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【批零社服】小商品城（600415）业绩高增 140-149%，核心资产价值低估
维持增持。考虑到CG平台及支付业务推进好于预期，我们上调预测公司2023-25年EPS为0.49/0.55/0.71元(原0.46/0.54/0.68元)增速144/11/29%，维持目标价11.76元，维持增持。
公司发布2023年业绩预告：1)预计2023年归母净利26.5-27.5亿元，同增140-149%，扣非净利24-25亿元，同增36-42%；2)我们测算2023Q4归母净利3.34-4.34亿元同比扭亏为盈，按同口径计(还原上年同期减租免租影响)同增81-135%，扣非2.49-3.49亿元，同增23-72%；3)预计2023年CG平台GMV约650亿元，同增超80%，净利润超8000万元；4)2023年义支付累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元人民币，我们预计义支付已实现盈利且Q4实现跨越式增长。
2023年高增主要因行业景气度及公司经营共振：1)线下市场景气度持续回升，义乌市1-11月进出口总值5221.2亿元，首次突破5000亿元，同比增长18.1%，超越大盘增速；2)二区东1-2层完成招商，形成租金及选位费增量；3)CG平台与义支付形成新的盈利增长点；4)投资收益增长。
看好2024年新增量，当前估值显著低估。1)增量一：二区东3层招商加快推进，我们预计收取选位费将好于预期；2)增量二：1-5区市场部分商铺推进选位费模式且望形成常态化收费机制，此前我们对一区东部分市场选位费进行测算，按起始价计(非最终成交价)单平选位费已突破4万元；3)增量三：CG平台GMV及义支付流水持续快速增长，物流履约/海外仓/数据要素望贡献新增量，入驻商铺数量及ARPU提升空间高，整体收入利润望放量；4)近期利好事项频现，我们认为公司受益一带一路+数据要素+AI，业绩释放将好于预期，长期价值凸显，当前估值显著低估。
风险提示：汇率风险，国际物流风险，其他电商平台的冲击等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：小商品城（600415）业绩高增 140-149%，核心资产价值低估，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【有色】金力永磁（6680.HK）磁材领军者，磁组件开启第二成长曲线
磁材行业领军者，凭借技术优势不断实现低成本扩张。2017-2022年公司钕铁硼磁钢产量从3452吨快速增长至12786吨，复合增速达30%，主要得益于公司技术优势加持下的低成本扩张战略，快速获得市场份额。公司规划到2025年实现4万吨毛坯产能，较2022年底增幅达74%，目前公司已经与下游各终端的龙头客户形成深度合作，订单保障力强，未来产销有望继续高增。
磁材行业：新能源需求高增，机器人需求“期权”助力。风电、电动车等新能源需求领域有望维持高景气，叠加人形机器人需求助力，我们预计2023-2025年高性能钕铁硼需求分别有望达到13.1/14.7/17.1万吨，2022-2025年复合增速达16%。①风电：22年以来半直驱风机占比提升导致磁材单耗下降，风电领域需求受损较多，但目前单耗已降至低位，且随着风电装机量提升，风电需求回暖可期；②电动车：多电机趋势正在强化，23年继续有仰望等四电机车型推出，未来单车磁材用量有望提升；③人形机器人：在国内多项政策支持下，24-25年人形机器人有望进入快速放量期。按照单台4KG磁材计算，500万台人形机器人对应2万吨磁材需求，为远期带来重要需求增量。
磁组件业务有望开启公司第二成长曲线。2023年10月公司公告将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件项目”，通过向下游组件的延伸，公司磁材业务有望提升附加值，并持续受益未来海外新能源汽车、人形机器人等需求爆发。
催化剂：新能源汽车、风电、人形机器人等终端需求增速提升，公司产能扩张进度超预期，墨西哥磁组件项目进度超预期。
风险提示：下游终端需求不及预期，公司扩产进度不及预期，稀土价格大幅波动。
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【产业研究】传感器为智能化基础，L3车规落地打开激光雷达新空
智能化重新定义汽车，开启“新赛道”
从整车看来，智能化产品带来汽车定位的差异。
从车企看来，新产品是品牌DNA，智能化新品塑造车企竞争“硬质壁垒”。
从长期看来，汽车作为新的超级终端，智能化产品或随之渗透至全生活场景，诞生“新物种”。
智能化的核心是城市NOA，城市NOA的核心是激光雷达
城市NOA落地带来高阶自动驾驶的C端体验差距。
激光雷达分辨率高，测距长，降低智能驾驶使用门槛。
辅助驾驶进阶为智能驾驶，城市NOA难以脱离激光雷达解决长尾效应难题。
L3车规落地打开激光雷达新空间，未来进一步迭代降本
L3车规落地在即，激光雷达价值量分水岭到来。
从赛道增速比较看，激光雷达市场规模增速最快。激光雷达2022年到2030年的CAGR可达78.8%。
激光雷达技术快速迭代，技术路线收敛，未来进一步升级并降本，走向头部集中格局。
风险提示
（1）新能源车场景落地不及预期；（2）地区排产计划变动；（3）产品研发不及预期等。
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【纺服】户外热度高涨，龙头品牌新品亮相 ISPO
亚洲运动用品与时尚展（ISPO）在北京火热召开，户外运动热度持续高涨。亚洲运动用品与时尚展于2024年1月12-14日在北京国家会议中心盛大开幕，展会面积达3.5万平方米，超过700个品牌参展。本届ISPO展会重点展示了户外生活、露营与车旅出行、城市运动、骑行、滑雪等多个户外领域的最新产品和尖端科技，其中户外龙头三夫户外、牧高笛、探路者的新品陆续亮相，现场参与者络绎不绝，彰显当前户外运动的高热度。户外运动产业有望持续快速增长，推动户外用品行业规模稳步提升。根据中国纺织品商业协会户外用品分会统计，2022年中国户外用品行业市场规模1971亿元，预计2025年将增至2400亿元，CAGR约为7%。
三夫户外：高端户外品牌齐亮相，品牌化运营不断加强。1）X-BIONIC：瑞士运动黑科技品牌，把仿生学科技创造性应用于服装领域，将汗水转化成能量，从而大幅提升运动表现，产品适用于跑步滑雪、骑行、都市商务等环境穿用，设计风格时尚炫酷；2）HOUDINI：北欧户外美学品牌，产品多采用莫兰迪色系，时尚美观，且环保理念贯穿始终，产品均采用100%可再生纤维；3）CRISPI：意大利手工匠心传承鞋履品牌，产品采用意大利手工匠心工艺打造，舒适零磨合，适用于登山徒步和城市通勤等场景。2024年公司将加强品牌推广，终端门店有望持续拓展。
牧高笛：大牧新品面市，产品轻量化，适配多元化露营场景。公司展出适用于长距离徒步的“冷山UL2 PRO+”和“轻骑UL2 EXO PRO+”帐篷、适用于高海拔登山的“沐雪3PLUS”帐篷，多采用超轻DAC铝杆支架，坚韧耐用，同时产品多采用轻量化科技属性面料，在耐低温的同时解决了户外露营装备“重量过高”的痛点。此外，公司在车载帐篷领域前瞻布局，展出适用于新能源汽车的“充气车尾帐篷”，产品搭载可自立充气柱，搭建轻松，可供家庭成员户外享受13平米大空间。考虑到消费者对高质量户外露营需求的不断提升，大牧自有品牌业务发展前景广阔。
探路者：HIMEX系列中国梯冲锋衣全球首发，彰显专业产品品质。公司新品HIMEX 33 PRO中国梯冲锋衣采用33毫米错位剪切设计，以此向中国登山队勇攀珠峰的精神致敬。产品采用GORE-TEX高端面料，耐磨性和透气性更强，版型更贴身，灵活度更佳，针对登山运动设计专业细节，彰显探路者作为龙头品牌的创新精神及匠心工艺。
风险提示：新品销售不及预期，户外品牌门店拓展不及预期。
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【建筑】资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头
2024年一季度是底二三季度反转加速，推荐高股息和国企改革两大主题。
从资金来源角度预测2023/2024年基建投资增7.7%/4%，2024Q1/Q2分别增3%/4%。(1)预测2023/2024年广义基建资金来源增幅为2.7%/2%，广义基建投资增幅分别为7.7%/4%，其中2024Q1-Q4单季度基建投资增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是筑底Q2反转加速。(2)从基建资金来源分析，国内贷款中，央行新增PSL投放，预测2023/2024年投向基建的国内贷款2.8/3.2万亿元增24.2%/13.0%。自筹资金中，受地产需求承压、地方化债、PPP新政等影响，土地出让金、新增专项债、城投债、PPP项目所贡献的资金量下降，预测2023/2024年自筹资金8.6/7.6万亿元同降12.6%/11.3%。
区域上北上广浙预期基建资金来源更坚实，新疆基建投资增长空间更大。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小和基建投资增速快的地区，专项债加速发行和特别国债有望带来资金增量。(2)我们对2023年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，部分地区发行体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。2023年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，资金来源更坚实。(3)新疆2023年前11月基建投资增28%增速快。
(1)城中村改造等“三大工程”发力，此外铁路线密度提升潜力仍较大，预计2023/2024年固投增19.1%/10%；水利建设受益万亿国债带来的资金增量，预计2023/2024年固投增5%/14%；电力热力预计2023/2024年固投增27.4%/15%。(2)新基建预期2024年投资机会包含算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等。
风险提示：基建投资低于预期，业绩增速不及预期等。
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【主动配置】全球主权基金 ESG 投资实践最新解析
全球ESG投资发展更进一步。（1）资产规模方面，全球2022年达30.3万亿美元；国内截至2023Q3达33.1万亿人民币；（2）投资策略方面，从资产规模占比看，全球2022年股东参与（39%）排第一，其次是ESG整合（27%）、负面筛选（19%）；从机构投资者占比看，国内截至2023Q2负面筛选（80%）排第一，但股东参与（52.5%）增幅最高。（3）参与代表性ESG国际倡议方面，资产所有者数量及资产规模均呈上升趋势。
全球主权基金持续引领ESG投资。2023年，全球共计377家主权基金，资产规模合计约34.3万亿美元。ESG现已成为主权基金的主流选择。领跑主权基金会从5大维度、16个方面将ESG因素融入其管理体系。从2021年开始，全球主权基金对绿色资产的投资布局连续3年超过黑色资产；在2023年累计完成91笔交易，投资规模达创纪录的261亿美元。
国际主权基金的ESG投资实践持续进行。（1）积极把握气候变化风险与机遇。方法包括设定中期脱碳、长期净零目标，2025、2030、2050年是关键时间节点；定期监测碳排放；情景分析和压力测试等。（2）ESG投资策略多样化。常见路径是先从筛选策略或股东参与切入，后续再逐步加入其他策略，甚至会叠加使用。各类策略都可对应到丰富的国际主权基金投资实践。
国内主权基金ESG投资实践起步晚但进步快。（1）全国社保基金会全方位探索创新可持续投资实践，包括可持续投资总体框架提供工作指引、首次增设可持续投资境内股票新委托产品、将ESG等因素整合进实业投资中等。（2）中国投资有限责任公司战略上重点关注气候变化；积极推动各类资产的ESG投资；积极挖掘能源转型、林地资产、可再生能源基础设施等领域的绿色投资机会。
投资启示：（1）作为投资链顶端的主权基金与ESG天然适配，必然是未来ESG投资发展背后的重要推手。为吸引这类长期资金注入并预防撤资，相关主体需要重视ESG。（2）将ESG因素融入投资管理体系是一个动态、渐进的系统性工程。主权基金显然已经积累了丰富的相关经验可供借鉴参考。（3）COP28后，化石燃料时代将加速终结，能源系统加速转型。主权基金高度重视气候变化，势必会继续布局能源转型方面的投资，涉足领域会从基础资源到基础设施到工业发展再到风险投资等，并积极脱碳以绿化现有的黑色资产。
风险提示：基金实际运作发生显著变化，公开资料披露有限，历史资料失效，调查数据代表性不足，对比数据统计口径有差异
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