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报告摘要
事件：
立高食品发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现收入34.8-36亿元，同比增长19.6%-23.7%，实现归母净利润0.8-1.05亿元，同比下降27.0%-44.4%，剔除股权激励费用后归母净利润为2-2.25亿元，同比变动-8.9%至+2.5%，其中Q4实现收入9.0-10.2亿元，同比增长4.4%-18.4%，剔除股权激励费用后的归母净利润为-0.12至+0.13亿元，2022年同期为0.60亿元。
烘焙景气度持续改善，公司奶油产品增长动能较强
2023年在整体消费力偏弱的环境下，烘焙饼店渠道亦有承压，但是在持续改善，从公司角度上看，公司坚定实施大单品、大经销的策略，优化供应链的同时深化渠道渗透，此外360 PRO市场表现较好，产品性价比占优，也将拉动烘焙饼店的渠道收入增长。2023年烘焙行业渠道结构变化明显，商超、茶饮、餐饮等赛道增长动能强劲，我们认为，消费者对烘焙的需求并未有较大改变，而是渠道结构发生了变化，因此能较快适应渠道、把握渠道的企业有望持续做大份额，维持增长动能，而立高加大了商超渠道的产品研发，推新成功率高，餐饮等新兴渠道亦在放量阶段，公司成长动能仍有望较好维持。
股权激励费用及经营费用提升，造成利润承压，但也同样存在改进空间
因公司终止2021年股权激励计划，导致相关费用加速计提，2023年加速计提费用为6200万元。除此之外，公司在经营上亦产生几方面费用：1）为能够更快触达经销商及消费者，公司增加中转仓数量，导致相关物流费增加；2）为扩大品牌影响力，公司积极举办经销商大会及行业烘焙展会，业务推广费用有所增加；3）公司为提升产品力，成立产品中心，加大研发力度，研发费用亦有所增长；4）公司因新品上市及产能爬坡产生了2800万元的资产减值损失。我们认为，股权激励费用具有一次性，并不影响公司基本面，经营相关费用的提升，则是在产品放量初期需要经历的阶段，业务推广费、研发费用、资产减值损失一定程度上属于固定成本，可以随着公司体量做大逐步摊薄，当前物流费用的提升与公司实行大经销策略有较大关系，能够更好为大经销商提供服务，而随着大经销商对收入的贡献越大，大单品模式愈发深化，物流费用同样存在优化空间。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
发布日期：2024-01-30
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