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德邦是零担快运市场的龙头企业，主营大件快递和快运两大业务。德邦股份成立于1996年，以直营模式深耕零担物流市场十余年，目前已经成为高端快运市场的龙头企业。公司现在收入增长主要通过“快运+大件快递”两大业务双轮驱动，快运业务负责运输单票60公斤以上的货物，大件快递业务负责运输单票3-60公斤的货物。公司收入自2017年的203.5亿元增长至2022年的313.9亿元，年复合增速为9.1%；2022年快运和大件快递两大业务的收入占比分别为31%和66%。
我国零担物流市场规模庞大且竞争分散，但细分领域快运市场正处成长期且竞争格局优化。根据艾瑞咨询数据，2021年我国零担市场规模达到1.6万亿元左右，2015-2021年市场规模的年复合增速为6.2%，该行业竞争格局分散，我们估计2022年行业CR10集中度仅约7.5%。其中，服务能够覆盖全国的零担企业被称为快运服务商，我国快运在零担行业的渗透率提升带动了快运市场规模呈较快增长态势，2020年快运市场规模估计达到910亿元，艾瑞咨询预计2020-2025年该细分市场年复合增速有望超过25%，且该市场集中度较高，我们估计该细分领域的CR10超过70%。我们认为我国零担快运行业正处于加速整合期，且高端快运市场通过整合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。
公司经营网络完成优化升级，与京东物流的协同效应也开始逐步显现，盈利能力有望提升。近两年公司通过提高自有运力占比、优化线路布局、末端网点整合等措施优化升级网络，提高了公司的经营效率和服务质量。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面公司预计2023年京东物流有望贡献约30亿元左右的增量收入，另一方面我们认为未来公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。
对比美国零担市场，我国零担龙头公司规模及利润均具有很大的提升空间。2021年，美国零担行业规模约3700亿元，CR10超过70%，而我国零担行业规模约1.6万亿元，CR10约6%；美国零担龙头公司ODFL 2022年的收入和净利润规模分别达到436亿元和96亿元，而德邦2022年的收入和净利润规模分别为314亿元和6.5亿元。
风险提示：国内经济增长不及预期，激烈竞争导致产品价格下降。
证券分析师：罗丹（S0980520060003）；
高晟（S0980522070001）；
固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（政策密集期，经济回升态势进一步巩固-2023年12月）
Ø行情回顾：11月政府债券供给压力，叠加资金面依然紧平衡，债市分化。利率债方面，10年期国债收益率围绕2.7%继续窄幅波动，短端利率大幅上行，曲线进一步平坦化。信用债方面，化债行情演绎深化，低资质信用债收益率逆势下行，信用利差普遍压缩。违约方面，11月继续无新增首次违约，违约风险保持在低位；
Ø海外基本面：美国经济景气度回升，就业市场边际走弱；美国通胀整体企稳，核心通胀继续降温；欧洲经济景气低迷，日本通胀企稳；
Ø国内基本面：根据测算，10月国内实际GDP同比增速5.0%，较9月回落0.2%，剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，10月国内实际GDP的两年平均同比增速4.5%，较9月回落0.4%，表明10月国内经济景气较9月有所回落，主要受投资偏弱所拖累。高频跟踪来看，11月国信高频宏观扩散指数B继续上行，表明11月国内经济延续向好态势；价格方面，11月国内CPI同比小幅上行，PPI同比继续下行；
Ø货币政策：《第三季度货币政策执行报告》发布，提出做好跨周期和逆周期调节，进一步疏通货币政策传导机制；MLF方面，11月净增量创2017年以来新高；利率方面，政策利率继续持平；
Ø热点追踪：二级资本债期限越长，信用资质越差，品种利差越高：高等级二级资本债品种利差波动多数时候由流动性溢价主导；
Ø大势研判：10月数据验证了经济处于企稳回升状态，经济整体回升的态势更趋明显；特别国债投入使用财政政策发力，稳增长在稳步推进，这将进一步巩固我国经济回升向好态势；年底政策密集期，市场对长期经济的信心有望进一步增强；
证券分析师：董德志（S0980513100001）；
赵婧（S0980513080004）；
李智能（S0980516060001）；
季家辉（S0980522010002）；
联系人：田地；
固定收益周报:资管机构产品配置观察（第17期）（20231120-20231126）-理财子规模增速放缓，债基金久期持续回落
主要结论：本周理财子产品规模与上周相比环比持平，现金管理型、混合类产品规模收缩，固收类产品规模扩张；债券型基金久期回落；理财产品净值环比下降，破净率上升；保险资管固收类产品周净值环比下降，周回报率下降。三季度以来经济呈现企稳回升态势，近期特别国债投入使用进一步巩固经济回升向好态势，经济基本面依然利空债市，预计将扰动以固收投资为主的资管机构产品业绩表现。
本周理财子产品规模环比持平。截至2023年11月26日，理财子公司理财产品存续总规模为22.68万亿元，环比变化无变化。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.21%、-0.27%、+0.47%、-0.30%、+0.33%。
封闭式理财产品规模持续增长。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月26日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升0.50%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.68%、+0.45%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.60%、-0.30%、+1.88%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.46万亿元，环比下降0.07%；封闭式净值型产品存续规模为4.22万亿元，环比上升0.30%。
固定收益类、权益类产品规模扩张，现金管理型、混合类产品规模收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月26日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.28%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-0.38%、+0.28%、-1.30%。
理财产品净值下降，破净率上升。从净值变化来看，截至11月26日，理财子产品单位净值为1.037，环比下降0.08%；累计净值为1.040，环比下降0.14%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.042，环比下降0.04%；累计净值1.046，环比下降0.09%。理财子产品单位净值破净率为5.51%，较上周上升0.16个百分点；累计净值破净率为5.47%，较上周上升0.06个百分点。
债券型基金久期回落。截至11月26日，全市场债券型基金资产净值为8.63万亿元，环比上升0.40%，其中中长期纯债型基金环比上升0.53%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.35年，处在近一年25%-50%历史分位。
保险资管固定收益产品周回报率下降，净值环比下降。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月26日，单位净值为1.050，环比下降0.17%；累计净值为1.148，环比下降0.14%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月26日，本周回报率为-0.09%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.61%、+0.11%、+0.50%、+2.52%、+3.67%、+9.71%、+24.88%。
风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。
证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；
董德志（S0980513100001）；
行业与公司
银行行业快评:银行业点评-钱都去哪了——1-10月实体部门资金运转分析
2023年1-10月企业和居民合计获得资金约27.75万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约20.33万亿元，企业债券融资1.75万亿元，财政净支出投放资金5.73万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增13.77万亿元，实体企业存款增加约3.55万亿元，金融投资净增约10.05万亿元。进一步分析表明，实体部门获得的资金总量较好，但资金主要流向了基础设施等国有企业，结构欠佳民间投资仍然不强。另外，居民和企业之间的资金循环效率出现下降，居民通过薪酬福利、和分红和购货等方式从企业拿到资金，但消费和投资的意愿却偏弱，将大部分资金以定期存款的形式存在了银行，使得资金没有回流到企业，造成资金流通速度下降，弱化了货币政策对经济的拉动效应。
证券分析师：王剑（S0980518070002）；
田维韦（S0980520030002）；
陈俊良（S0980519010001）；
电子行业月报:LCD行业11月报-11月TV面板价格回调，四季度LCD稼动率下降
行情&业绩回顾：2023年10月至今面板(申万)指数上涨4.44%，9月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收环比增长
行情回顾：2023年10月至今面板(申万)指数上涨4.44%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数6.68、7.12、8.55pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨0.00%、0.74%、13.12%、0.17%、9.09%。估值方面，截至11月24日A股面板行业总市值5577.15亿元，整体PB（LF）为1.42x，处于近五年的40.4%分位。
业绩回顾：根据Omdia数据，9月全球大尺寸LCD面板月度营收56.30亿美元，环比下降3.05%，同比增长15.75%，其中京东方、TCL华星、友达、群创大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长31.47%、83.13%、49.78%、16.08%。
3Q23中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比提升10.26pct、环比提升3.26pct至15.68%，净利率同比提升4.41pct、环比提升0.88pct至1.60%。
价格：11月TV各尺寸TV面板价格回调
电视：根据Omdia数据，2023年10月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为38、64、109、132、177美元/片，环比下降2.6%、1.5%、0.9%、0.8%、0.0%；Omdia预计11月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、107、130、175美元/片，环比下降5.3%、3.1%、1.8%、1.5%、1.1%。根据TrendForce，3Q23电视品牌因营运和库存升高压力开始调节面板采购量，面板厂4Q23将持续进行生产调控，预估第四季度Gen5及以上的LCD面板稼动率将环比减少9.2pct至72.2%，面板厂的生产策略能否稳定面板价格是后续行情的关键。
笔记本：根据Omdia数据，2023年10月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格18.7、26.5、47.0美元，环比变动-9.7%、0.0%、0.0%；Omdia预计11月10.1、23.8英寸LCD IT面板价格环比下跌10.7%、0.2%至16.7、46.9美元/片，23.8英寸LCD IT面板价格环比持平。
供给&需求：9月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长4.51%，其中TV、Monitor、NoteBook出货面积同比增长，Tablet出货面积同比下降
供给方面，我们预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长3.14%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.35%、1.17%、1.42%、0.43%；预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长3.01%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比增长0.72%、0.77%、0.41%、0.62%。
需求方面，2023年9月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长4.51%，其中全球LCD电视面板出货面积同比增长1.13%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长22.48%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长20.43%，全球平板电脑面板出货面积同比下降0.35%。
我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。
风险提示
显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
周靖翔（S0980522100001）；
叶子（S0980522100003）；
联系人：连欣然；
金域医学(603882.SH) 深度报告:坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章
深耕医检近三十载，金域医学已成为国内第三方医学检验领导者。公司最早可以追溯到1994年创办的校办企业广州医学院医学检验中心，2003年广州金域医学检验中心成立，历经14年完成全国所有省区中心实验室布局。迄今为止，公司已建立49家医学实验室、750余家合作共建实验室和辐射全国的远程病理协作网，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域，可为全国超过23000家各类医疗机构提供约3900项检验项目。创始人梁耀铭为实控人，开创了国内第三方医检行业的先河；公司核心管理层具备专业背景，践行长期主义。
政策与技术双重驱动，ICL行业长坡厚雪。中国第三方医检市场规模超250亿，预计将维持较快增长。目前仍以普检为主，特检市场占比预计将不断增加。2021年中国ICL的渗透率仅在个位数，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35%。DRGs/DIP、检验收费价格调整等医改政策有助于加速检验外包，而检验技术进步和精准诊疗也将驱动特检需求释放。复盘美国ICL行业发展历程及Quest、Labcorp经营现状，两家龙头公司均通过收并购拓宽地域覆盖能力，并大力发展特检业务拉动检验量和单价同步增长。
坚持医检主航道，实现强者恒强。公司已布局七大技术中心和八大疾病线，并构建了行业领先的管理体系认证资质。旗下重点子公司在疫情前大部分达到12-17%的净利率水平，资本开支预计进入稳定阶段，规模效应有望逐步体现。公司夯实“顶天立地”业务格局，2023H1三级医院收入占比已提升至近40%，同时发展“合作共建”模式，2022年全年在运营项目近740个。公司以产学研一体化激发创新潜力，每年研发新项目300-500项，创新力度空前，特检（高端技术平台）业务收入占比从2018年的45%持续提升至2022年的52%，有望持续拉动毛利率稳中有升。“医检4.0”数字化转型战略驱动公司步入高质量发展新阶段。
风险提示：行业竞争加剧风险；财务风险；技术风险；政策变动风险。
证券分析师：张佳博（S0980523050001）；
张超（S0980522080001）；
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