海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？（东吴固收李勇陈伯铭）20240409_新浪财经

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摘要

海外市场正在适应新的预期差。（1）大宗商品的供应端仍然在押注经济衰退，产能、产量的主动抑制，似乎成为导致大宗商品价格回暖的主导因素；（2）结合黄金价格续创历史新高，市场似乎并不相信总需求的可持续性，因此在做避险的左侧布局，这是一个接近“再滞胀”的情景展望，未来联储政策取向可能再度面临两难抉择；（3）美股、美债双双杀跌，似乎也佐证这一变化，边际上“软着陆”预期有所收敛，“硬着陆”预期有所抬头。因此应该说，避险类资产—以黄金、美债为主—存在较好的配置价值，考虑到从“软着陆”到可能会发生的“硬着陆”中间，势必会经历“再滞胀”预期的复辟，因此当前低吸美债胜率较高，维持研判美债10Y4-4.25%震荡格局。

国内因为清明假期的缘故，海外影响尚未完全波及，如何思考？目前我们看到国内若干行业均处在价格下行通道，或者接近价格底部区间，比如光伏、锂电、建材、猪，还看到深圳燃气的顺价先例，供给是价格的增函数，价格下行必然伴随供给出清，而持续的底部价格反而蕴含了价格反弹的势能。我们建议关注，其中不乏在转债指数中权重较大的板块。

综上所述，整体上转债策略仍以防守反击为主，行业板块建议左侧布局“再通胀”。具体而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。

风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。

周度市场回顾

权益市场方面，本周（4月1日-4月3日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨0.92%，收报3069.30点；深证成指累计上涨1.53%，收报9544.77点；创业板指累计上涨1.22%，收报1840.41点；沪深300累计上涨0.86%，收报3567.80点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.77%，收报390.59点。

2.1. 权益市场整体上涨，多行业上涨

本周（4月1日-4月3日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约261.72亿元至9637.89亿元，周度环比回升5.84%，北上资金全周净流出-38.93亿元

具体来看，周一（04月01日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.19%、2.62%、2.97%；（总体上个股涨多跌少，全市场超4600只个股上涨，两市成交额9993亿，较上个交易日放量1407亿。盘面上，固态电池、小金属、MIcroLED、机场航运等板块涨幅居前，煤炭、铜缆高速连接、公路铁路运输等板块跌幅居前。港股当日因节假日休市，沪深股通暂停交易。周二（04月02日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.08%、0.62%、0.62%；（总体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌。两市成交额9676亿，较上个交易日缩量317亿。盘面上，染料、钛白粉、固态电池、油气等板块涨幅居前，AI语料、多模态、CPO、MR等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出16.18亿，其中沪股通净卖出15.03亿元，深股通净卖出1.15亿元。周三（04月03日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.18%、0.44%、1.08%；总体上个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。两市成交额9179亿，较上个交易日缩量497亿。盘面上，黄金、有色金属、油气、煤炭等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、算力租赁、多模态AI等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出22.75亿，其中沪股通净卖出15.96亿元，深股通净卖出6.79亿元。

行业方面，本周（4月1日-4月3日）31个申万一级行业中24个行业收涨，其中13个行业涨幅超2%；有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔、钢铁涨幅居前，分别上涨6.81%、4.09%、3.42%、3.41%、3.36%；计算机、通信、国防军工、传媒、房地产跌幅居前，跌幅分别达-2.54%、-2.22%、-1.97%、-1.54%、-1.45%。

2.2. 转债市场整体上涨，多行业上涨

本周（4月1日-4月3日）中证转债指数上涨0.77%，29个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。商贸零售、有色金属、煤炭、基础化工、石油石化涨幅居前，分别上涨2.73%、2.30%、2.09%、2.02%、1.77%；通信、传媒、国防军工跌幅居前，分别下跌-0.32%、-0.19%、-0.14%。本周转债市场日均成交额为508.03亿元，大幅缩量-26.20亿元，环比变化5.16%；成交额前十位转债分别为海泰转债、商络转债、翔丰转债、福新转债、淳中转债、翔港转债、华体转债、金钟转债、福蓉转债、冠盛转债；周度前十转债成交额均值达62.93亿元，成交额首位达126.79亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约75.60%的个券上涨，约53.94%的个券涨幅在0-1%区间，21.65%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（4月1日-4月3日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率58.79%，较上周降低了1.60%。分价格区间来看，90元以下的价格区间日均转股溢价率走阔，其余价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其中90-100元的价格区间走窄幅度最大，达到-12.23%。分平价区间来看，100-110元的平价区间的转债走阔幅度最大，为3.32%，110-120元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-2.65%。

从各行业溢价率变化来看，本周4个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、煤炭、交通运输、通信等行业走阔幅度居前，分别达16.05pct、5.90pct、2.00pct、0.99pct；农林牧渔、有色金属、基础化工、电力设备、钢铁等行业走窄幅度居前，分别达-15.42pct、-8.99pct、-7.00pct、-6.61pct和-6.25pct。

转股平价方面，本周25个行业平价有所走高，其中19个行业走阔幅度超2%；农林牧渔、有色金属、基础化工、钢铁、食品饮料等行业走阔幅度居前，分别达8.76%、6.55%、5.97%、5.81%、5.33%；煤炭、纺织服饰、交通运输、通信等行业走窄幅度居前，分别达-3.91%、-3.55%、-3.39%和-1.85%。

本周（4月01日-4月3日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升-36.91%，并位于2022年以来2.60%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少34.61%，位于2022年以来7.10%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约48.20%的转债收涨，约68.79%的正股收涨；约25.05%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（04月1日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-0.28%，正股成交额环比上涨20.40%，分别位于2022年以来35.40%、68.80%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约86.41%、92.36%的转债、正股上涨，约83.86%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（04月02日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨12.85%，正股成交额环比上涨2.74%，分别位于2022年以来46.50%、74.40%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约47.56%、51.38%的转债、正股上涨，约51.38%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（04月03日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌-6.72%，正股成交额环比下跌-8.11%，分别位于2022年以来39.30%、60.10%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约54.78%、35.88%的转债、正股上涨，约69.43%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。

后市观点及投资策略

海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？国内因为清明假期的缘故，海外影响尚未完全波及，如何思考？目前我们看到国内若干行业均处在价格下行通道，或者接近价格底部区间，比如光伏、锂电、建材、猪，还看到深圳燃气的顺价先例，供给是价格的增函数，价格下行必然伴随供给出清，而持续的底部价格反而蕴含了价格反弹的势能。我们建议关注，其中不乏在转债指数中权重较大的板块。

风险提示

（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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