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如果美元利率下降,那么利率波动对盈利影响较大的公司受益。美元利率波动对租赁公司利息支出影响较大。租赁公司的有息负债率较高、ROA较低,所以利率波动对利润的弹性较大。航空公司的有息负债率较高、ROA较低,所以利率下行对利润也有较大影响。
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利率波动对盈利的弹性
如果美元利率下降,那么利率波动对盈利影响较大的公司受益。这些公司,往往美元市场利率对其利率的影响大(利率波动性高)、利息支出/利润总额高(利息重要性高)。前者通常美元有息负债占比高、浮动利率负债占比高、利率掉期或互换比例少等,后者通常资产负债率高、有息负债率高、ROA低等。此外,收入端稳定性越高,成本端的变化越重要。我们用这些指标,筛选出较受益于美元利率下降的公司。
交通设备租赁受益较大
筛选利率波动大、有息负债率高、ROA低的行业,发现主要是租赁、产业地产、航空运输、金融控股等行业,中远海发、渤海租赁、中国东航等公司。中远海发有大量的船舶和集装箱租赁业务,渤海租赁有大量的飞机和集装箱租赁业务。飞机、船舶、集装箱等租赁主要是长期租约、租金收入比较稳定。租赁公司往往有息负债率较高,利率波动对利息支出的影响较大。大型交通设备租赁往往以美元计价,为了收入与成本匹配,租赁公司美元负债占比较高。美元融资利率通常采用基准利率加点模式,浮动利率负债较多。因此,美元利率波动对租赁公司利息支出影响较大。租赁公司的有息负债率较高、ROA较低,所以利率波动对利润的弹性较大。
中远海发的盈利弹性较大
截止2023年6月30日,中远海发的有息负债中,美元负债占68%,浮动利率负债占59%;若利率下降100个基点,将使利润总额增加5.78亿元,占2023H1的46.9%。渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁的浮动利率负债占比偏低,且使用利率掉期、互换等工具对冲利率波动风险,若利率下降100个基点,各自增加的税前利润占2023H1利润总额的26.5%、14.2%、12.3%。
航空也受益,但弹性偏小
航空公司的有息负债率较高、ROA较低,所以利率下行对利润也有较大影响。截止2023年6月30日,若利率下降100个基点,中国东航、南方航空、中国国航各自增加的税前利润占2019H1利润总额的35.2%、17.4%、16.5%。但是三家航司的有息负债中,美元负债占比不足20%,如果仅仅是美元利率下降100个基点,那么增加的利润总额将更少。
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注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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