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文｜张若海 宋广超 汤可欣
2024年2月8日，在证监会统一部署下，北上深三地交易所均发布了各自的“可持续发展报告指引（征询意见稿）”，首次对国内上市公司可持续发展信息披露原则、框架和各议题指标提出了明确要求，可持续发展与相关披露工作迈入规范化、强制化的新时期。指引内容对接国际标准，考量中国发展阶段，实现了定性定量有效结合。面向2025财年的刚性披露要求，2024财年作为比较基准年，我们预判，企业端将更加注重ESG治理与披露工作，资本市场ESG投资有效性将进一步改善。
▍事件简述：北上深三地交易所均于2024年2月8日发布了各自的“可持续发展报告指引（征询意见稿）”，标志着国内上市公司可持续发展披露与治理工作正式纳入监管范畴。
本次指引的发布由证监会统一部署，旨在构建具有中国特色、规范统一的上市公司可持续发展信息披露规则体系，指引核心思路坚持了实事求是、系统思维，借鉴优秀实践与体现中国特色，首次对国内上市公司ESG相关信息披露原则、框架和各议题指标提出了明确要求，意味着ESG治理与披露工作迈入规范化、强制化的新时期。关键推进时点看，2025财年将作为披露强制推进时点，部分核心披露指标建议采用同比考量计算标准，因此2024财年，可持续发展政策推进与企业拥抱趋势有望超预期发展。
▍指引内容：总则清晰，框架明确，内容细致，量化可比。
指引内容共6章58条，其中第一章（总则）和第二章（可持续发展信息披露框架）为一般要求，第三章、第四章、第五章分别为环境、社会、公司治理三个维度的具体披露要求，第六章为附则和释义。
1）总则中明确了指引的强制披露范围为上证180、科创50、深证100、创业板指数成分股，以及境内外同步上市企业；其次发布时间需与年报同步，强调了双重重要性的原则以及关注利益相关者诉求，同时厘清了ESG理念是提升公司可持续发展水平的三个具体实施维度。
2）可持续发展信息披露框架中整体采纳了TCFD的4支柱框架，即各项议题均需围绕治理、战略、影响风险和机遇管理、指标与目标进行披露。并对公司整体ESG治理组织架构提出了更高要求，以及可持续发展风险与机遇的评估流程、评估结果、应对措施、战略规划、财务影响进行了细致的规定，尤其强调了对公司当期资产负债、经营成果、现金流和下一年度资产负债的影响分析。
3）环境维度分为应对气候变化、污染防治与生态系统保护、资源利用与循环经济三个议题，其中定量要求较为明确与强制。a）对范围1和2的温室气体排放、减排目标和不同措施下的减排量、以及其核算的标准和方法的定量披露提出了明确要求；b）其次对生物多样性影响的披露也列入了强制范围（重大影响前提下）；c）其三对循环经济、能源耗用、水资源使用均有明确定量指标要求。
4）社会维度分为乡村振兴与社会贡献，创新驱动、供应商与客户，员工三个维度，充分体现了国情特征与财务关联性。a）明确将乡村振兴列为核心社会责任披露内容；b）强调了科技创新与科技伦理的指标披露；c）对供应链和应付账款管理提出明确要求；d）产品和服务的安全、质量管理以及数据安全中强调了对负面事件的披露；e）员工内容中明确了培训、薪酬等定量指标。
5）公司治理维度分为了可持续发展相关机制、防范商业贿赂与不正当竞争两个维度，对ESG治理架构提出了更高要求。a）治理机制提出按照重要议题设置架构、制度、措施；b）对反贪污、反商业贿赂、反不正当竞争的制度体系、负面事件提出披露要求。
6）附则和释义中明确了各专业词汇的释义，同时设置了良好的过度期安排，对强制披露范围内的企业要求在2026年4月前披露2025年度报告，难度较大的定量指标可先进行定性披露并解释原因，可持续发展风险和机遇的财务影响2025和2026年度可仅进行定性披露。
▍指引特征：充分对接国际标准，考量中国特色与发展阶段，定性定量有效结合。
本次指标整体框架上与国际可持续会计准则ISSB、欧盟ESRS标准高度一致，均是总则一章中明确采用TCFD的4支柱框架，在后续章节中依次明确各议题具体披露内容；重要性原则上采用双重实质性，较好地对齐了GRI标准；在气候议题披露要求中对情景分析、财务影响均提出鼓励性要求，较好地映射了港交所最新要求；同时重点强调了生物多样性问题，较好地回应了全球最新热点。因此整体来看，A股企业采用最新指引与此前国际标准实现良好过度。其次指引中充分考虑了国情特色，尤其是对社会责任、科技创新的解读与定义。最后指引中强调定量指标与负面事件，将极大提升企业披露数据的真实性和有效性。
▍指引影响：国内ESG治理与投资将迈入快速发展的新时代。
1）面向A股上市公司，ESG已明确成为企业的必修课。虽然当前强制披露范围内企业披露率已较高，2022年度上证180、上证50、深证100、创业板指数成分股内仅有13家、0家、1家、40家企业未披露ESG专项报告，但部分强制化定量指标披露比例仍较低，例如当前多数企业ESG治理架构尚无法满足指引中要求。因此我们建议上市公司提前布局ESG工作，以提升ESG治理水平为本，规范化ESG披露报告为表，更好提升公司发展质量与可持续性。
2）面向资管机构，一方面企业ESG信息质量有望迎来大幅改善，资本市场可以获得更有效、客观的指标数据，例如对负面事件的强制披露要求，有助于投资人进行更准确的ESG评价判断，从而提升ESG投资的有效性；另一方面，指引中提出了面向企业财务影响的定量与定性指标，将成为市场中重要增量信息，尤其对于长供应链或者平台型企业，其中应付账款等数据的披露值得关注。
▍未来展望：
本次指引的发布是国内ESG发展的里程碑式事件，正式强制和规范了ESG信息披露工作，结合此前监管表态，我们认为随着ESG更加深度融入高质量发展工作规划，披露范围在未来有望进一步扩容、定量指标要求有望进一步提升、政策重点有望从披露要求逐步转向对治理表现。面向2025财年的刚性披露要求，2024财年作为比较基准年，我们预判，可持续发展相关披露政策与企业执行趋势在2024年有望超预期发展。
▍风险因素：
政策推进低于预期；披露统计不完善。
本文节选自中信证券研究部已于2024年2月18日发布的《ESG事件点评—可持续发展报告标准发布，A股上市公司可持续发展管理迈入规范化新时代》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明：
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