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固收｜可转债打新系列：欧晶转债：石英坩埚龙头
化工｜第三代制冷剂（HFCs）价格上涨点评：产业链年底囤货推动现货涨价，符合我们之前的判断
电新｜EV观察系列150：10月国内新能车销量环比提升，渗透率稳步推进
电新｜EV观察系列151：10月欧洲新能车市场趋势稳定，销量同比增长
电子｜深科技（000021.SZ）深度报告：EMS龙头再出发，存储封测打开成长空间
电子｜OLED行业深度报告：OLED黄金时代开启，产业链国产替代正当时
电子｜小米集团-W（1810.HK）2023年三季报点评：Q3盈利能力显著提升，汽车研发持续加速
▍可转债打新系列：欧晶转债：石英坩埚龙头
欧晶转债发行规模4.70亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价45.91元，截至2023年11月22日转股价值99.98元；
欧晶转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内帝尔转债（规模为8.31亿元，评级为AA-，转股溢价率为48.96%）和宇邦转债（规模为5.00亿元，评级为A+，转股溢价率为36.16%），综合审慎考虑，我们给予欧晶转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。
企业定位：石英坩埚龙头。
风险提示：
1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
▍第三代制冷剂（HFCs）价格上涨点评：产业链年底囤货推动现货涨价，符合我们之前的判断
事件：
根据氟务在线的数据，2023年11月22日，HFCs以及相关混合制冷剂价格均有上涨， R32报价1.65-1.75万元/吨、R125报价2.7-2.9万元/吨、R410a报价2.1-2.15万元/吨、R143a报价2.6-2.8万元/吨、R507报价2.6-2.8万元/吨、R404报价2.6-2.8万元/吨，比上一日分别涨0.05、0.1、0.1、0.3、0.3、0.3万元/吨，涨幅分别为3.13%、3.85%、5.00%、13.04%、13.04%、13.04%；比11月1日，分别涨0.05、0.2、0.1、0.8、0.5、0.55万元/吨，涨幅分别为3.13%、7.69%、5.00%、44.44%、23.81%、26.83%。
一方面产业链看涨明年制冷剂的价格，促使产业链囤货行为。
2020-2022年，制冷剂厂商为了更多的生产配额而跑马圈地上产能，根据生态环境部数据，2020年我国HFCs的装置平均利用率仅为48.2%，产能过剩严重。而2024年，HFCs将正式步入配额生产时代，过剩产能将确定性出清，在供需平衡表和开工率将持续改善的预期下，产业链开始预先囤货。
我们测算配额后，制冷剂行业开工率或接近8成。
根据生态环境部11月6日印发的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024年企业的HFCs（除去HFC-23）生产配额核算按照各品种2020-2022年生产总量除以3来确定，则配额后制冷剂行业开工率可以大致按照100%减去过去三年库存量占总产量的比例来大致计算。根据我们2023年3月29日发布的《氟化工行业深度报告：第三代制冷剂配额在即，行业盈利水平或将修复》中的大致测算，2020-2022年HFCs的库存量大致占总产量的2成，则配额后HFCs的行业开工率有望恢复至8成。
另一方面2023年制冷剂的库存量或不影响厂商2024年的销售，也促使厂商囤货。
根据生态环境部11月6日印发的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024年HFCs 生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳、进口配额总量为0.1亿吨二氧化碳、内用生产配额总量为8.95亿吨二氧化碳，方案暂时没有对2023年的库存制冷剂量做出约束，因此厂商也有生产和囤货积极性。
投资建议：
考虑到制冷剂现货价格上涨，制冷剂企业盈利或将修复，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。
风险提示：
原材料大幅上涨；下游需求不及预期。
▍EV观察系列150：10月国内新能车销量环比提升，渗透率稳步推进
10月新能车销量持续走强，市场渗透率稳步提升。
10月新能源车产销分别为98.9万辆与95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%，环比分别增长12.5%和5.7%。从品牌和车型上看，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。同时，以长安、上汽、广汽、吉利等厂商为代表的传统车企在新能源板块表现尤为顽强。在产品投放方面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大。批发层面，10月新能源乘用车批发销量达到88.3万辆，同比增长30.1%%，环比增长5.7%，今年1-10月累计批发680.0万辆，同比增长35.5%。10月批发渗透率达36.2%，同比增加5.3pcts。零售层面，今年10月新能源车市场零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%，今年1-10月累计零售595.4万辆，同比增长34.2%。今年10月零售渗透率达37.8%，同比增加7.6pcts，批发、零售渗透率表现好于去年同期。
10月动力电池装车量同比上升28.3%，环比上升7.6%
•10月动力电池装车量为39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%。从技术路线上看，10月磷酸铁锂电池装车量26.8GWh，同比增长36.4%，占总装车量68.5%，市场地位稳固。10月三元电池装车量12.3GWh，同比增长14.0%，占总装车量31.4%。
基础充电设施建设稳中向好，配套布局持续完善。
•充电基础设施层面，10月份全国公共充电桩保有量达252.5万台，较今年9月增加6.3万台；1-10月充电基础设施增量为274.4万台，桩车增量比为1：2.7。充电量层面，10月全国充电总电量约为32.1亿KWh，较上月增加0.3亿KWh，同比增长55.6%，环比增加1.1%。整体上看，充电基础设施继续高增长趋势。全国充电电量主要集中在广东、河北、四川、江苏、浙江、福建、上海、山东、陕西、河南等省份。在TOP10地区中，广东省位居公共充电桩保有量、充电电量排行的榜首，浙江省位居换电站总量的榜首。主要换电运营商布局的换电站数量仍在持续提升。
投资建议：
•1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。 •2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。 •3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池方面：传艺科技、维科技术、元力股份、丰山集团；b、复合集流体方面：宝明科技、东威科技、元琛科技。
风险提示：
1）上游原材料超预期上涨。2）终端需求不及预期。
▍EV观察系列151：10月欧洲新能车市场趋势稳定，销量同比增长
10月欧洲汽车市场趋势稳定，乘用车和新能车销量均同比增长，环比下降，新能车渗透率23.09%。
10月欧洲新能车销量达22.51万辆，同比增长8.46%，环比下降12.60%，渗透率达23.09%，1-10月欧洲新能车销量达220.66万辆，同比增长18.51%，渗透率为22.29%。从销量上看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现5.37万辆。
未来，我们预计2023年欧洲新能车销量将高达311万辆，增长率为20%。
投资建议：
我们重点推荐，具备全球竞争力，出海逻辑通顺的标的。电池环节：【宁德时代】、【亿纬锂能（维权）】；隔膜环节：【恩捷股份】、【星源材质】；正极环节：【容百科技】、【当升科技】；负极环节：【璞泰来】；结构件环节：【科达利】；电解液环节：【天赐材料】、【新宙邦】。
风险提示：
1）新车型销量不及预期。2）原材料价格波动。3）产能扩张不及预期、产品开发不及预期。
▍深科技（000021.SZ）深度报告：EMS龙头再出发，存储封测打开成长空间
深科技是全球领先的EMS企业，拥有30多年丰富的产品生产制造经验。公司在2015年成立子公司沛顿科技，进军存储封测业务。
存储芯片在集成电路市场总规模中占据可观比重，以长存长鑫为代表的国内存储厂商快速发展，带来国产供应链机遇。沛顿科技曾是美国金士顿科技公司于国内投资的外商独资企业，为包括金士顿科技在内的全球客户提供全方位的封测服务。2023年H1沛顿实现营收19.1亿元，同比增长50.2%。
计量智能终端业务下游覆盖水电气表产品，2023年以来景气恢复，为公司贡献可观利润增量。趋严风险。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年营收分别为175.13/194.88/215.30亿元，归母净利润分别为7.35/9.73/12.23亿元，对应现价PE分别为36/28/22倍。我们看好公司转型存储封测带来的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
半导体封测行业周期性变化；行业竞争加剧；客户导入不及预期。
▍OLED行业深度报告：OLED黄金时代开启，产业链国产替代正当时
OLED：柔性显示，大有可为。OLED作为LCD之后最具潜力的新型显示技术之一，能够实现自发光，具有驱动电压低、快速响应、超轻超薄、柔性显示、对比度高、可视角广、色彩饱和度高、抗震性好等性能优势，正在各个领域呈加速渗透趋势，伴随OLED技术成熟和成本优化，OLED正进入黄金时代。
供需端：多应用加速渗透，国内产能快速释放。
产业链：国内产能崛起，产业链国产替代正当时。
投资建议：
OLED是目前最有潜力的新型显示技术之一，在智能手机等小尺寸领域渗透率快速提升，同时在中大尺寸领域不断渗透。当前全球OLED产能正逐步向中国大陆转移，伴随国内OLED产能释放，国内OLED产业链公司正迎来黄金成长期。建议关注：1）OLED面板厂：京东方A、维信诺、TCL科技、深天马A；2）OLED材料：奥来德、莱特光电、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材；3）OLED掩膜版：路维光电、清溢光电、翰博高新；4）OLED驱动IC：韦尔股份、天德钰、中颖电子、新相微；5）OLED设备：奥来德、精测电子、华兴源创、精智达、联得装备、智云股份、劲拓股份（维权）、易天股份。
风险提示：
需求持续不振、技术迭代、相关公司竞争格局恶化的风险。
▍小米集团-W（1810.HK）2023年三季报点评：Q3盈利能力显著提升，汽车研发持续加速
事件：
11月20日，小米集团发布三季报，公司3Q23实现营收711.43亿元，同比+0.67%，QOQ +5.57%；营业利润达52.90亿元，同比+308.58%，环比+31.64%；调整后净利润达59.90亿元，同比+182.9%。
营收稳中有进，盈利能力显著提升。
3Q23小米整体发展势头稳定，实现了6个季度以来首次季度收入同比增长，在保持行业领先的同时继续降本增效，毛利率创历史新高。细分业务层面，3Q23智能手机业务收入为416亿元，全球智能手机出货量为41.8百万台，YOY+4.0%，QOQ+27.0%，毛利率为16.6%，YOY+7.7pct。2Q23小米智能手机全球出货量排名稳居第三，全球市占率14.1%，YOY+0.5pct；IoT与生活消费产品收入为207亿元，YOY+8.5%，毛利率为17.8%，YOY+4.3pct，再创历史新高；互联网服务收入78亿元，YOY+9.7%，毛利率达74.4%，YOY+2.3pct。截至2023年9月30日，MIUI月活用户达6.23亿，同比增长10.5%；AIoT平台连接IoT设备数6.99亿，同比增长25.2%。盈利能力方面，由于零部件价格下降及公司高端化战略下的产品结构优化影响，公司利润水平持续提高，3Q23整体毛利率为22.7%，YOY+6.1pct，其中智能手机业务毛利率为16.6%，YOY+7.7pct；IoT与生活消费产品业务毛利率达17.8%，YOY+4.3pct，，再创历史新高；互联网服务收入毛利率达74.4%，YOY+2.3pct。
智能手机高端化战略不改，人车家全生态路径清晰。
3Q23小米集团贯彻“打造人车家全生态”核心战略，旗舰配置迎跨越式升级。小米14系列作为跨越式升级的主力军，开售5分钟销量达小米13系列首销总量6倍，实现跨越式增长。同时助力小米“双十一”全渠道支付金额破224亿元，创历年大促新记录。汽车业务方面，11.15日工信部发布小米汽车申报信息，定位C级轿车，命名为SU7，分PRO和MAX两个版本。小米首款汽车预计2024H1发售，公司自研澎湃OS，将现有的软硬件场景与汽车互联，打造人车家全生态。
技术研发持续深入，致力全球硬核科技引領者。
3Q23公司研发投入达50亿元，同比增长22.0%。其中AI底层逻辑是技术布局的重要核心，2023年4月，小米正式组建AI实验室大模型团队，深化自研大模型开发，聚焦轻量化、本地部署。10月，发布全新操作系统小米澎湃OS，强调 “软硬深度融合，AI全面赋能”的科技战略升级。公司不断深化前沿AI技术，持续赋能长期成长。
投资建议：
伴随着智能手机行业库存去化及宏观经济复苏，我们预计公司23-25 年将实现营收人民币2826.04/2991.39/3335.02亿元，归母净利润人民币 156.08/146.06/171.18亿元，对应现价PE分别为23/24/21倍。我们看好公司“人车家全生态”的发展战略及持续的AI布局，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧；海内外政策波动；造车等新业务进展不及预期。
重要提示与免责声明
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