债以来信用市场供需维持紧平衡，而科创债发行却始维持强势势头，表现较好。但主体资质保障也使得科创债估值压缩更为明显，由此挖掘更应细化：一方面，在央国企资质保障下，可以适当拉长久期增厚科创债投资收益；另一方面，建议关注个别主体科创债的属性溢价。
风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2024年3月，规上工企利润同比下降3.5%，增速较前值下降13.7个百分点。3月工企利润增速下滑的主要原因是工业生产修复斜率有所放缓以及PPI同比仍在低位运行使得工企营收增速较前值回落。根据我们的测算，3月规上工业企业名义和实际库存增速分别较今年前两月增加0.1、0.2个百分点，但考虑到3月工企营收增速有所下滑，因此我们判断主动补库阶段尚未到来，3月库存变化反映的是库存周期的小幅回踩。2024年1-3月，上中下游行业间利润格局保持稳定，中游利润占比下降，下游利润占比上升。高频数据显示4月以来工业企业开工率指标涨跌互现，叠加PPI短期内亦难实现大幅上涨，我们判断短期内工业企业利润累计增速将保持平稳。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
敖翀｜中信证券金属行业首席分析师
S1010515020001
锰行业｜澳洲锰矿供应中断，严重短缺引发矿价上涨
全球最大的锰矿生产企业South32旗下主力锰矿运营中断，预计将减少2024年全球锰矿供应10%以上，减少国内每月锰矿进口量约30万吨，2024年锰矿供应存在严重短缺风险。锰在电池材料中的应用呈现加速趋势，锰矿价格大幅上涨有望带动板块关注度提升，建议关注国内具有锰矿资源和锰材料生产布局的公司。
风险因素：海外矿山恢复运营的时间早于预期；锰下游需求增长不及预期；电池技术路线变化的风险；海外其他区域锰矿供应增长超预期。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
截至24Q1，国内基金A股重仓持仓中消费占比19.0%、环比+0.5pct；北向资金消费持仓占比16.2%、环比-0.3pct，均为2020年以来低位。南下资金消费持仓占比10.7%，环比-1.1pcts。消费持仓结构仍然集中，国内、北向Top10个股占比分别为76%/77%。3月社零数据承压，市场再度担忧国内消费韧性，结合贷款、信用卡余额等指标可见需求端确实面临一定压力，但我们认为一季度整体实现平稳过渡，4、5月数据的延续性将更加重要。配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值修复的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，建议增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则建议平衡景气与估值动态配置。长期仍然重点关注需求端商品性价比和精神娱乐升级及供给端技术迭代和出海整合的结构性机会。
风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
邵子钦｜中信证券非银行金融业首席分析师
S1010513110004
《条例》提升了支付机构监管的法律层级，释放鼓励创新的信号。《实施细则》明确了《条例》中重要概念及其内涵，明确新的业务分类标准及对应的资本金要求，以及净资产最低限额与备付金挂钩的具体计算方式，有助于新旧支付衔接和《条例》平稳落地。下一步需要观察系统重要性非银支付机构的标准及附加条件落地。相关代表公司涵盖存量市场龙头、增量流量龙头，以及增量市场垂直机构。
风险因素：系统重要性非银支付机构覆盖范围及附加条件严格程度超预期；市场竞争激烈程度超预期；头部非银支付机构创新不及预期。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
北新建材2024年一季报交流
2024年04月29日09:00
怡合达2023年年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月29日09:00
中教控股中报业绩交流
2024年04月29日09:00
山东赫达2023年及2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日09:00
八亿时空年报交流电话会
2024年04月29日09:30
中集车辆2024Q1季度业绩交流会
2024年04月29日09:30
宝武镁业2023年年报暨2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日10:00
道道全2023年年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月29日10:30
开润股份年报业绩交流
2024年04月29日11:00
裕兴股份2023年报及2024年一季报业绩交流
2024年04月29日14:00
亚香股份年报及一季报交流
2024年04月29日14:00
联赢激光2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日14:00
中孚实业2023年年报暨2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日14:00
阿石创年报交流电话会
2024年04月29日14:00
华大九天2023年度暨2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日15:00
北方铜业2023年年报暨2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日15:00
隆鑫通用2023年报暨2024一季报业绩交流会
2024年04月29日15:00
天奈科技2023年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月29日15:00
东材科技年报及一季报交流电话会
2024年04月29日15:00
2024年04月29日15:30
诺普信2023年年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月29日16:00
东软集团2023年报暨2024年一季报业绩交流会
2024年04月29日19:00
斯达半导2024年一季度业绩交流会
2024年04月29日20:00
日联科技2023年年报&2024一季报业绩交流
2024年04月29日20:00
老百姓2023年年报及2024一季报业绩交流会
2024年04月29日20:30
博威合金2024年一季报业绩交流会
2024年04月30日09:00
复星医药2024年一季报业绩说明会
2024年04月30日09:00
山外山2023年年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月30日09:30
国机精工2024年一季报交流
2024年04月30日10:00
中青旅2024年一季报业绩交流会
2024年04月30日10:00
泰坦科技2023年报及2024年一季报业绩解读说明会
2024年04月30日10:00
绿茵生态2023年报及2024年一季报交流
2024年04月30日10:00
至纯科技2023年年报暨2024年一季度业绩交流会
2024年04月30日10:00
仙鹤股份2023年报暨2024一季报业绩交流
2024年04月30日11:00
艾迪精密2023年年报暨2024年一季报电话会
2024年04月30日13:30
郑煤机2024年一季度业绩交流会
2024年04月30日14:00
唐人神2023年报业绩交流会
2024年04月30日14:00
京沪高铁2023年报&1Q24业绩交流会
2024年04月30日14:30
宗申动力2024一季报业绩交流会
2024年04月30日15:00
柏诚股份2023年报及一季报交流
2024年04月30日15:00
华电重工2023年报业绩交流
2024年04月30日15:00
键凯科技2023年业绩解读说明会
2024年04月30日15:00
益丰药房2023年年报及2024一季报业绩交流会
2024年04月30日15:15
大北农2023年报及2024年一季报业绩交流会
2024年04月30日15:30
巨星农牧2024年一季报业绩交流会
2024年04月30日15:30
海森药业2023年报及2024年一季报业绩解读说明会
2024年04月30日16:00
中信证券“人工智能与科技制造”论坛暨上市公司交流会
2024年5月9日-10日
中信证券上市公司及国企平台市值管理主题研讨会
2024年5月10日
中信证券&中信银行&中国国际咨询“一路同信”2024年债市策略会（江苏专场）
2024年5月16日
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