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上市首年完成高质量增长，24年渠道精耕主品批价维稳。公司上市首年实现营收70.30 亿元/同增20.1%，实现经调整净利润16.23亿元/同增35.5%，作为酱酒第二股，以远超行业平均的收入与利润增速圆满收官。同时24Q1延续精细化运作，春节期间终端动销口径较去年同期增速达30-40%，以珍15为引领，核心大单品表现较优，增长势能充足。节后主品库存维持2月左右稳定水平，我们认为，春节后的传统淡季期间，部分白酒品牌单品批价阶段性承压有所下降，而珍酒以精细的渠道管理、挺价为先的战略执行助力主品批价维稳，当前珍15批价约340元左右，价盘维持稳健。
珍酒主品放量可期，关注二线酱酒中的格局改善空间。主品牌珍酒持续产品组合优化及渠道战略调整，23年单经销商体量有所提升（经销商数量增幅约10%，收入增幅约20%），自23Q4起，采用双渠道增长战略，分别对传统流通渠道和新兴渠道部署其各自专有的策略和团队进行拓展，事业部改为以经销商类型及背后人群划分，其中珍酒事业部推动主力产品的渠道化增长、支撑主品规模提升，高档事业部则以团购运营为主，聚焦培育高价值、非传统的经销商群体，开辟珍酒品牌的第二增长曲线。珍30从高档事业部划为珍酒事业部逐步布局流通渠道，其效果及体量增长望在半年后更明显体现。我们认为，当前酱酒行业回归理性增长，而二线酱酒品牌格局仍有改善空间，23年珍酒单品牌体量已超越国台、金沙、钓鱼台等，成为中国酱香型第四大品牌（去年为第五），23年以价升为主（23Q2调整主品产品结构），24年稳态运营下望实现量价齐升共驱增长。
李渡作为第二增长曲线，24年有望持续贡献增量。李渡打造“小而美”品牌，当前省内外占比约5:5，为支撑品牌长期发展，23年战略方向调整，向次高端及中低端延伸拓展，在拓宽产品矩阵的同时调整渠道结构。24年李渡积极调整事业部架构，三大事业部的独立运营望助力品牌的省外主动进攻及产品价格带拓展，战略发展更为立体。
结构优化、利润释放强潜力，看好公司中长期发展空间。四大品牌的运作模式使得公司在销售端有更强空间，构建起层次清晰、梯度合理的产品矩阵。我们认为，23年高质增长来源于行业转酱趋势延续+产品结构优化+渠道质量提升，公司始终以C端终端动销为主导，提升渠道周转，同时聚焦核心市场提升品牌份额，24年延续23年调整后的扎虐做法，有望在渠道精细化管理+成本结构改善+产品体系优化提升下，乘势转酱红利，延续高质量发展。
风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。
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