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海通固收| 震荡行情延续，关注政策扰动
海通汽车 | “银十”重卡销量同比大涨， 智能网联汽车有望加速落地
海通建筑 | Q3单季行业收入稳增但净利润降速，经营现金流出增加
海通环保 | 推进“以竹代塑”产业建设，加强工业废水治理
孙丽萍
海通固定收益分析师
S0850522080001
海通固收| 震荡行情延续，关注政策扰动
债市展望：震荡行情延续，关注政策扰动
关注货币政策和资本办法对债市的扰动。11月政府债净供给压力和税期扰动或较10月放缓，理财出表或放缓，资金面压力有望缓解；10月制造业PMI回落至荣枯线下方，基本面对于债市的限制或趋弱，资本管理办法新规临近实行，整体有助于银行节约资本，但对于存单和金融债的风险权重调升，年底关注银行自营和委外机构行为的调整，我们认为债市或延续震荡行情，票息策略仍占优，货币政策有望保持稳健宽松以配合财政政策，届时关注长端波段机会。此外，关注1Y存单配置价值。
信用策略方面，10月市场调整之后信用债配置性价比有所提升，化债利好政策加持，城投债短期安全边际提升，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3年中高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。3-5年期高等级二永债利差位于近3年来70%分位数以上，关注配置价值。
转债策略方面，近期转债估值在23-25%区间震荡，短期债市资金面偏紧，股市底部震荡，转债估值向下空间不大，向上抬升需要看到赚钱效应+增量资金，我们认为目前转债赔率和胜率提升，关注配置机会如回调较多且赔率较高的弹性品种，另外关注近期新券及次新标的中上市定位合理的标的。行业上短期建议关注科技成长如电子（消费电子）、汽车（智能驾驶）、医药等。
基本面：10月制造业PMI季节性回落，11月需求分化、生产边际改善。11月以来中观高频数据显示：30城商品房周度成交面积回落，高炉开工率下降，但出口综合指数回升，钢材周度产量小幅上行，沿海八省日耗煤量月均值环比回升，汽车半钢胎开工率上行。11月以来基建高频数据整体环比改善。物价方面，我们预计10月&11月CPI同比或均回升。
利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金9260亿元，资金利率整体下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量增价跌。3）二级市场：债市回暖，10Y国债/国开债利率分别下行5BP/3BP。
信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净偿还76.4亿元，较前一个交易周的净偿还有所减少。2）二级市场：交投增加；收益率与信用利差整体下行，期限利差多数上行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人共2家，下调共5家。无新增违约主体。
可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降9.67%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均下跌，金融、可选消费等跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至24.54%，纯债YTM均值上涨。
海外债市回顾：1）经济与政策：美国11月FOMC会议暂停加息，非农就业不及预期和前值，CME美联储观察预测12月利率不变概率约八成。2）二级市场：10Y美债利率下行27BP至4.57%，全球信用债指数多涨。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
刘一鸣
海通汽车研究首席分析师
S0850522120003
海通汽车 | “银十”重卡销量同比大涨， 智能网联汽车有望加速落地
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汽车行业行情：
近一周：申万汽车指数走平，新能源整车指数下跌3%，汽车零部件指数走平，商用车指数下跌5%。相对万得全A，近一周汽车指数多数跑输。近一周：申万汽车指数跑输1%，新能源整车指数跑输4%，汽车零部件指数相较持平，商用车指数跑输6%。
汽车行业近一个月涨幅靠前的标的为圣龙股份、天龙股份、赛力斯、北特科技（维权）和正裕工业；汽车行业近一个月跌幅靠前的标的为春风动力、旭升集团、中马传动、欣锐科技和浙江世宝。
根据中国物流信息中心官网，2023年10月份，中国公路物流运价指数为103.8点，比上月回升0.86%，比去年同期增长0.49%。
10月重卡销量约8万辆，同比大涨60%
根据第一商用车网数据，2023年10月份，我国重卡市场销售约8万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比9月下降7%，比上年同期的4.8万辆增长60%。
智能网联汽车测试项目加速落地
响应工信部“加快启动智能网联汽车准入和上路通行试点，支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用”的号召，天津市4个区域开放智能网联汽车测试道路。
投资策略与建议：
我们认为，随着NOA的推广，各地政府智能网联汽车测试项目的加速落地，自动驾驶每一个等级的渗透率将继续提升，汽车智能化零部件成长空间仍然非常广阔。
我们认为，2023年国内新能源车销量有望结构性高增长，受益于多元化、高端化需求的智能电动配套零部件也将维持高增长。
我们也认为，随着公路物流运价回升，国内重卡销量在四季度有望迎来显著修复。
风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。
张欣劼
海通建筑研究首席分析师
S0850518020001
海通建筑 | Q3单季行业收入稳增但净利润降速，经营现金流出增加
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一周随笔：建筑行业23Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为6.96%、6.08%、6.45%；单季归母净利润分别同比+10.13%、-0.84%、-7.42%；前三季度经营活动产生的现金净流出2777.76亿元，净流出同增17.12%。
2023年前三季度建筑行业收入增速放缓，同降1.99个pct至6.48%，海外业务逐步恢复。2023年前三季度建筑行业收入同比增速为6.48%，较2022年同期增速下降了1.99个百分点。分季度看，建筑行业2023Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为6.96%、6.08%、6.45%，Q3单季度收入同比增速稳中有升。另外值得注意的是，分板块来看，对外工程板块营收同比增速较高，达到20.28%，我们认为与疫情管控政策变化及一带一路政策推动有关。此外，大部分建筑央企海外订单自2022年开始恢复，恰逢一带一路十周年，以及第三届一带一路峰会顺利举办，2023Q3海外新签订单势头继续向好。
毛利率略降，费用率上升，减值损失、投资收益占比均有所下降，行业归母净利率有所下滑。2023年前三季度建筑行业毛利率由2022年同期的10.08%下降至10.01%，同降0.07个百分点；期间费用率为5.65%，同增0.11个百分点；资产和信用减值损失占收入的比例为0.55%，同降0.03个百分点；投资收益占利润总额的比例为1.41%，同降2.94个百分点。综上，2023年前三季度建筑行业归母净利润为1563.68亿元，同增0.36%；归母净利率为2.41%，同降0.15个百分点。分季度看，2023Q1、Q2、Q3单季建筑行业归母净利润分别同比+10.13%、-0.84%、-7.42%；归母净利率分别为2.55%、2.49%、2.19%，分别同比+0.04、-0.15、-0.33个百分点。其中，2023年前三季度八大建筑央企整体归母净利率为2.45%，同比下降0.10个百分点。
行业整体经营现金流出增加。2023年前三季度建筑行业经营活动产生的现金净流出2777.76亿元，净流出同增17.12%，其中收现比96.55%，同减1.09个百分点；付现比100.68%，同降0.93个百分点。分季度看，2023Q3经营现金净流出461.66亿元，净流出同增195.63%。2023年前三季度八大建筑央企整体经营活动产生的现金净流出2196.01亿元，净流出同增29.54%。
行情回顾总结：本周（2023.10.30-2023.11.03）建筑工程指数下跌1.32%，同期上证指数上涨0.43%；2023年初至今，建筑指数累计下跌0.32%，在29个行业中位居13/29，同期上证指数下跌1.89%。分板块看，本周仅装饰板块有所上涨，区间涨幅为0.25%，其他板块均下跌，其中房建、工程咨询、园林、钢结构、专业工程、基建、国际工程、化学工程、石油工程板块区间跌幅分别为0.02%、0.49%、0.74%、0.80%、1.00%、2.27%、2.28%、3.00%、3.05%。
投资策略：万亿国债即将下发支持相关基建工程，稳增长政策频出，建筑龙头基本面有望改善，我们看好建筑板块行情，尤其建筑央企。
风险提示：稳增长政策不及预期，新能源项目落地不及预期风险。
戴元灿
海通证券环保研究首席分析师
S0850517070007
海通环保 | 推进“以竹代塑”产业建设，加强工业废水治理
板块表现：从各行业横向比较来看，2023年第45周（2023年10月30日至2023年11月04日），环保行业相对沪综指周累计超额收益为负，在所有行业中排名第八，周累计超额收益为-0.21%。2023年至今环保行业年累计超额收益-2.31%。
推进“以竹代塑”产业体系建设，鼓励竹林产业发展。11月2日，国家发改委等部门印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》指出，到2025年，“以竹代塑”产业体系初步建立，产品质量、产品种类、产业规模、综合效益进一步提升，重点产品市场占有率显著提高。与2022年相比，“以竹代塑”主要产品综合附加值提高20%以上，竹材综合利用率提高20个百分点。我们认为，政策持续鼓励推进竹林产业建设，行业有望实现快速发展。竹林碳汇已纳入首批CCER方法学，CCER供给端望扩张，缓解CCER潜在市场供需错配。为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大高耗能行业有望加速，CCER也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋完善。
加强黄河省（区）工业园区污水治理，引导工业废水处理市场逐级释放。近日，生态环境部印发了《沿黄河省（区）工业园区水污染整治工作方案》，方案明确通过实施整治，2024年年底前，沿黄河省（区）化工园区和国家级工业园区污水集中处理设施达标运行，污水管网质量和污水收集效能明显提升。我们认为，从涉及地域看，沿黄河省（区）工业园区涵盖青海、四川、甘肃、宁夏、内蒙古、陕西、山西、河南、山东九个省（区）。从涉及重点行业来看，省级及以上工业园区和化工、电镀、造纸、印染、食品等主要涉水行业所在园区为重点。本次工作方案将推动工业废水处理市场规范、科学、合理化发展，并有望提升工业园区污水设施提标改造、污水管网铺设、污水资源化利用等需求。
中美缓和出现回暖信号。10月27日，美国总统拜登在白宫会见到访的中共中央政治局委员、外交部长王毅。王毅表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。拜登表示美方愿同中方保持沟通，共同应对全球性挑战。11月4至7日中国气候变化事务特使解振华将与美国总统气候问题特使克里在美国加利福尼亚州进行会谈。双方将围绕推进应对气候变化行动与合作、支持联合国气候变化迪拜大会成功等深入交换意见。我们认为，中美双方均表明需稳定双边关系，加强沟通。
碳市场：上周全国碳市场综合价格收盘价为74.72元/吨，较前一周下跌5.07%。上周全国碳排放配额总成交量为1553万吨，总成交额11.16亿元。截至上周，全国碳市场碳排放配额累计成交量3.91亿吨，累计成交额213亿元。
投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力，目前行业处于估值低位，若地方债务问题有所缓解，行业资产负债表及现金流量表均有望修复，建议关注后续绿色低碳政策的持续落地及订单释放。
风险提示：政策推进不达预期，行业发展不及预期，大宗商品价格波动。
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