方正证券丨周报聚焦1106-1110_新浪财经

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曹柳龙

策略首席分析师

《金融高质量慢牛——策略周末谈（11月第1期）》

本周资本市场风云际会，中央金融工作会议提出“金融高质量发展”、美联储议息会议政策转鸽、美债利率高位明显回落。当前投资者普遍关注：（1）A股“市场底”是否已经确立？（2）A股价值/成长风格如何配置？（3）如何看全球风险资产的投资机会？

就此问题，我们的看法如下——

第一、耶伦和鲍威尔各退一步，凑齐A股Risk-On的3大要素！

第二、“金融高质量发展”明确结构性宽信用的方向：先进科技+高端制造。

第三、“金融高质量发展”再次强化“大安全当立”主线。

第四、从熊市思维切换到牛市思维，看长做短，重点配置“高质量-大安全”的成长风格！

第五、全球风险资产Risk-On，A股积极布局“金融高质量慢牛”。

风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

《本周A股估值总体小幅上升——A股TTM&全动态估值全景扫描》

备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。

从静态估值的角度看：

本周A股总体PE（TTM）较上周从16.73倍升至16.80倍，PB（LF）较上周从1.48倍降至1.47倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从26.13倍升至26.26倍，PB（LF）较上周维持在2.01倍；

创业板PE（TTM）较上周从47.47倍升至48.67倍，PB（LF）从3.20倍升至3.24倍；科创板PE（TTM）较上周从56.57倍升至67.66倍，PB（LF）从3.55倍升至3.61倍；

创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从4.27升至4.36；相对PB（LF）较上周从2.58升至2.65；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从5.09升至6.06；相对PB（LF）较上周从2.87升至2.96；

A股总体总市值较上周上升0.47%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.81%；

本周A股非金融ERP较上周从1.11%升至1.15%，股债收益差较上周从-0.67%升至-0.62%。

从动态估值的角度看：

本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.56倍升至11.84倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从16.00倍升至16.38倍；

创业板重点公司全动态PE较上周从24.90倍升至26.23倍；

科创板重点公司全动态PE较上周从37.27倍升至40.59倍；

创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从2.46升至2.53；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.67升至3.92；

本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从3.53%降至3.45%。

风险提示：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

曹春晓

金工首席分析师

《不同收费模式浮动费率产品集中发行，中欧基金申报旗下首只被动指数产品》

1、基金表现回顾

主动权益基金：普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金周收益率中位数分别为0.98%/0.96%/0.50%/0.43%，正收益基金占比在八成左右；TMT主题基金领涨，周涨幅均值为2.27%，周期和金融地产主题基金整体下跌，周跌幅均值分别为0.88%和0.83%；量化策略基金和全市场基金（主动管理）的周收益均值分别为0.36%和0.97%。

固定收益基金&含权债基：纯债基金净值稳步上涨，短期纯债和中长期纯债基金周收益率中位数分别为0.09%和0.12%；含权债基方面，一级债基/二级债基/偏债混合基金周收益率中位数分别为0.11%、0.12%和0.17%。

指数型基金：市场资金顺势申购港股标的，海外ETF板块全周净流入33.8亿元；TMT主题标的遭遇逢高赎回，板块全周净流出30.7亿元；300/ 500/ 1000指增基金超额收益均值为-0.28%/-0.45%/-0.27%，均跑输对标指数。

FOF基金：各类FOF基金集体反弹，高权益仓位FOF涨幅较大，普通FOF-偏股/目标风险-积极型基金周涨幅均值超1.5%；低权益仓位FOF涨幅相对稍弱，普通FOF-偏债/目标风险-稳健等基金周涨幅均值在1%以内。

2、基金成立及发行

全市场新成立基金25只，合计募资242.34亿元，募资规模较上周有所下降。景顺长城价值发现募资13.01亿元，该产品为市场首只与持有时间挂钩的浮动费率基金；鹏华易诚积极3个月持有募资12.90亿元，为年内发行规模第二大的FOF基金

全市场新发行基金22只，主动权益/固定收益/含权债基/指数型/ FOF/其他类型基金新发数量分别为6只、5只、2只、7只、1只、1只。多只浮动费率产品集中发行，不同产品的管理费收取方式存在差别。

10月新成立基金64只，合计募资570.88亿元，较9月（1072.77亿元）明显回落，远低于2019年以来月度均值；纯债基金合计募资404.81亿元，遥遥领先其他类型基金。

全市场新申报基金共26只，包括主动权益基金4只、固定收益基金（含权债基）9只、指数型基金10只和其他类型基金3只。中欧基金申报旗下首只被动指数产品，为中证机器人指数发起式基金。

3、基金市场重要资讯

证监会：引导公募基金配置战略新兴产业，提高公募A股市场持股比例；公募内部资金流向变化，ETF成最大赢家；国泰君安资管申报的全市场规模最大的保租房REITs获证监会受理。

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；基金发行市场热度不及预期风险。

《北向资金净流入电子、食品饮料、医药等行业，“适度冒险”因子今年以来多头超额10.62%》

1、市场估值

截至2023年11月03日，沪深300指数股债收益差为6.28%，位于均值+1倍标准差之上，处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。

截至2023年11月03日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.91倍、11.18倍、22.22倍和28.91倍，分别位于历史41.08%、23.16%、13.59%和1.81%分位数。

从相对估值来看，截至2023年11月03日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.59倍，位于历史1.40%分位数，相对PB为3.11倍，位于历史39.40%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.61倍，位于历史0.70%分位数，相对PB为3.61倍，位于历史17.30%分位数。

2、资金流动观察

上周，北向资金净流入5.57亿元。上周北向资金流入较多的行业包括电子、食品饮料、医药生物等，分别流入41.12亿元、38.12亿元、15.18亿元，与此同时，北向资金在汽车、电力设备、传媒等行业分别流出22.40亿元、14.93亿元、13.41亿元。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.14%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.38%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.47%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.17%。

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为4.81%，中证500指数增强组合超额收益为2.76%，中证1000指数增强组合超额收益为6.69%，中证2000指数增强组合超额收益为13.89%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”等10个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，以下为我们对十个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，大多数因子表现仍然较为出色，其中10个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为19.70%，多头组合超额收益为9.39%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

刘清海

房地产首席分析师

《房企销售降幅收窄，多地取消土拍最高限价》

本周观点：新政效果显现，房企销售降幅收窄

2023年10月，百强房企单月销售额同比降幅收窄，同比-20.2%，较9月+7.0pct。10月百强房企销售额同比降幅收窄主要或与部分核心高能级城市如杭州、上海金山区等地优化限购政策等因素有关。2023年10月，百强房企销售额环比-22.3pct至-3.4%，或因9月多地频繁出台增量新政，市场情绪较高，10月政策出台节奏放缓，市场热度略有消退。

资本市场:房地产A股表现跑输大盘，港股本周表现跑赢大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-1.84%和1.67%，分别跑输大盘2.45pct/跑赢大盘0.14pct。本周地产信用债发行57.00亿元，净融资额-11.74亿元。截至2023年11月3日，地产信用债累计发行4488.73亿元，同比下降5.21%，净融资额-328.46亿元，去年同期为-417.1亿元。

楼市成交:新房滚动同比下降，二手房滚动同比上升。

本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-17.49%/+21.60%，累计同比分别-11.23%/+26.86%。新房端，45城商品房共计成交408万㎡；二手房端，14城二手商品房共计成交177万㎡。

土地市场：百城土地供应建面环比下降，成交建面环比上升，溢价率环比上升。

本周百城供应和成交建面环比-14.68%/+25.52%，溢价率+2.80%，一线供应和成交建面环比-59.77%/-38.25%，溢价率0.00%，二线供应和成交建面环比-4.33%/+35.35%，溢价率+4.08%,三四线供应和成交建面环比-14.73%/+27.69%，溢价率+2.24%。

政策新闻：多地取消土拍最高限价，北京等城市优化公积金使用政策。

南京率先放开土拍最高限价后，济南、厦门、成都、青岛等城市跟进放松，土拍市场热度或将迎来上升。北京、郑州、济南等城市相继优化公积金使用政策，在多个核心城市的带动之下，后续市场热度有望提升，存量房库存去化加快。

投资建议：销售回暖仍需巩固，持续看好政策加码，坚定推荐地产板块。

我们持续提示楼市回暖仍需政策进一步支持，看好后续政策加码空间，近期杭州、上海金山区等地放松限购印证了前期判断。我们认为后续政策加码空间仍然充足，楼市回暖值得期待，坚定推荐地产板块。标的方面，核心关注：我爱我家、天地源、天健集团、招商蛇口。此外建议关注：①一线城市标的（京投发展、城投控股、越秀地产），②存量房赛道（贝壳-W）、③格局优化（建发国际集团、华发股份、越秀地产）、④优质龙头（中国海外宏洋集团、保利发展）。

风险提示：政策落地或不及预期；地产信用风险蔓延；楼市回暖不及预期。

郑豪

ESG首席分析师

《ESG周报：全国碳市场建设达到预期，助力实现双碳目标》

国内热点：生态环境部表示全国碳市场建设达到预期目标。生态环境部召开主题为“积极应对气候变化，促进绿色低碳高质量发展”的新闻发布会，会上表示全国碳排放权交易市场经过两年多的建设和运行，总体运行平稳，价格发现机制发挥作用，企业减排意识和能力增强。截至2023年10月25日，已成交碳排放配额3.65亿吨，总成交额194.37亿元。在气候投融资方面，气候投融资试点工作取得积极成效，试点地方储备了近2000个气候友好型项目，涉及资金近2万亿元，获得金融支持的项目有108个，授信总额达545.63亿元。这些措施和进展旨在推动中国积极应对气候变化，支持绿色低碳高质量发展，以实现碳达峰和碳中和目标。

海外热点：IEA发布《2023年世界能源展望》报告。IEA发布了《2023年世界能源展望》报告，报告指出，太阳能、风能和热泵等清洁能源技术快速发展，到2030年，全球电动汽车的数量将是现在的近10倍，可再生能源在全球电力结构中的份额将从目前的约30%上升至近50%，全球与能源相关的二氧化碳排放量将在2025年达到峰值。上述预测基于各国政府当前执行的政策，如果各国按时、足额兑现能源和气候承诺，清洁能源的发展将会更快。但是，要实现将全球气温较工业化前水平升幅控制在1.5摄氏度以内的目标，各国仍需要采取更强有力的措施。

产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行13只债券，总规模127亿元，其中11绿色债券、1只社会债券、1只可持续发展挂钩债券；本期新发行10只银行理财产品，其中4只纯ESG主题理财产品、4只环境主题保护理财产品和2只社会责任主题理财产品。

指数追踪：主要ESG指数近一周均上涨，万得全A可持续领先基准涨幅最大，上涨2.05%，其次为万得A50ESG领先，上涨1.85%。近一年来看，唯一上涨的指数为华证ESG领先，涨幅为3.36%，沪深300ESG领先跌幅最小，下跌0.80%，万得全A可持续跌幅最大，下跌7.17%，万得全A可持续、沪深300ESG领先、沪深300ESG基准跑赢沪深300指数。

碳交易追踪：本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量2379.63万吨，总成交额17.85亿元，10月27日收盘价为78.71元/吨，较10月20日收盘价下降3.62%。本期欧盟碳期货（EUA）成交量为13282万吨二氧化碳当量，10月27日收盘价为78.88欧元/吨二氧化碳当量，较10月20日收盘价下降2.55%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

周超泽

医药首席分析师

《君实PD-1单抗成功出海，全面看多国际化驱动下的创新药板块》

本周（2023.10.23-2023.10.27）申万医药指数涨幅4.60%，沪深300指数涨幅1.48%，跑赢沪深300指数3.12%，在申万31个一级行业指数中排名第二位。截至本周五（2023.10.27）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为26.47倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为10.61倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为149.42%，仍处于历史低位。

10月27日，君实生物和其合作伙伴CoherusBioSciences宣布，FDA已批准君实生物的PD-1单抗（特瑞普利单抗）上市，商品名为Loqtorzi。适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。

特瑞普利的成功出海验证了其结构及临床结果的优异性，打开了君实布局海外产品上市的通道，为其他产品联用特瑞普利在海外上市奠定了基础，且为特瑞普利单抗在其他地区上市奠定了基础，同时作为第一个在美国获批的中国生物创新药，也是中国创新药国际化的里程碑时刻，除了君实生物的特瑞普利获批美国外，百济神州的替雷利珠单抗9月在欧盟获批，恒瑞医药、复宏汉霖等生物创新药都在报产阶段，中国生物创新药在美国市场的国际化空间有望逐步打开。

投资建议：在创新研发高质量要求政策驱动下，国内药企自主研发的创新药国际化兑现有望进入收获期，随着美国加息周期进入尾声和国内创新药国家医保谈判的临近，我们开始全面看多创新药板块，建议关注恒瑞医药、君实生物、百济神舟、荣昌生物等。

风险提示：临床失败风险、竞争风险、产品销售不及预期风险、政策风险。

方正美护零售纺服团队

《三季报收官表现略有承压，双十一美妆分化国货强alpha》

美护主线：双11渠道＆品牌均分化加剧，关注细分β及强α机会

公司动态：1）美妆双11第一波尾款阶段结束，渠道端＆品牌端均分化加剧。

2）可复美线下首店开业。11.4可复美全国首家标准店于西安王府井百货开业，门店除了产品展柜外，还设置护肤体验区和专业美容房，预计提供更全面科学沉浸式的科学护肤体验，进一步加强消费者粘性。

3）雅诗兰黛披露24财年Q1业绩，下调全年业绩。雅诗兰黛披露24财年第一季度财报，公司24Q1实现营收35.2亿美元，同比-10%，归母净利润为0.31亿美元，同比-93.66%，主受亚洲旅游零售业务疲软及中国大陆地区整体复苏低于预期带来的阻力等。尽管24Q1表现略好于预期，但受亚洲旅游零售疲软、地缘政治动荡及汇率波动影响，公司决定下调2024财年业绩指引至同比-2%至+1%区间。

零售主线：金价维持高位，美联储加息预期开始减弱

行业变化：（1）美国劳工统计局公布的数据显示，10月份美国失业率意外上升0.1个百分点至3.9%，非农就业人数新增15万人，远低于上月的29.7万人和市场先前预期的18万人。美联储进一步加息的预期降低，同时加大押注最早明年6月就开始降息。此外，利率互换价格显示，美联储料将在2024年累计降息超过100个基点。

（2）周大生11月2日公告，董事长及总经理周宗文先生、副董事长及副总经理周飞鸣先生计划增持公司股份，合计不低于2000w元。近日公司股价有波动，此次管理层增持公告彰显了对公司未来持续稳定发展的坚定信心和长期投资价值的认可。

（3）金价在本周又创下近年的高位，shfe黄金价格在10月30日最高达到483.02元，我们预期，在地缘政治冲突+逐渐释放的降息预期下，金价短期难以见到明显下跌。

纺服主线：男装品牌Q3延续较优表现，李宁召开管理层电话会议

行业变化：（1）男装品牌Q3延续此前较优表现。海澜之家23Q3收入43.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利润7.7亿元，同比+63.1%。其中，主品牌在去年高基数下表现稳健，收入同增10.2%；团购定制系列受客户提货要货节奏加强、签订合同增加，收入同增+42.3%。扣非归母净利率达12.8%，同比+0.8个点。

（2）11.2李宁举办管理层电话交流会，分享公司最新业务情况及未来战略规划。公司短期流水不及预期，但库存窜货整体可控，目标希望在24Q1对迭代IP鞋款（占比45%）控价，24Q2实现迭代产品（占比65%）控价，24Q4前实现所有核心IP产品的全面控制。公司未来五年目标实现双位数复合增长，突破500亿经营规模。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

方正农业团队

《猪价跌幅收窄，仔猪止跌，恐慌抛售情绪减弱》

猪养殖：猪价跌幅收窄，仔猪结束近两个月下跌

价格端：猪价小幅下跌，仔猪价止跌。据博亚和讯监测，本周生猪均价14.72元/kg，周环比-1.08%，两周环比-2.52%；仔猪价格18.17元/kg，周环比+0.17%，两周环比-3.40%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格20.66元/kg，周环比-1.76%。

周观点：恐慌情绪减弱，仔猪价格或已触底。本周生猪价格跌幅收窄，且周中已出现价格回弹，反映出本轮疫病影响较前期有所下降，其带来的的恐慌抛售情绪有所减弱，后续猪价有望逐步向平均成本线上靠近；仔猪本周价格实现环比上涨，结束近一个多月的持续下跌，我们认为当前仔猪价格的低位以及现在外购仔猪养殖对应明年年中出栏，这两点吸引养殖户/养殖企业外购仔猪，需求增加，对仔猪价格提供了一定支撑。

禽养殖：毛鸡低位震荡，鸡苗小幅回调

价格端：本周毛鸡价格稳定，鸡苗小幅下跌。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.54元/kg，周环比+1.07%；本周毛鸡养殖利润-2.86元/羽，周环比+17.70%。本周肉鸡苗价格为2.21元/羽，周环比-5.15%，父母代种鸡养殖利润为-0.49元/羽，周环比-32.43%。

周观点：短期内鸡价或将持续震荡。近期肉鸡出栏量减少，加上局部地区屠宰企业采购难度增加，但当前屠宰企业鸡肉冻品库存较高，鸡肉走货较慢，毛鸡价格反弹较为乏力，预计近期毛鸡价格低位窄幅震荡。鸡苗方面由于养殖持续亏损，鸡苗补栏谨慎，导致近期鸡苗价格出现小幅回调。

投资建议：

养殖板块：生猪养殖：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，快速扩张的【新五丰】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，价格优势+高成长的【华统股份】、【京基智农（维权）】。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

方正汽车团队

《市场整体温和有升，汽车板块较为平稳》

市场整体温和有升，各行业涨跌参半，汽车板块较为平稳，轻微下降0.16%。本周（10.30-11.05）沪深300指数上升0.61%。从申银万国行业指数表现来看，涨跌板块数量各半。其中，传媒板块领跑，涨幅达5.13%；建筑材料板块跌幅最大，下跌2.12%；汽车板块本周基本持平，轻微下降0.16%。

涨跌幅前五个股。本周（10.30-11.05）板块内涨幅前五名分别是天龙股份（+61.14%）、通达电气（+30.43%）、ST八菱（维权）（+23.89%）、正裕工业（+23.76%）、北特科技（维权）（+15.64%）。跌幅前五名分别是C汽配（-13.88%）、铭科精技（-14.07%）、鹏翎股份（-17.53%）、宁波高发（-19.47%）、常青股份（-23.66%）。

汽车零售“金九银十”变成“银九金十”。本周（10.30-11.05）车市从“金九银十”变为“银九金十”。一方面，随着国家促消费政策的持续加码，经济持续回稳，今年全国新能源乘用车厂商销量保持较强增长态势。另一方面，10月终端优惠及促销政策力度延续，“十一”叠加中秋超长假期，各地方车展及促销活动较多，促进双节期间终端热度增长。“十一”后终端恢复正常销售节奏，但市场热度回落较慢，“金九银十”变成“银九金十”。叠加各地政府利多政策频出，各车企新车上市创新不减，在多方因素共同促进下，秋季车市或将迎来又一暖春。

重要原材料价格：本周（10.30-11.05）电池原材料价格仍呈下降态势。电池级碳酸锂价格继续下探，从上周17.05万元/吨跌至16.95万元/吨；56.5%的氢氧化锂从16.45万元/吨下降到16.35万元/吨，随后在本周内保持不变；国产磷酸铁锂在10月23日出现下跌后，从6.38万元/吨下落到6.15万元/吨，并维持至今；

贵州：加快新能源汽车产业高质量发展推进“电动贵州”建设：贵州省人民政府办公厅发布《关于加快新能源汽车产业高质量发展推进“电动贵州”建设的指导意见》。《意见》明确到2026年，全省新能源汽车保有量达到70万辆，新能源汽车在新车销售中占比达到40%。全省充换电站设施规模、运营质量显著提升，建成充换电站2300座以上，充电桩49万个以上，其中公共充电桩5万个以上，充电服务能力达到480万千瓦。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨；海外出口不及预期；汽车价格战影响企业利润；新车型的推出不及预期。