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核心观点：底部关注白酒龙头，社零数据淡季走弱
4月15日-4月19日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第9， 跑输沪深300 约1.2pct，子行业中乳品（+2.4%）、软饮料（+2.1%）、啤酒（+1.5%）表现相对领先。近期茅台价格有所波动，原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比，同时要求经销商加大海外市场开拓，经销商面临资金压力，有回笼资金需求；二是厂家在i 茅台和巽风等直营渠道增加投放，导致直营渠道500ml产品性价比略降低；三是当前为传统需求淡季，短期供给波动会导致批价阶段性震荡。目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格，散装飞天茅台价格基本稳定。茅台价格变化更多是厂家调整结果，整体来看白酒价格仍较为坚挺，例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大，主因厂家严格按照即定节奏发货，严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023 年并无显著变化，全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平，经销商赚钱效应好于同期，渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复，建议低位布局白酒龙头。
统计局公布3月社零数据，2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2 月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、 -9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。
（1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1.每周观点：底部关注白酒龙头，社零数据淡季走弱
4月15日-4月19日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第9，跑输沪深300约 1.2pct，子行业中乳品（+2.4%）、软饮料（+2.1%）、啤酒（+1.5%）表现相对领先。近期茅台价格有所波动，原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比，同时要求经销商加大海外市场开拓，经销商面临资金压力，有回笼资金需求；二是厂家在i 茅台和巽风等直营渠道增加投放，导致直营渠道500ml产品性价比略降低；三是当前为传统需求淡季，短期供给波动会导致批价阶段性震荡。目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格，散装飞天茅台价格基本稳定。茅台价格变化更多是厂家调整结果，整体来看白酒价格仍较为坚挺，例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大，主因厂家严格按照即定节奏发货，严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023 年并无显著变化，全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平，经销商赚钱效应好于同期，渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复，建议低位布局白酒龙头。
统计局公布3月社零数据，2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2 月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。
2.市场表现：食品饮料跑输大盘
4月15日-4月19日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第9，跑输沪深300约1.2pct，子行业中乳品（+2.4%）、软饮料（+2.1%）、啤酒（+1.5%）表现相对领先。个股方面，承德露露、张裕A、西麦食品涨幅领先；莫高股份、品渥食品、惠发食品跌幅居前.
3.上游数据：部分农产品价格涨幅收窄
4月9日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3241美元/吨，环比+5.1%，同比+7.9%，奶价同比上升。4月11日，国内生鲜乳价格3.5元/公斤，环比-0.3%，同比-11.9%。中短期看国内奶价已在高位有回落。
12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年2月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比-6.9%，环比-0.6%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年4月13日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-3.4%，环比-0.0%。
2024年3月，进口大麦价格276.9美元/吨，同比-28.6%。2024年3月进口大麦数172.0万吨，同比+135.6%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解.
4月19日，大豆现货价4353.2元/吨，同比-15.0%。4月11日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比-15.8%。预计2024年大豆价格可能回落.
4月19日，柳糖价格6560.0元/吨，同比-7.9%；4月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。
4.酒业数据新闻：2024年3月中国规模以上企业白酒产量同比增长6.7%
近日，贵州桐梓酱香白酒科技示范园项目正有序推进。该项目于2023年5月正式开工建设，计划总投资5.6亿元，占地面积约192亩，建设项目包括酿酒车间、制曲车间及其附属配套设施等，预计在重阳节实现投产。该项目全部建成后，可年产酱香型白酒5000吨，实现年税收8000万元左右（来源于糖酒快讯） 。
4月18日，国家统计局发布数据显示，3月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量43.2万千升，同比增长6.7%。1-3月，中国规模以上企业白酒产量125.6万千升，同比增长6.0%；3月，中国规模以上企业啤酒产量306.9万千升，同比下降6.5%；1-3月，中国规模以上企业啤酒产量872.1万千升，同比增长6.1%（来源于酒业家）。
4月19日，茅台集团发布2024年高层次人才引进公告，拟面向社会引进高层次人才14 人。其中包括国际顶尖人才（国家最高科学技术奖获得者，在国内外具有较大社会知名度和影响力的顶尖人才等）；国家级领军人才（国家级重点学科、重点实验室、技术创新中心、工程技术研究中心学术技术带头人等），以及省级领军人才、省级拔尖人才和优秀青年人才（来源于酒业家） 。
5.备忘录：关注东鹏饮料一季度报告
下周（4月22日-4月28日）将有12家公司召开股东大会，51家公司发布年度报告。
6. 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.21
开源食品饮料团队：
张宇（金麒麟分析师）光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：S0790123070080
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