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◆【家电-张立聪】星帅尔：家电零部件龙头优质基因，光储打开成长空间
报告发布日期：2023-11-29
■公司为家电行业通过并购转型新能源的先行者：公司1997年成立，主要产品为全封活塞压缩机热保护器、起动器、密封接线柱和家电温控器、电机。2021年公司通过收购进入光伏组件领域。我们认为较强的收购整合能力是公司扩张的关键，公司在行业标的选择及后续整合上均有自己的标准以及成熟的实践经验。
■家电零部件龙头地位稳固，随行业稳定发展：全封活塞压缩机预计随冰箱冷柜需求稳定发展，公司为压缩机零部件龙头，热保护器、起动器和密封接线柱的市占率达30-40%。压缩机零部件行业较成熟传统，相关企业普遍需外协加工生产，导致额外成本，而星帅尔自主制造能力优秀，产能充足，人均产出领先，人工成本低。其次压缩机零部件产品规格多，定制性强，客户认证谨慎，星帅尔具有客户粘性优势。最后星帅尔行业领先的市占率打造了规模效应，三点优势是公司稳定市场地位，提高市占率的保障。
■新能源车微特电机行业广阔，公司转型有望迎来发展机遇：微特电机在新能源车中的用量接近普通燃油车的五倍，新能源车微特电机将随新能源车渗透率提高加速扩张，预计2025年将超千亿。公司子公司浙特电机车用微特电机已打入比亚迪供应链，浙特电机虽然规模较小，但并入星帅尔生产管理水平显著提升，有望成为行业中的小而美企业，选定发展方向后，随着规模的提高，营收和盈利能力有望迎来增长。
■新能源是提高天花板的优质选择，制造力是公司底气：星帅尔2021年收购组件公司富乐新能源进入光伏行业，2022年底组件产能为1.5GW，当前正在建设2GW组件产能，计划在最短时间内实现5GW产能。星帅尔海内外持续开拓组件订单，代工模式保证了公司组件的盈利稳定，组件业绩有望随产能释放增长。2022年11月富乐新能源在海外客户需求带动下，与长风智能签订储能战略合作协议，正式进军储能市场，若按照海外光伏客户订单储能配套比例25%计算，对应225MWh户储需求，4.4亿元营收，0.8亿元归母净利润，业绩弹性可观，储能业务有望加速星帅尔成长。
■投资建议：公司是压缩机零部件龙头企业，转型新能源光储将迎来业绩快速增长。公司2023-2025年预计分别实现营收30.8/54.6/66.7亿元，归母净利润2.1/3.2/4.0亿元。综合相对估值和绝对估值，我们首次覆盖星帅尔给予买入-A的投资评级，12个月目标价为19.35元/股，对应2024年12.5XPE。
■风险提示：行业竞争格局恶化风险；国家产业政策变动风险；国际贸易环境恶化风险。
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