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本文来自方正证券研究所于2023年11月20日发布的报告《今世缘(603369)：品牌接力乘上次高端趋势，多维赋能分区精耕冲刺百亿》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
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起源于高沟酒厂的苏酒龙头，国缘引领三大品牌节节升高冲刺百亿规模。今世缘起源于“三沟一河”之一的高沟酒厂，曾屡获殊荣，在上世纪九十年代名酒定价权放开后坚持低档定位，并在外来酒围追堵截下陷入危机。1996年、2004年开创今世缘、国缘品牌，形成了接力向上的品牌格局。全新出发的今世缘乘上次高端扩容的快车，2018年起营收增速超过洋河，2022年营收达到78.88亿元，同增23.09%，股权激励再显百亿决心。
江苏白酒市场规模大、结构特征明显，双龙头长期竞合受益升级趋势。江苏省白酒市场持续稳健扩容，2022年增至560亿元。从竞争格局看，苏酒市场包容度强，省内品牌市占约45%，其中双龙头CR2达37%近四成，今世缘在主力产品价格带300-600元具有良好的市场基础，洋河则凭借次高端大单品完成600-700元价格带的核心布局，双龙头乘次高端发展之势快速成长。
产品端：已形成接力向上的产品矩阵，结构将持续受益于消费升级。2023前三季度公司中高端产品（特A+类和特A类）占比达93.12%，同比+0.28pcts，主力产品开系中，四开、对开已在相应价格带站稳脚跟，拉动单开、淡雅等产品整体向上，并推出新品六开瞄准价格带升级。同时，V系培育卓有成效，V3率先战术放量提升品牌中枢，V9着眼高端突围，以差异化树立国缘高端形象。此外，今世缘品牌较好卡位喜宴场景，并着力拓宽场景范围，高沟品牌推出标样系列抢占高线光瓶市场。
渠道和营销端：厂商并肩战斗提升单经销商销售额，坚持高营销投入放大势能。今世缘过去由团购渠道起家，渠道战略转向“1+1+N”厂商并肩战斗模式后强调流通渠道的下沉力与渠道端的积极性，目前主要依靠单经销商规模扩大拉动增长，2023前三季度省内/省外单经销商销售额分别提升15.9%/41.6%。今世缘营销坚持长期坚定投入构建品牌传播矩阵，2023H1销售费用率为14.91%，其中广告费用占销售费用的47.19%。
展望未来，省内双维度梳理打开增长上限，省外转向单聚焦阵地战，内生外延合力驱动增长。省内来看，今世缘产品与洋河在省内实现错位竞争，通过区域+产品双维度的网格化梳理手段提高市占率上限，苏中大区、苏南大区等薄弱市场进入高速增长期，2023前三季度两个大区营收同增39.7%、29.7%，淮安大区、淮海大区等强势市场则重新打开增长上限，前三季度分别同增26.0%、26.4%。省外由过去的游击战转为围绕江苏板块打造一体化阵地，并单聚焦国缘高端化，有望承接省内势能加速全国化进程。
风险提示：产品培育不及预期风险，宏观经济恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。
方正食饮团队
王泽华
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁 甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
薛 涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。
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