晨报｜消费2023年三季报总结|中信证券_新浪财经

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姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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23Q3收入、归母净利增速分别为2.4%、-0.8%。环比分别放缓3.1pcts、2.5pcts，23H1受益于部分积压需求释放，23Q3起需求增长回归稳态，叠加22Q3基数走高，Q3增速环比放缓相对明显。社零增速逐月稳步回升，但消费者信心恢复趋势相对平缓和滞后。综合来看，消费在复苏通道中保持前进，但修复力度偏弱，在估值虽调整后处于低位但未绝对低估的情况下，弹性被压制。因此，经济预期的变化显得重要，向好情况下有望增强景气回升的力度。配置建议上，当前逐渐进入估值切换期，我们仍首先建议配置估值回落至低位、且具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会。

风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；各行业政策超预期变动风险以及由此会带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率大幅波动风险等。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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政策效果不断累积，对房地产的主体信用而言，2023年是从量变到质变的一年。首先，政策基本切断了交付和信用、销售之间的恶性循环。其次，政策有效降低了购房成本，扩大了需求释放的可能性。最后，未出险企业的名单相较一年之前已经有了根本变化，企业也有了充足的时间补充优质资产，夯实整体资产质量。

风险因素：房地产政策出台的节奏和力度可能存在不及预期的风险；房地产市场销售表现的企稳回升还需要一定的时间，销售基本面的恢复存在不确定性。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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2023年10月以来国内外卫星互联网领域事件催化和政策出台较多，我们认为在全球卫星竞争加剧、ITU申报时效性限制、国内政策支持力度持续加大、火箭发射成本和卫星制造成本不断下降等因素的作用下，未来5年我国低轨卫星发射有望进入“指数级”增长的爆发期。我们保守预计卫星制造和卫星发射环节的潜在市场规模高达3500亿元，看好其中带来的材料端投资机会。推荐布局基本面向好与卫星主题概念共振的材料标的。

风险因素：低轨卫星发射数量不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；相关企业新产品研发进程不及预期；相关产品价格下降风险。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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近期国内及海外可控核聚变重点项目取得突破，继全球最新、规模最大的聚变反应堆JT-60SA在日本成功点火，我国交付全球最大“人造太阳”（ITER）项目最后一批磁体支撑产品，标志可控核聚变发展进入新的阶段。近年来随着高温超导技术突破、产业化逐步成熟，凭借材料性能突破低温超导磁场强度上限，为托克马克装置的小型化提供强有力的支持，带动大量资本涌入可控核聚变赛道。2023年作为高温超导行业元年，继金属感应加热后，晶硅磁控直拉单晶、磁悬浮、超导线缆等下游应用场景打开，有望加速放量。看好掌握高温超导磁体制备能力的龙头公司以及具备先发优势的核心带材厂商。

风险因素：可控核聚变研究发展不及预期，成本下降不及预期，政策推进不及预期。

程强｜中信证券宏观经济首席分析师

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我们使用“双轮驱动资产配置策略”对11月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，金融条件和经济条件指数大致走平。从基本面来看，近期中央加杠杆的信号越发明确，可能会成为中国经济重回潜在产出的重要推动力，我们认为股票修复行情可能正在临近，债券仍需警惕债券供给冲击和政策预期的扰动。11月中美关系进展、政府债供给节奏和美元流动性压力值得关注。

风险因素：我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘局势升温。

2023年的“双十一”购物节刚刚启幕，作为疫情防控政策优化后的首个“双十一”，今年又会交出一份怎样的答卷呢？站在这一时点上，我们对疫后居民消费发生的一些结构性变化进行了详细的分析，并总结为以下四点：一是理性消费占上风，消费者更加追求“性价比”；二是较之于商品消费，消费者更加注重服务消费；三是品牌认知改变，国货品牌崛起；四是“悦己”成为新的重要消费理念，演唱会、潮玩、宠物经济的火热是为典型例证。

宏观运行跟踪方面，10月全球制造业PMI指数为48.8，整体呈现“中国调整、新兴回落、欧洲低迷、美国疲软、东南亚转冷、印度亮丽”的特征。本周（指10.30-11.5，下同）中央金融工作会议召开、美联储11月议息会议和全球主要区域10月制造业PMI数据，下周（指11.6-11.12，下同）将有中国10月出口和物价数据，关注出口的趋势性回暖。

赵文荣｜中信证券量化与配置首席分析师

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公司年报蕴藏核心高管对于行业经营趋势前瞻与逻辑成因的判断，借助大模型文本理解与抽取能力，我们可以利用全部A股的年报数据，将年报中公司对核心经营财务指标预判的乐观程度聚合成行业配置指标，并形成行业配置低频策略。具体地，我们从年报管理层讨论中批量构建个股信号，并聚合成为行业毛利润预期变化方向指标，近5年在年度行业配置策略中，多空组合年化收益率达到13.47%，对于长线资金可以形成大类配置策略增强并辅助决策。

风险因素：文本数据覆盖度可能存在不足；历史数据统计规律失效；科技领域与数据确权监管趋严；计算资源降本不及预期。

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中信证券企业ESG披露与治理优化主题论坛（第七期）

2023年11月7日14:00

多模态大模型催生产业应用革新，国内迭代追逐势头不减

2023年11月7日15:00

基本面量化中观配置系列（2023-11）：积极政策持续提振市场，关注周期与科技板块

2023年11月7日16:00

奥来德2023年三季报业绩交流会

2023年11月8日09:00

巨星农牧（603477.SH）经营近况交流会

2023年11月9日16:00