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【报告导读】
1. 浆价回调带动毛利率改善。
2. 财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。
3. 产能布局持续落地，规模实现快速扩张。
4. 浆价持续上涨，特种纸提价看好业绩弹性。
事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收65.19亿元，同比+9.35%；归母净利润2.73亿元，同比+32.97%；基本每股收益0.68元。其中，公司第四季度单季实现营收18.55亿元，同比+31.41%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏为盈。
浆价回调带动毛利率改善。2023年，公司综合毛利率为9.59%，同比+0.81 pct。其中，23Q4单季毛利率为15.11%，同比+19.33 pct，环比+4.39 pct。伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行，2023年全年中国针叶浆、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降21.21%、22.73%、16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。
财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。费用率方面，2023年，公司期间费用率为4.49%，同比-0.18 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25% / 1.47% / 1.35% / 1.42%，同比分别变动+0.09 pct / +0.11 pct / +0.26 pct / -0.64 pct。净利率方面，2023年，公司净利率为4.21%，同比+0.77 pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.01%，同比+10.34 pct，环比+2.44 pct。
产能布局持续落地，规模实现快速扩张。截至2023年末，公司已建成产线12条，设计总产能141.6万吨，另有在建湖北新基地4条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线在24年内陆续投产。到2024年末，预计公司将形成200万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的30万吨化机浆生产线预计2024年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升，实现一定的抗周期能力。
浆价持续上涨，特种纸提价看好业绩弹性。芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨，4月5日智利Arauco针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨4.7%、9.23%；外盘涨价支撑中国现货浆价，4月8日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨3.37%、4.95%。伴随浆价上涨，3月上半旬，江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。
投资建议
公司为特种纸行业龙头，产能建设助力规模快速扩张，看好未来业绩成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.38 / 1.79 / 2.15元，对应PE为12X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。
盈利预测
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2024年4月9日发布的研究报告《【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_五洲特纸：盈利环比持续改善，产能扩张驱动成长》
分析师：陈柏儒
研究助理：刘立思
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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