天风MorningCall·0412 | 总量-每周论势/固收-通胀&需求/宏观-美国二次通胀/家电-Q2策略/食品饮料-春糖|通胀_新浪财经

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1、宏观宋雪涛（金麒麟分析师）：非农强化美国二次通胀

我们认为在非农高增与通胀反弹组合下，联储或“没必要，没空间，没动力”做实质性货币政策调整，当前的降息预期面临持续下修。考虑到近期能源价格持续走高，我们也维持此前观点，如果油价大幅上涨导致通胀预期脱钩，叠加美国经济强劲，不排除联储加息的可能。

2、固收孙彬彬：黄金创新高，债市怎么看？

全球大通胀和美联储行为固然是短期金价上扬的重要背景，但最根本的问题，或还是在于全球碎片化和地缘政治风险。逆全球化浪潮下，市场主体包括央行在内对于金融和货币条件，对于美元信用体系的认知在变化，近几年黄金的供需格局也出现了一些重要的边际变化，包括不仅限于央行行为。某种程度上来说，这可能也是国内利率走低的一个背景因素。

3、策略吴开达（金麒麟分析师）：近期PMI对比19年初有何指引

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

4、金工吴先兴：市场有望创出近期新高！

建议参考20日均线进行控制风险，也就是在指数位于20日均线之上时，反弹有望延续，当前指数距离前期高点一步之遥，有望创出新高。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和证券；此外TWOBETA模型4月开始推荐科技板块。当前行业建议继续关注消费电子和证券以及TMT。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

5、非银杜鹏辉：个银双轮驱动，渠道转型领先背景下看好未来进一步夯实竞争优势

23年公司负债端实现正增长，银保渠道的高质量发展贡献主要动能；年内调整EV和NBV经济假设提升报表可读性和EV可信度。展望24年，居民当前风险偏好仍较低，负债端需求依然旺盛，期待公司继续推进“长航”转型背景下，获得领先同业的负债端表现，看好公司未来估值修复空间。目前公司2023PEV仅0.39x，处于估值相对低位，看好公司未来进一步夯实渠道端转型领先优势带来的估值修复空间。

风险提示：美国通胀超预期上升，美国流动性超预期收紧，美国贷款违约率超预期升高，宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，大宗商品供需格局超预期变化，市场走势不确定性，地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，市场环境变动风险，模型基于历史数据，行业政策大幅调整，权益市场大幅波动，保单销售不如预期。

第一，春节错峰扰动消退后，3月通胀数据表现较弱或指向需求仍待修复，食品供需趋缓，价格季节性下行，同时出行旅游需求季节性回落，也对通胀形成拖累。第二，居民消费动能回落，核心CPI环比由前月0.5%回落1.1个百分点至-0.6%。第三，非食品项来看，交通和通信环比读数-1.4%（去年同期-0.4%）、教育文化和娱乐环比读数-2.1%（去年同期-0.1%），显著弱于去年同期水平，而生活用品及服务环比读数0%（去年同期-0.5%），强于去年同期水平。第四，3月基建力度和地产需求仍然有限，工业品需求较弱，水泥旺季不旺，黑色系商品普遍下跌，PPI维持弱势，继续低位震荡。展望未来，对于CPI，季节性角度来看，近年4月环比读数往往回升，3月核心CPI显著弱势，关注后续回升力度。对于PPI，外因方面，3月初OPEC决定延长减产至二季度末，原油价格有望持续获得支撑，美国通胀和就业表现也仍然强劲；内因方面，当前基建力度和地产需求较弱，需要关注新增专项债和特别国债发行能否带动工业品需求。

风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

1、总的来看，我们认为美国当下的通胀动态已不仅仅是鲍威尔口中的“颠簸”，而可能形成了温和的二次通胀趋势。很长一段时间以来，市场参与者认为“二次通胀”仅仅是一种宏观视角下的“叙事”。然而随着核心通胀的持续反弹和非农新增就业的持续修复，降息预期在不断地被推后，幅度被不断地挤压。在强劲基本面的推动下，我们认为美国的二次通胀可能不再是“叙事”，或慢慢成为“现实”。2、我们认为在没有上世纪70年代石油危机那种幅度的外生冲击下，当前美国更可能经历一轮温和的需求侧通胀，联储亦不需要大开大合的货币政策调整。本轮二次通胀背后是历史高位的企业盈利与居民收入增速间的良性循环。3、因此，在居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复缓慢的背景下，我们认为美国当前核心通胀/超级核心通胀的反弹趋势或仍将延续。叠加当前非农高增与通胀反弹的延续，我们认为联储“没必要，没空间，没动力”做实质性降息操作。而近期能源价格持续走高，如果油价快速上涨导致通胀预期脱钩，叠加美国经济强劲，不排除联储再加息的可能。

风险提示：美元流动性超预期收紧，美国居民部门利息支出压力增加，美国劳动力需求突然收紧。

1、24Q1板块行情回顾+基本面复盘：24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块结构性明显，大部分标的仍处于历史估值的相对底部分位。从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差3年均值左右水平。内销方面，1-2月家用空调内销出货量1339万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现增长。出口方面，24M1-M2受益欧美补库、需求改善带动出口修复，北美地产整体趋稳，分区域看，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源。2、白电：内销方面，关注以旧换新政策潜在影响，更新需求缺口占比年化规模超过40%，政策落地有望明显拉动内需。外销方面，22年欧美地区家电行业销售额规模为中国内地的2倍，其他新兴地区家电行业销售额为中国内地的1.5倍，国内龙头出海带来较大潜在增长空间。成本端，基于良好竞争格局，原材料涨价对白电行业影响预计可控，有望依托提价+产品结构升级有效传导。

风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。

1、我们认为本届春糖会表现略超预期，品牌酒企强α驱动淡季经营指标上行，行业集中度提升红利持续释放，对展会情况、渠道反馈及市场预期做出如下梳理：①情绪：春糖热度不减+延续春节档情绪，糖酒会表现延续春节超预期态势。②现场：展会招商功能弱化/人流分布不均/差异化新品上市映射行业分化格局；酱酒赛道结构性调整。③行业：供给端动作积极，提价频出，价格格局重塑，行业集中度加速提升。④渠道：品牌酒企强α驱动淡季经营指标上行，整体批价/库存/动销平稳；“五码合一”待持续优化，预计赋能企业数智化营销，促进行业营销升级。⑤预期：市场预期持续修复，资本市场信心或将提振，整体情绪平稳积极。2、站在当前时点，我们坚定看好淡季经营指标向上（由供给端驱动）带来的基本面预期差，以及24Q1部分酒企潜在向上业绩预期差及分红率提升信号！短期更看好有业绩&弹性的大酒。重点推荐两条主线：主线一：批价上行（五粮液等）；主线二：24Q1利润可能超预期（春节有明显结构升级逻辑）标的（古井贡酒/今世缘等）。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；价格表现不及预期；行业竞争加剧等。

公司发布2023年年报，2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%。1、生长激素板块稳步推进，新业务快速成长。生长激素相关剂型中标2023年浙江省集采，2023年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。2、加大研发投入力度，不断完善研发布局。2023年公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元(2024/2025年前值分别为174.01/201.16亿元)，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元(2024/2025年前值分别为61.42/71.61亿元)，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险。

1、23全年装机核准量接近80GW，整体规模基本符合预期。2022-2023年国内火电装机核准量约166.8GW（不完全统计，下同），其中，2023年全年国内火电装机核准量为78.22GW，同比降低约11.73%。2、“核准窗口期”后，开工与投产规模显著增大。开工方面，2023年国内火电机组开工量达到140.2GW，同比提高81.2%，2024年1-3月开工量为25.9GW，同比提高37.5%。投产方面，2023年国内火电机组投产量为70.3GW，同比提高131.1%，2024年1-3月投产量为9.1GW，同比提高40.9%，同时，火电机组存在明显的年底集中并网现象，2022、2023年12月的单月投产量分别为7.0GW、20.4GW，分别达到全年投产量的23.0%、29.0%。2022-2023年火电装机核准量基本达到预期水平，同时23年后开工与投产量已表现出明显的增长趋势。标的方面，火电建议关注【华电国际】【浙能电力】【皖能电力】【申能股份】【宝新能源】【国电电力】【华能国际】【华润电力】（H股），设备端建议关注【东方电气】。