【银河晨报】11.8丨宏观：进口超预期，出口短暂扰动——10月进出口数据分析|银河_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【报告导读】

1. 宏观：进口超预期，出口短暂扰动——10月进出口数据分析

2. 策略：2023年10月战略投资股票池月度动态

3. 传媒：“短剧+游戏”爆款出圈，关注重点手游后续上线表现

4. 有色：行业2023Q3基金持仓分析：经济复苏预期再起，机构重点加仓工业金属

5. 社服：Q3旺季盈利超疫情前，未来重点把握结构机会

6. 环保公用：第三季度水火盈利高增长，绿电盈利有所分化

银河观点

宏观：进口超预期，出口短暂扰动——10月进出口数据分析

许冬石丨宏观经济分析师

S0130515030003

一、核心观点

11月7日海关总署公布10月份进出口数据：10月商品出口2748.3亿美元，同比增速下滑至-6.4%（前值-6.2%），商品进口2183亿美元，同比增长3%，贸易顺差565.3亿美元。

出口增速小幅回落，主要或受部分短期因素的扰动。首先，10月美国ISM制造业PMI降至46.7，部分与汽车业罢工有关。其次，价格因素上，10月义乌小商品出口价格指数回落至102.3，价格的支撑有所缓和，中国出口集装箱运价延续季节性回落态势，波罗的海BDI本月快速回落，环比-16%。再次，本年度中秋和国庆连休，使得部分报关推迟。

出口结构变化不大，对美和东盟出口稍有好转，欧洲仍然疲软。10月美国出口降幅减弱，本月对美出口拉低出口增速1.3%（上月-1.5%），美国消费仍然较强。对欧出口仍然疲软，跌幅扩大，拉低出口1.8%（-1.7%）。对东盟出口稍有好转，对泰国、新加坡、印尼出口降幅收窄，但对越南、马来西亚和菲律宾出口继续回落。

三大类产品出口增速降幅有所扩大，其中劳动密集型产品降幅更明显。（1）劳动密集型产品降幅明显，出口增速-11.1%（前值-8.2%），拉低出口2.5%；（2）机电产品出口继续下行，拉低出口3.9%；但是汽车同比增速45.1%，手机同比增长21.8%，汽车和手机拉升出口2.17%；（3）高新技术产品下行拉低了出口2.5%。

出口表现仍属平稳，未来出口分化。出口环比下滑幅度略低于去年同期，仍然是节日因素主导，部分出口将会转移至下个月。未来两月，随着超级购物节、年末的圣诞节生产需求，海外需求仍然平稳。从产业链国家（韩国、日本）出口增速改善来看，我国出口增速有望迎来上行。出口产品中，劳动密集型产品可能持续下滑，汽车延续增长态势，手机等电子产品逐步改善，这种分化会持续进行。预计4季度的出口同比增速为0.8%，全年出口增速在-4.1%左右。

10月国内生产好转带动进口增速快速转正回升。进口继续回升，不仅大宗商品量价齐升，集成电路的进口也出现了上行。国内财政政策推动的增长使得国内预期偏乐观，同时国内经济自然复苏的步调较为正常，厂家开始为春节备货。未来政策落实后投资的上行会助推进口回升，预计4季度进口增速为2%，全年进口增速为-5.1%。

二、风险提示

1. 内需不足的风险。

2. 海外衰退的风险。

策略：2023年10月战略投资股票池月度动态

王新月丨策略分析师

S0130522040003

一、核心观点

政府融资支撑社融，结构有待改善。9月社会融资4.12万亿元，同比增加5789亿元，主要是政府融资、表外融资的上行带动了社会融资增速同比多增。社会融资仍需加强，去除掉政府融资，其他部门融资增速小幅下滑。居民短期贷款累计增速环比下滑21个百分点，企业短期、中长期贷款累计增速均小幅下滑。9月份 M1和M2增速继续回落，社融增速和M2增速继续走阔。M2增速的持续下行意味着资金投放的降低，而社融增加意味着资金的供需矛盾上行，市场资金略紧。两者增速差值走阔可能是由于财政存款同比多增，未来随着财政支出增加M2增速有望改善。企业贷款大幅上行，但企业存款上行幅度较弱，M1再创新低。居民中长贷上行，但房地产销售显示居民消费恢复并不够好，贷款上行的持续度需要观察。

经济回归常态，积极信号隐现。3季度我国GDP增速4.9%，WIND一致预期4.5%，3季度经济增长高于市场预期。生产端来看，影响工业生产的出口继续回暖，拉低工业的房地产行业下行速度减缓，国内需求不断上行，工业生产增速在4季度继续走高。需求端来看，国内社会零售消费4季度继续回升，投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解，基建投资和制造业投资保持平稳。

CPI、PPI继续改善。9月份 CPI同比持平，环比继续上涨，核心CPI平稳。9月CPI上涨带有季节性特征，由于上涨的品种与以往略有区别，这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能10月份转跌，非食品价格较为平稳。核心CPI的走势低位稳定，整个物价处于平稳运行区间。PPI上游价格上行带动PPI环比继续改善。PPI环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。9月份环比上行幅度低于预期，价格的上行始终是不连续的，下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。

10月市场表现：截至10月27日，在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，今年全A指数收跌3.16%。三季度以来，市场交易较为疲软。7月、8月、9月、10月日均成交额分别均在7000-8500亿元之间。另一方面，市场底部特征明显。全A指数、上证指数、深证成指、创业板指近10年的历史分位数水平分别为23.3%、25.1%、20.0%、0.20%，主要宽基指数均处于历史的极低位。因此，A股估值绝对低位的优势已形成。展望11-12月，利空渐少、利好渐多，A股大盘上涨概率加大，结合海外市场的不利因素，中国资产的配置优势逐渐凸显。

二、风险提示

国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险，海外加息超预期的风险。

传媒：“短剧+游戏”爆款出圈，关注重点手游后续上线表现

岳铮丨传媒行业分析师

S0130522030006

一、核心观点

1）影视：电影市场修复持续。据灯塔专业版，全国10月票房36.49亿元（含服务费），同比上涨70.43%，环比增长29.26%。《坚如磐石》《前任4》《志愿军》分别位列三甲，共计贡献62.90%票房。需求端，电影场次1156.9万场、上座率6.3%、观影人次0.89亿，分别同比上涨40.26%，14.55%，和71.15%。供应端，10月上映31部影片，同比上涨416.67%，环比下降47.46%，较疫前水平稍少。已出分的前十影片淘票票评分均超9分，质量与数量齐升；截至11月6日，11月预计映37部新片，供给保持充足。放映端，据灯塔专业版，万达电影、中影数字、上海联合位居院线分账票房前三，合计贡献34.91%票房。万达、横店、CGV位居影投票房前三，合计贡献20.85%票房。短剧市场年内增长迅速，相关产业链上的视频平台、影视公司、网文公司等有望受益。据Dataeye，2023年下半年短剧的广告投放大盘实现了跨越性的增长，单日投放量级从2022年的百万量级增长至2023下半年的8000万量级，按照ROI在1.1-1.2之间估计，短剧市场目前的年市场规模预计在300-350亿左右。叠加后续行业市场渗透率进一步提升、剧目的质量和短剧的付费率转化逐渐上升后，我们估计，短剧市场明年有望达到500亿以上的市场规模。

2）游戏：游戏市场规模连续增长，游戏版号持续发放。2023年8月，中国游戏市场规模为292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%。环比增长幅度小幅缩窄，同比增长率连续4个月为正。移动游戏实际销售收入为228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%。从版号看，10月底国家新闻出版署公布了 10月份的国产游戏审批信息。数量上，本批共87款过审，2023 年至今版号发放量达 786 款，超出去年全年发放量近67%，版号审批政策已经逐渐放宽，行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，我们认为游戏行业后续有望开启新一轮的增长。

3）营销：今年1-9月广告市场同比上涨5.5%。9月份广告市场花费同比和环比分别增长6.5%和4.6%，均较上月涨幅略有扩大。电视、广播、户外三渠道各有波动。

二、投资建议

当前阶段板块整体经历前期的深度回调，头部公司24年估值均已接近历史最低水平，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们预计24年业绩有望随之改善，当前时点值得更加积极布局AI赋能下的游戏+影视板块。游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络（维权）、三七互娱（维权）、完美世界等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：中文在线、芒果超媒、光线传媒、华策影视、博纳影业、万达电影等。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，AIGC商业化不及预期等。

有色：行业2023Q3基金持仓分析：经济复苏预期再起，机构重点加仓工业金属

华立丨有色行业首席分析师

S0130516080004

一、核心观点

2023Q3主动权益类公募基金时隔四个季度后首次加仓A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.19%：根据公募基金2023年三季报，我们统计了全市场7407支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2023Q3在中央政治局会议明确定调加强逆周期调节与积极扩大内需的政策方针后，国内央行降息降准、房地产认房不认贷及降低房贷利率与首付比例、促进消费、新增万亿国债等一些列稳增长重磅政策加速推出与落地，国内经济出现底部企稳回升迹象。在国内经济复苏预期再度加强后，三季度主动权益类公募基金增持了“顺周期”有色金属行业，尤其与经济相关性更大的工业金属板块。2023Q3主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.19%，环比2023Q2的2%上行0.19个百分点，在2022Q2后再次对有色金属行业进行增持。

2023Q3主动权益类公募基金大幅加仓工业金属与黄金板块，减持稀有金属与金属非金属新材料：2023Q3主动权益类公募基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为0.98%、0.45%、0.35%、0.41%，较2023Q2环比分别变化+0.32pct、+0.13pct、-0.20pct、-0.06pct。

2023Q3主动权益类公募基金重点加仓铜铝、黄金个股，减持新能源金属标的：从自下而上个股的角度看，2023Q3主动权益类公募基金重仓A股有色金属行业股票数量为86只，较2023Q2增加5只。且主动权益类公募基金对A股有色金属行业的重仓持股集中度有所上升，2023Q3主动权益类公募基金重仓的A股有色金属行业个股前10市值合计占基金所有重仓A股有色金属个股总市值的比重较2023Q2环比上行4.53个百分点至63.96%。2023Q3A股有色金属行业个股中，主动权益类公募基金重仓市值前十大个股为紫金矿业、银泰黄金、华友钴业、神火股份、山东黄金、云铝股份、菲利华、中金黄金、洛阳钼业、石英股份；主动权益类公募基金重仓持股占流通股比例较大的有图南股份、银泰黄金、菲利华、神火股份、鼎胜新材（维权）、金博股份、华友钴业、贵研铂业、盛达资源（维权）、铂科新材。而从主动权益类公募基金重仓持股占流通股比例增幅看，2023Q3基金加仓明显的有神火股份、银泰黄金、中金黄金、云铝股份、西部矿业、山东黄金、洛阳钼业、中国铝业、盛达资源、博威合金；而基金减持较多的有图南股份、湖南黄金、金博股份、西部材料、志特新材、驰宏锌锗、中矿资源、浩通科技、赣锋锂业、天齐锂业。

二、投资建议

美联储11月议息会议继续暂停加息，且美联储主席鲍威尔暗示加息周期接近结束。而美国10月新增非农就业人口超预期下降至15万，较预期少增3万；美国10月失业率回升至3.9%，创下2022年1月以来年新高；美国10月ISM非制造业超预期下降至近5个月低位的51.6%。美国10月就业数据与服务业数据超预期下降，使美联储在未来进一步加息的概率下降，且市场开始定价美国明年的衰退，利率互换合约交易价显示市场预计美联储料将在2024年累计降息超过100个基点。这将使此前创下16年来新高的中长期美债利率从高点加速下行，并带动美元下行，支撑黄金价格。美联储本轮加息周期结束在即，市场对于明年美联储的降息预期再度升高，而逆全球化形势下巴以冲突等地缘对抗加剧频发提升了避险资产黄金的配置价值，金价有望进入更有确定性的中期上涨阶段。目前主动权益类公募基金对A股黄金板块的持仓仍低于2010Q2-2010Q3与2019Q2-2020Q2上两轮金价峰值时期，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。此外，随着7月底中央政治局会议明确定调加强逆周期调节与积极扩大内需的政策方针后，国内央行降息降准、房地产认房不认贷及降低房贷利率与首付比例、促进消费、新增万亿国债等一些列稳增长重磅政策加速推出与落地，国内经济三季度下旬出现底部企稳回升迹象，复苏节奏有望进一步加快，或将推动工业金属后续需求边际改善。经济复苏预期下，公募基金对A股有色金属行业中最具“顺周期”属性的工业金属铜铝板块进行大幅加仓，建议关注工业金属行业龙头紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）。

三、风险提示

1）有色金属下游需求不及预期的风险；2）美联储货加息超预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。

社服：Q3旺季盈利超疫情前，未来重点把握结构机会

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

S0130522070001

一、核心观点

板块表现：10月社服行业涨跌幅为-8.1%，落后沪深300指数5pct，在所有31个行业中周涨跌幅排名第29位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（+0.4%），旅游及景区（-8.3%），酒店餐饮（-10.1%），专业服务（-12.2%）。

重大事件点评：

业绩综述：前三季度社服行业盈利超疫前，盈利恢复率持续改善。可比口径下（剔除19年未上市和资产重组因素），2023年前三季度我们覆盖的A股社服板块上市公司实现营收1112亿元/恢复至19年同期93%，归母净利107亿元/恢复至19年同期93%。Q3暑期出行需求旺盛，但消费降级背景下行业营收恢复放缓，Q3营收恢复率为90%/环比-3pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆，带动整体板块业绩恢复斜率好于营收，归母净利恢复率为104%/环比+7pct。

服务消费复苏领先，预期回落拖累板块估值进一步下探。整体来看，暑期旺季催化下，Q3行业需求复苏加速进行，且服务消费修复维持领先，但经济预期驱动板块进一步结构性调整，市场对2024年社服板块的预期估值也更为谨慎。从细分结构看，（1）旅游市场：暑期长线游积压需求集中释放，产业链中、下游公司整体业绩复苏虽有分化，但均显著修复。其中，景区、OTA、酒店公司受益于暑期长线游积压需求集中释放，以及较高的经营杠杆，收入、利润及盈利能力普遍超19年，但景区公司间基于α的差异，修复程度存在结构性差异；餐饮的刚需特征明显，平价消费风潮下高性价比餐企复苏斜率更高；免税、博彩、出境游板块则因供需结构等因素影响，仍在修复途中。上游策划及设备企业复苏相对滞后，业绩修复略低于预期。（2）专业服务：虽然经济复苏较弱，但补偿性需求+企业营销开支前置驱动会展公司快速增长，内、外展季节性因素使得Q3会展公司修复节奏存在差异，内展公司业绩修复领先；人力资源公司受稳经济增长政策提振，国内招聘需求环比有所回暖，但相关招聘需求仍处于去年同期低位，业务恢复依旧承压；（3）教育：“双减”后K9学科类培训机构供给出清，相关公司并积极向政策环境宽松的素质教育、职业教育、教育信息化等业务转型，转型成效逐步显现，驱动2023年业绩显著修复，另从部分教育公司的业绩指引也再次验证了教育板块业绩的边际改善趋势。

二、投资建议

当前宏观经济仍处于温和复苏中，但我们认为经过连续两个季度的估值消化，社服板块估值已处于历史地位，服务消费仍存在结构性改善机会。一方面，我们认为教育板块整体已度过政策剧变带来的影响，受益于市场偏刚需+双减后行业供给出清+头部教育公司新业务转型顺利，教育板块业绩边际改善趋势有望延续。另一方面，中秋国庆假期总人次创历史新高，居民出行需求景气度有望延续，以景区、博彩、餐饮为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，出境游伴随出境成本改善，后续补偿性需求释放空间更足。此外，我们仍需等待稳增长政策发力，预期改善有望带动顺周期板块的酒店、免税估值修复。此外建议关注人服（北京人力、科锐国际）、会展（米奥会展、兰生股份）板块。

三、风险提示

宏观经济下行的风险；行业竞争格局恶化风险。

环保公用：第三季度水火盈利高增长，绿电盈利有所分化

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

S0130522030001

严明丨环保公用行业分析师

S0130520070002

梁悠南丨环保公用行业分析师

S0130523070002

一、核心观点

火电：煤价持续下行，盈利能力逐季度改善。2023年前三季度/第三季度实现营业收入9346亿元/3329亿元，同比+5.1%/-1.5%；前三季度/第三季度实现归母净利润533亿元/259亿元，同比+586.4%/+670.3%。今年以来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤价同比下跌22%，长协煤履约率由去年50%-60%提升至今年70-80%。火电盈利逐季度改善。以华能国际为例，Q1/Q2/Q3入炉标煤单价分别为1132元/1046元/980元，Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。现阶段进入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展望长期，能源转型背景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将进入长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。

新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间。风电板块2023年前三季度/第三季度实现营业收入722亿元/202亿元，同比+0.7%/-0.1%；前三季度/第三季度实现归母净利润164亿元/28亿元，同比+1.0%/-3.4%。光电板块2023年前三季度/第三季度实现营业收入320亿元/118亿元，同比+0.4%/-1.4%；前三季度/第三季度实现归母净利润39亿元/18亿元，同比+4.6%/+14.7%。绿电盈利有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能Q3归母净利润同比>40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新能Q3归母净利润同比下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。

核电：装机及盈利稳健增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入1159亿元/404亿元，同比+4.3%/+1.1%；前三季度/第三季度实现归母净利润190亿元/93亿元，同比+13.1%/+4.4%。

水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长。2023年前三季度/第三季度实现营业收入1343亿元/576亿元，同比+17.9%/+32.7%；前三季度/第三季度实现归母净利润405亿元/216亿元，同比+10.9%/+45.9%。进入汛期，来水由枯转丰，7-9月全国水电发电量同比分别为-17.5%、18.5%、39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。

二、投资建议

受益于煤价下行以及汛期来水改善，火电、水电盈利高增长。绿电短期盈利有所分化，能源转型背景下看好长期成长空间。建议关注：三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展、太阳能、华能国际、国电电力、华电国际、内蒙华电、江苏国信、皖能电力、协鑫能科、长江电力、华能水电、川投能源、中国核电、中国广核。