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国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。元力股份成立于1999年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸法工艺，进入快速扩张阶段，22年市占率提升至30%+。公司传统业务为活性炭、硅酸钠及硅胶产品，20-22年实现营业收入11.4/16.1/19.5亿元，同比-11%/+37%/+21%，实现归母净利润1.3/1.5/2.2亿元，同比+135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。
粉状炭市占率超30%，颗粒炭开启高速增长。公司为木质活性炭龙头，具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域，下游需求分散稳定，23年国内需求约30万吨。公司规模效应领先，23年实现出货11万吨，且地处闽北，原料资源充足，打造成本优势长存，毛利率维持30%，远超同行盈利水平。此外，煤基炭应用于环保领域，下游需求更为广阔，23年国内需求约55万吨，公司针对性打造竹基颗粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱，23年实现出货1万吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。
硅碳CVD法实现突破，多孔碳需求空间广阔。硅基负极可提升电池的能量密度和倍率性能，22年国内总出货1.6万吨，未来随着快充、4680和半固态的放量，行业需求预计快速增长。22年底，Group 14采用多孔碳作为骨架，利用CVD法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀问题，加快硅碳量产进度。而多孔碳作为工艺的核心，技术壁垒相对较高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成500吨产线建设，24年实现百吨级出货，25年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。
技术成本持续突破，静待钠电规模放量。聚阴离子具备成本优势，我们预测量产后成本0.30-0.35元/wh，24年或迎来经济性拐点，25年或开启小规模放量（10gwh+），26年或大规模放量（50gwh+），钠电池负极主流使用硬碳材料，24-26年对应需求1/3/10万吨。硬碳工艺核心在于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势，与头部钠电厂商深度合作，规划产能5万吨，24年预计出货1000吨。此外公司布局超级电容炭，目前产能400吨/年，领航国产替代化生产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润为2.5/2.8 /3.5亿元，同比+10%/+15%/+23%，对应PE为21/18/15x，给予24年28倍PE，对于目标价21.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、阮巧燕（金麒麟分析师）、陈淑娴）
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