天风·建筑建材 | 消费电子复苏趋势渐显，电子布有望迎向上拐点|历史_新浪财经

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我们认为当前电子布行业基本面具有较高的改善预期，今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显，电子布及产业链下游行业正逐渐去库，同时供给端产能供给冲击边际减弱，当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部，向上修复空间较大。前需求的历史底部相对明确，未来随着智能手机AI应用普及速度加快，以及平板电脑端AIPC需求落地，或将带动新一轮换机潮需求释放。随着22年新点火产能逐渐消化，我们预计未来供给冲击或将边际减弱。当前电子纱/电子布价格与盈利均处在历史相对底部位置，此轮消费电子复苏叠加供给端较为刚性，行业有望迎来新一轮向上周期。

消费电子复苏趋势渐显，电子布有望迎向上拐点

我们认为当前电子布行业基本面具有较高的改善预期，今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显，电子布及产业链下游行业正逐渐去库，同时供给端产能供给冲击边际减弱，当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部，向上修复空间较大。我们重点推荐价值投资属性较强的中国巨石（全球电子布龙头，成本优势显著），以及成长性较优的宏和科技（具有中高端电子布的生产技术壁垒，头部CCL客户粘性较强，盈利恢复空间大）。

需求端迎消费电子复苏，中高端电子布利好显著

电子布产业链终端主要应用于先进通讯、计算机、消费电子和汽车电子等领域，22年以来经济下行拉长此轮消费电子换机周期，受益于智能手机技术迭代，23Q3中国智能手机和平板电脑出货量进入上升通道，环比分别+2.0%/+4.1%，手机实际零售量同比亦实现小幅增长。库存角度来看，头部电子布及下游CCL企业Q3库存去化明显，Q3末宏和科技/生益科技库存分别为113.2/109.6天，环比-22.2/-2.7天，同比-19.6/-0.5天。当前需求的历史底部相对明确，未来随着智能手机AI应用普及速度加快，以及平板电脑端AIPC需求落地，或将带动新一轮换机潮需求释放。

供给端新增产能较少，格局相对稳定

截止2023年10月，我国电子纱在产产能总计99.1万吨，国内生产企业不超过10家，CR5达76.8%，供给格局相对集中。自17年至今行业已新点火60万吨，其中19、22年为行业供给压力较大的两年，23年以来供给冲击边际减弱，截止今年10月行业仅一条电子纱产线复产，此外并无新建及在建产线，随着22年新点火产能逐渐消化，我们预计未来供给冲击或将边际减弱。分市场来看，中低端电子布技术壁垒较低，定价偏市场化，行业周期波动性更大，α在于成本，中国巨石为行业引领者，其电子布产能近10亿米；高端布技术壁垒较高，行业参与者较少，α在于产品性能。中国大陆企业中，仅宏和科技布局极薄布领域，其他市场参与者为少数中国台湾企业和日企。

价格与盈利处历史相对底部位置，向上修复空间较大

电子纱行业自15年至今历经两轮周期，每轮周期向上拐点的背景均为供给冲击减弱后的需求发力：1）17Q2-18Q4期间，需求端智能手机、汽车电子、5G基站建设领域多点开花，带动电子纱价格进入上行通道，而供给端17-18年新增较少；2）20Q4-21Q3期间，由于新冠疫情冲击，需求端实现以“宅经济”为主题的增长，同时电动汽车景气度上升带来车联网、电动化等领域需求放量，而供给端20-21年新增较少。当前电子纱/电子布价格与盈利均处在历史相对底部位置，此轮消费电子复苏叠加供给端较为刚性，行业有望迎来新一轮向上周期。

风险提示：终端需求复苏不及预期、产能冲击超预期、原材料等成本价格上涨等。