【银河晨报】4.10丨机械：3月制造业PMI超预期，首款人形机器人通用模型出世_新浪财经

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【报告导读】

1. 金工：基本面配对策略行业分类更新，近期融资余额增势放缓

2. 数字经济：数、智赋能，撬动文旅、教育万亿增量空间

3. 数字经济：数字化助力食品饮料企业降本增效

4. 数字经济：跨境电商物流迎新发展机遇，数字货运具备广阔发展空间

5. 医药：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资

6. 轻纺：家具出口表现亮眼，浆价上涨看好一体化龙头

7. 机械：3月制造业PMI超预期，首款人形机器人通用模型出世

8. 环保公用：火电企业盈利仍有提升空间，新能源装机有望超额完成目标

9. 传媒：GDC大会举行，AI应用百花齐放

10. 传媒：4月进口游戏版号发放，发放周期明显缩短

银河观点

金工：基本面配对策略行业分类更新，近期融资余额增势放缓

马普凡丨金融工程首席分析师

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一、核心观点

重点关注：基本面配对策略行业分类更新，策略表现稳健：我们进一步将三级行业划分为红利型、成长型、消费型三大类，其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造和软件服务，消费型包括必选消费和可选消费，并依据行业逻辑从盈利能力、营运效率、偿债能力、企业扩张等方面选择对应的通用因子与行业特色因子。在配对时，我们直接采用基本面指标打分的方法，将得分最高与最低的50对个股配对。2019年12月31日至今基本面配对策略年化收益率为19.40%，2024年3月策略实现收益1.30%。

拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期；TED指数重回上行区间。2024年3月策略实现收益率1.81%。

两融市场回顾：3月融资余额增势放缓，转融通利率波动加剧：截至3月31日，融资余额14897.91亿元，环比+3.89%；融券余额415.16亿元，环比-4.63%。医药生物、电子、电力设备、计算机等行业的融资及融券余额最高；电子、计算机、医药生物等行业本月融资净买入额较高，医药生物、食品饮料、电力设备等行业本月融资净卖出额较高。3月下半月转融通利率波动加剧，整体在3-4%区间内震荡。

ETF动量择势策略表现：板块筛选方法更新，策略表现改善：ETF动量择势策略使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，选择动量排名前七且（1-拥挤度分位数）排名前五的板块，最后选择板块内动量最大的ETF。2024年3月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率-0.99%。

资产配置观点

根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券；TED利差重回上行区间，未来应降低对境外ETF的配置。3月A股暂时进入震荡整理阶段，市场无明显主线，美联储6月降息预期增强推动金价上涨，看好A股后续行情。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

数字经济：数、智赋能，撬动文旅、教育万亿增量空间

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

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一、核心观点

数字化与智能化迭代创新，服务消费数字化正进入2.0阶段。我们定义自PC互联网诞生，到移动互联网红利消退为中国服务消费数字化的1.0阶段，其特征是通过互联网将线下消费线上化，从而解决上下游之间的信息不对称、提升服务半径，进而推动需求增长。而以AI、VR/AR技术为代表的服务消费数字化2.0，主要是通过打破时空限制、满足个性化需求、提高运营效率三个维度创造新的业态、模式与需求。其中，我们预计文旅、教育两大行业领域将有可观增量空间。

文旅：数字化与智能化驱动渗透率与客单价提升。随着基础数据和智能基础设施的完善，数字技术可覆盖到更加碎片化的场景，推动居民出游率、客单价提升，并创造新的消费场景。从渠道端看，OTA巨头们主要利用AI技术优化迭代搜索、供应链管理与售后服务功能，从而实现订单转化率提升与人力成本的优化；在场景端，AR/VR、无人机等新兴技术与文旅消费融合，通过打破时空与创意的界限，创造新的消费场景。我们预计，受益于数、智化技术，2027年国内旅游市场收入将由4.9万亿增至7.4万亿元。其中，在线旅游市场占比将由33%提升至39%。此外，场景端的数字化改造还将拉动85-850亿元/年的增量投资。

教育：从落地场景出发，看中国AI教育市场空间。教育是面向未来的重要产业，尤其是在AI迎来技术突破和快速发展的时代趋势下，未来社会人力资源需求的变化乃至教育自身的形态都将出现重大改变。我们从AI教育落地的三大场景、四大商业模式出发，测算国内AI+教育市场空间超6000亿元。其中，我们预计由AI技术引导的新一轮数字教育改革将带动每年4800亿G端投资；在To C市场，伴随大模型技术、应用端内容及产品进一步成熟，智能教育服务设备、通用人工智能培训市场规模合计有望贡献约1500亿市场。

二、投资建议

基于T（大模型能力技术）-C（算力资源）-E（行业Know-How、数据积累）的数字化底层逻辑，我们建议重点关注具备科技基因的服务行业头部公司。1）文旅：以携程、同程为代表的OTA龙头将是AI技术发展的最大受益者，核心在于OTA龙头拥有完整的消费者数据以及行业Know-How，能够更好与AI技术结合并在应用端落地；2）教育：相较科技行业公司，具备内容、学生数据优势的教育行业龙头拥有差异化竞争优势，建议关注好未来、新东方。

三、风险提示

AI监管政策波动的风险；爆款应用落地进展低于预期的风险。

数字经济：数字化助力食品饮料企业降本增效

刘来珍丨食品饮料行业分析师

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刘光意丨食品饮料行业分析师

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一、核心观点

数字化助力食品饮料企业降本增效：国内食品饮料企业具有供应链链条长、覆盖面广的特点，通过大规模生产制造完成产品生产，然后经由各级各类销售渠道，触达不同区域或层级市场上数以亿计的消费者。在大规模生产制造分销的商业模式中，数字化工具在各环节的应用，对于企业实现降本增效至关重要。

白酒板块：相对而言，白酒企业营销端的数字化更具显性意义。“一物一码”是营销数字化的关键基础工作，企业依托大数据、云计算等科技手段，以二维码的方式将数字化嵌入从厂家出货、经销商入库、门店提货、消费者消费的全流程中，有效将厂家、经销商、销售终端和消费者串联起来，建立统一的数字化全链路体系，从而更好的实现货物流向与库存监控、渠道利润分配、目标消费圈层营销等目标。

2016-2017年头部酒企开启“一物一码”系统建设，2017-2018年推进至“三码合一”，2023年前后陆续进入“五码合一”时代。数字化追踪延伸至销售渠道末端，对于白酒企业做好价盘的管理、窜货管理、渠道各环节利润分配这几项营销中的关键工作，起到了至关重要的作用。对于投资而言，我们认为营销数字化的对白酒板块的影响体现在：①将弱化白酒企业的库存周期；②在保持稳定的费用投放基础上，通过改变费用投放方式，更为有效地驱动了销售业绩的达成。营销数字化系统建设领先的企业获得竞争优势。

快消品板块：快消品市场竞争相对激烈，企业需要在生产制造和营销端构建全方位竞争优势，而数字化应用也贯穿全产业链。快消品数字化改造升级包括两类：传统企业是由点及面进行数字化改造，实现产品数字化创新，或企业经营管理效率提升；而以零食量贩为代表的新兴业态重构了供应链，其数字化的渗透更为快速和全面。对于投资而言，我们认为营销数字化对快消品企业的影响渗透在多方面，体现为企业综合竞争力的提升，和费用使用效率的提升。

二、投资建议

针对白酒板块，我们认为从部分企业由“三码合一”转向“五码合一”的时间跨度来看，该过程大概需要2-3年。因而目前已经完成五码合一数字化建设的企业在短期内具有先发优势，在费用投放效率和营销成效上都将有所体现。因此我们推荐在数字化营销领域进展靠前的山西汾酒、泸州老窖、五粮液。针对快消品板块，基于数字化构建的竞争优势角度，我们推荐已实现“五码合一”与“壹元乐享”等数字化营销策略的东鹏饮料。

三、风险提示

1. 数字化推行过于激进使部分信息敏感型客户流失的风险；

2. 信息系统建设费用投入过高的风险。

数字经济：跨境电商物流迎新发展机遇，数字货运具备广阔发展空间

宁修齐丨交通行业分析师

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一、核心观点

数字经济：国民经济增长的重要来源，物流行业发展的驱动力量。我国数字经济规模持续增长，数字产业化、产业数字化已成为国民经济总量的重要贡献来源，也是新时代物流行业发展的重要驱动力量。截至目前，数字经济继续发挥着“稳增长、促转型”的作用，推动着当下我国“国内大循环为主体+国内国际双循环相互促进”的经济发展格局进一步完善，为全球经济加速修复与增长注入更强的活力。根据中国信息通信研究院发布的《中国数字经济发展研究报告》显示，2022年，我国数字经济规模达50.2万亿元，规模总量继续居于世界第二，占GDP比重达41.5%；其中，我国数字经济中，数字产业化、产业数字化规模分别达到41万亿元、9.2万亿元，占GDP比重分别达33.9%、7.6%。

跨境电商物流：“互联网+”加速渗透赋予赛道高景气，“出海四小龙”崛起带来跨境物流新机遇。伴随我国数字经济发展，“互联网+”业态持续深入经济生活中，叠加疫情期间生产交易及消费场景线上化习惯进一步培育，我国互联网及跨境电商渗透率持续有所显著提升；叠加疫后全球经济复苏，我国跨境电商产业链景气度持续走高，行业规模持续扩张，2022年中国跨境电商行业交易规模已达15.7万亿元。2023年以来，我国跨境电商平台加速出海的趋势下，“出海四小龙”呈现出逆势崛起、迅速扩张的态势，进一步拉升跨境电商行业景气度。在此背景下，跨境电商物流作为跨境电商产业链的重要环节，受益于商流需求加速增长，或将再迎广阔发展空间。

数字货运：新质生产力的重要组成部分，数字化助力公路货运实现降本增效。伴随AI、大数据、云计算等新一代数字科技迅猛发展，无车承运人逐渐演变为网络货运平台的形式。同时，在我国货运物流行业中，公路货运占据着主体地位，但同时面临着成本高、效率低的问题，截至2023年，我国社会物流总费用为18.2万亿元，占比GDP达14.4%，物流成本处于较高水平，由此我国公路货运行业降本增效的需求日益提升，预计至2025年，我国网络货运平台市场规模将达近7000亿元，具备广阔的成长空间。当前，我国网络货运平台市场参与者数量较多，但头部公司竞争激烈，呈现出独角兽争霸的格局，其中满帮、传化智联等龙头份额优势显著。

二、投资建议

我国数字经济加速发展带来的机遇下，建议紧抓跨境电商物流、数字货运等数字化主线相关的物流行业细分赛道及标的：1）推荐同时受益于跨境电商高景气行情及中特估概念的跨境物流龙头中国外运（601598.SH），关注跨境物流优质企业东航物流（601156.SH）、华贸物流（603128.SH）等；2）关注积极探索数字化建设的国内网络货运平台龙头满帮（YMM.N）、传化智联（002010.SZ）等。

三、风险提示

1）跨境电商物流：海外经济增长不及预期带来消费复苏不及预期的风险；跨境电商企业过度竞争带来的风险；地缘政治摩擦带来的风险。

2）数字货运：物流需求不及预期产生的风险；货运数字化建设进程不及预期的风险；网络货运平台监管政策变化产生的风险；地方政府税返政策变化产生的风险。

医药：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资

程培丨医药行业首席分析师

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一、核心观点

一季报业绩增长放缓，行业内部呈现差异化。医药行业整体在DRG支付持续推进、反腐政策持续高压的背景下，叠加2023Q1业绩的高基数，行业增长预期较弱；从商业公司药品销售和诊断服务公司检验量的情况来看，预计行业整体增速将维持在个位数。

1）从临床应用方向来看，感染、体检等领域由于2023年高基数导致2024Q1业绩预期下滑；肿瘤、自免、心血管等领域去年由于低基数，2024Q1有较好的增长预期；眼科、牙科等领域基数不高，但受到宏观经济影响较大，在消费力较弱的大环境下增长预期一般。

2）从产品细分板块来看，药品板块处方药临床差异较大，OTC类药物由于高基数预期增速放缓；医疗设备板块受反腐影响招标量有所下滑，增长预期较低，重点关注出口业务；高值耗材板块集采后品种恢复增长，重点关注新产品销售放量；体外诊断板块在2023Q1高基数下增速预期较低，其中化学发光预期下调；血制品板块由于2023Q1静丙高基数，预期增速较低；疫苗板块预计迎来恢复性增长，但HPV疫苗的降价可能影响相关公司业绩。

有望超预期增长的公司，推荐关注两个方向。1）一季报高基数下市场预期不高，行业龙头提价：科伦药业、川宁生物；2）收入端略有增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断。

医药行业表现弱于沪深300。截至2024年4月1日，医药行业一年滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较2005年以来的平均值低47.04个百分点，位于历史偏低水平。

二、投资建议

目前我们推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合：1）成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药。2）价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药（维权）、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。

三、风险提示

1. 医改政策推进不及预期的风险；2. 医保控费及集采降价力度超预期的风险；3. 医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4. 创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

轻纺：家具出口表现亮眼，浆价上涨看好一体化龙头

陈柏儒丨轻工纺服行业首席分析师

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一、核心观点

家居：出口表现亮眼，看好未来业绩兑现。地产端数据仍然承压，2024年1~2月销售、竣工面积分别下降20.5%、20.2%，未来仍待政策发布支撑合理住房需求释放。同时，家居消费个位数增长，2024年1~2月家具类零售额同比增长4.6%。海外家具需求表现亮眼，2024年1~2月，中国家具及其零件出口金额同比增长36.1%。美国地产方面，2024年2月，成屋销售季调折年数为438万套，同比下降3.31%，环比增长9.5%；新建住房销售季调折年数为66.2万套，同比增长5.92%，环比下降0.3%。展望未来，美联储将较大概率降息，而美国地产销售同利率相关性较高，届时有望拉动地产销售及家具消费，看好中国家具出口。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】。

造纸：供应端驱动浆价上涨，一体化龙头充分受益。废纸系：价格端持续下行，终端需求表现疲软。2024年3月29日，废黄纸板平均价格为1,421元/吨，较上月下跌6.76%；瓦楞纸均价为2,741元/吨，较上月价格下跌4.63%；箱板纸均价为3,722元/吨，较上月价格下跌3.34%。2024年3月，瓦楞纸和箱板纸企业库存分别为78.3、139.8万吨，分别环比增长16.6、19.75万吨。浆纸系：芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨，预计后续中国现货浆价将得到支撑。同时，文化纸4月仍处于出版招标订单需求旺季，此前太阳纸业及晨鸣纸业均发布涨价函，对文化纸上调200元/吨。在原材料成本价格的支撑下，看好文化纸价格提涨落地及未来的持续性，进而带动纸企盈利改善。特种纸：特种纸下游需求扩张，竞争格局良好，龙头持续建设产能，布局自给浆，成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳（金麒麟分析师）林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

包装：下游消费持续修复，原材料价格维持低位。纸包装方面，疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮需求明显修复，进而驱动烟酒消费复苏，预计配套包装需求将得到保证。2024年1~2月，烟酒类零售额为1,265亿元，同比增长13.7%。金属包装方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。

轻工消费：电子烟行业不断成长，文具行业市场持续扩容。新型烟草：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，竞争优势突出，政策支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。文具：文具人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，户外运动受益者【浙江自然】。

二、风险提示

房地产市场景气度不及预期的风险；居民消费力恢复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。

机械：3月制造业PMI超预期，首款人形机器人通用模型出世

鲁佩丨机械行业首席分析师

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一、核心观点

3月份制造业PMI：供需改善，经济景气度回升，但产能依旧过剩。据中国物流与采购联合会数据，3月我国制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7pct，重回荣枯线之上。供需均有改善，需求修复力度大于供给。需求端：PMI制造业新订单指数、出口订单指数和在手订单指数分别环比回升4.0pct、5.0pct和4.1pct，新订单指数和出口订单指数均回升至荣枯线以上。生产端：PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4pct。3月PMI（新订单-产成品库存）为4.1%，环比增加3pct，PMI新订单指数比PMI生产指数高0.8pct，并且回升幅度高1.6pct，说明需求好转程度更佳。但是出厂价格指数走低，表明市场仍供过于求。PMI出厂价格指数47.4%，降低0.7pct，连续六个月低于荣枯线。此外，PMI主要原材料购进价格指数为50.5%，前值为50.1%，环比回升0.4pct。购进和售出价格变化出现正负分化，对企业盈利能力修复不利。

首款人形机器人通用模型出世，产业生态逐渐完善。美国时间3月18日，英伟达在GTC 大会主题演讲中展示了Project GR00T（通用机器人技术00），一种多模态人形机器人通用基础模型，可作为机器人的大脑。GR00T驱动的机器人能够理解自然语言，通过观察人类行为来快速学习协调、灵活性和其他技能。英伟达还推出了新版Lssac平台以及Jetson Thor计算平台。此外，3月14日，Figure首发了OpenAI大模型加持的机器人Demo，其能仅利用独立神经网络，接收人类指令，并执行向人类传递苹果、整理垃圾、放置餐具的动作。无论是OpenAI还是英伟达GR00T，都能帮助机器人更好地实现自我学习，以执行复杂任务。GR00T大模型还完善了人形机器人的产业生态，赋能上游模型开发训练企业和下游机器人制造企业，加速整体产业化进程。

工程机械国内市场：持续磨底，降幅收窄。据中国工程机械工业协会数据，2024年1-2月，我国共销售挖掘机24984台，同比下降21.7%，其中国内11258台，同比下降24.6%；出口13726台，同比下降19.1%。据CME数据，2024年3月挖掘机销量预估为25000台左右，同比-2.26%左右，降幅环比明显改善。从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，我们预计目前仍处于磨底期，2024年降幅有望收窄，2025年逐步启动新一轮上涨周期。此外，据小松官网数据显示，2024年1-2月，开工小时数累计109小时，同比-7.2%，降幅企稳。1-2月宏观数据显示，我国基础设施投资持续改善，大规模设备更新促进设备投资增加，但地产投资尚未出现明显好转。

二、投资建议

建议关注：（1）人形机器人板块中，国产机器人本体标的，以及确定性较强的供应链标的。核心推荐：博实股份，三花智控（家电覆盖）、拓普集团（汽车覆盖）、鸣志电器。（2）产品直接出口，或者设备下游使用场景为外贸类产业的板块，如：通用机械里面用于日常消费品制造加工的设备板块；具有周期底部回暖预期、海外拓展加速的工程机械板块，建议关注三一重工，徐工机械，中联重科等。（3）更新周期向上品种，如轨交装备、船舶、煤机、机床等，建议关注中国船舶、中国中车、中国通号、时代电气等。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

环保公用：火电企业盈利仍有提升空间，新能源装机有望超额完成目标

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

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梁悠南丨环保公用行业分析师

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一、核心观点

市场煤价下行，2023年火电企业盈利大幅改善。2023年京唐港5500大卡动力煤均价972元/吨，同比下跌302元/吨或24%；考虑到市场煤价下行推动长协履约率提升，2023年火电企业入炉标煤单价或单位燃料成本降幅普遍超过10%。根据已经披露的年度报告或年报预告，华能国际、浙能电力、粤电力等实现扭亏为盈，华电国际、国电电力、皖能电力、江苏国信等实现盈利高增长。

预计2024年煤价继续下行，火电企业盈利仍有提升空间。供给端来看，《2024年能源工作指导意见》明确煤炭稳产增产的同时通过运输通道及储备能力建设提升供给弹性。需求端来看，目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间。2024年以来煤价下行明显，年初至4月2日，京唐港5500大卡动力煤均价904元/吨，同比下跌229元/吨；4月2日，京唐港5500大卡动力煤市场价825元/吨，同比下跌248元/吨。

年初以来新能源装机高增长，全年装机有望超额完成目标。1-2月风光新增装机46.61GW，同比增长78%，占同期全国新增装机的88%；截至2月末，风光累计装机1098.23GW，同比增长40%，占同期全国累计装机的37%。《2024年能源工作指导意见》明确2024年发电装机达到31.7亿千瓦左右，相比2023年增加2.5亿千瓦，预计其中新能源新增装机将超过2亿千瓦（200GW）。目前光伏组件、贷款利率等均处于较低位置，考虑到新能源消纳红线降低有利于提升新能源装机增长空间，今年风、光装机规模有望再创新高，我国可再生能源装机在2023年历史性超过化石能源后，占比将继续提升，装机结构将持续优化。

二、投资建议

电力板块整体业绩确定性高，分红能力强，未来也将持续受益央国企改革，我们持续看好电力板块的长期投资价值。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。个股关注华电国际、皖能电力、浙能电力、华能国际、长江电力、川投能源、中国广核等。

三、风险提示

政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业补贴退坡的风险。

传媒：GDC大会举行，AI应用百花齐放

岳铮丨传媒行业分析师

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一、核心观点

1）影视：市场需求活跃，新片推动票房增长。根据灯塔专业版数据，全国3月票房27.87亿元（含服务费），同比上涨46.07%，环比下跌75.02%。环比下跌系春节档票房峰值后的正常波动。《周处除三害》《沙丘2》《哥斯拉大战金刚2:帝国崛起》分别以6.27亿元、3.35亿元及3.17亿元的单月票房位列三甲，共计贡献46%的票房。需求端，3月放映场次1125.5万场，同环比分别上涨6.86%，0.29%；上座率4.9%，同比上涨25.64%，环比下跌70.66%；观影人次0.67亿，同比上涨36.73%，环比下跌70.87%。供给端，3月上映影片数39部，影片数同比下跌13.33%%，环比上涨333.33%。截至2024年4月1日，4月预计上映32部新片。

2）游戏：游戏市场整体增长，供给稳定。2024年2月，中国游戏市场规模为248.75亿元，同比上涨15.11%。移动端方面，2024年2月移动游戏收入182.55亿元，同比上涨17.88%，占总收入比重73.39%。2024年3月19日，世界游戏开发者大会 (GDC，Game Developers Conference)在美国旧金山举行。参会的游戏行业知名厂商包括英伟达、育碧、Meta、腾讯、网易等。

3）营销：大盘同比上涨，细分渠道波动调整。根据CTR发布的《2024年1月广告市场投放数据概览》：2024年1月广告市场同比上涨3.7%，环比微涨0.2%。

4）2024全球开发者先锋大会举行，AI应用百花齐放：3月18日，月之暗面科技有限公司开发的Kimi Chat宣布已支持200万字超长无损上下文输入，并已开启产品内测。据Similar Web，目前Kimi Chat的周度访问量已经超过200万。2024年3月23日，阶跃星辰在全球开发者先锋大会现场发布了其Step系列通用大模型，其中包括Step-1千亿参数语言大模型、Step-1V千亿参数多模态大模型，以及Step-2万亿参数MoE语言大模型的预览版；3月22日，音乐科技领域初创公司Suno正式发布V3音乐生成模型，Suno V3能够在短短几秒钟内，快速生成一段长达两分钟的完整歌曲。

二、投资建议

长期来看，随着包括基础世界模型和视频及音乐生成模型在内的各种AI模型不断更新迭代，AI技术潜在的应用行业或将受益。建议重点关注以下行业：1）游戏行业：完美世界（002624.SZ）、三七互娱（维权）（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、神州泰岳（300002.SZ）等；2）影视/IP类行业：光线传媒（300251.SZ）、华策影视（300133.SZ）、博纳影业（001330.SZ）、上海电影（601595.SH）、芒果超媒（300413.SZ）、中文在线（300364.SZ）等。此外，出版公司的教材教辅产品基本盘稳定，且公司大多拥有丰富的电子化图文资源，可作为国内外大模型训练的重要数据集。出版行业公司在版权和IP上的资源优势有望助力其作为海内外AI大模型研发的重点助力，叠加央企市值管理或纳入考核，出版公司有望迎来价值重估。建议关注出版央国企龙头：中国科传（601858.SH）、中国出版（601949.SH）、中信出版（300788.SZ）等。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，游戏用户流失的风险，AI技术发展不及预期的风险，AI应用推进不及预期的风险，应用推广及内容审查的风险等。

传媒：4月进口游戏版号发放，发放周期明显缩短

岳铮丨传媒行业分析师

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一、核心观点

事件：4月8日，国家新闻出版署公布了4月进口游戏审批信息，共14款游戏获批。其中，有6款游戏获得了移动端版号，4款游戏获得了客户端版号，3款游戏获得了主机端版号，1款游戏获得了移动端-客户端双端版号。

发放间隔缩短，供给端持续向好：从数量上来看，本次通过审批的进口游戏共14款，是年内第二批进口游戏版号。较上个批次（2月）的32款相比有所下降。考虑到近期整体版号发放数量水平上升，国产游戏版号连续四个月数量破百，进口游戏版号间隔从2023年的每4个月左右缩短至近两次的每2个月，我们认为这是监管层对行业持续释放的积极信号，2024年版号稳定发放有望延续，将推动行业供给端持续向好。

多家公司新游获批，游戏品类丰富：从产品归属方面来看，腾讯旗下《洛克人11》获批，网易本批次无游戏获批。其他上市公司方面：完美世界旗下《乖离性百万亚瑟王：环》、吉比特旗下《王都创世录》、凤凰传媒旗下《超阈限空间》《筑梦水乡》、东方明珠旗下《侍魂晓》《命运重启》、四三九九旗下《怪物乐土》、中国移动旗下咪咕互娱《刺猬索尼克团队赛车》等游戏获批。

AIGC技术不断进步，游戏行业有望受益：随着近期文生视频模型Sora、基础世界模型Genie、3D建模工具DUSt3R的陆续发布，我们认为，当前AIGC已经具备了一定的生产力价值：随着技术的不断迭代进步，文生视频、AI 3D建模等AIGC技术有望助力游戏开发，具体体现在缩短游戏的制作开发周期、降低游戏的开发成本，从而推动整个游戏行业不断向前发展。

二、投资建议

我们认为年初行业短期的系统性下跌不改长期价值，预期落地的监管政策文件或将相对柔和。目前，悲观情绪已充分释放，估值修复趋势明显，叠加AIGC相关技术突破可能在长期提高整个游戏行业的生产力水平，建议重点关注两个方向：1）海外游戏业务收入占比较高，可能受政策影响较低的公司：神州泰岳（300002.SZ）；2）研发实力强、研发投入大、储备丰富并且具有可持续发展优势的头部游戏公司：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、完美世界（002624.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）等公司。

三、风险提示

行业政策监管趋严的风险、国内外游戏市场竞争加剧的风险、新游上线进度不及预期的风险、游戏用户流失的风险、AIGC技术发展不及预期的风险。

本文摘自：中国银河证券2024年4月10日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240410》

分析师/责任编辑：周颖