【银河晨报】11.7丨宏观：四季度出口与CPI将回升_新浪财经

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【报告导读】

1. 宏观：四季度出口与CPI将回升——热点与高频20231106

2. 北交所：三季度经营业绩稳健向好，信用债落地强化服务实体经济

3. 医药：GLP-1药物市场持续扩容，关注产业链投资机会

4. 化工：油价重心承压回落，重视成长性标的机会

5. 有色：美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力

6. 机械：人形机器人行业跟踪点评：工信部发布指导意见，顶层设计定调未来经济增长新引擎

银河观点

宏观：四季度出口与CPI将回升——热点与高频20231106

高明丨宏观经济分析师

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许冬石丨宏观经济分析师

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一、核心观点

预测数据更新：

最新预测，与10月9日预测对比，明显调整主要有4个方面：

1.全球变量：美国CPI仍具有粘性，但美联储政策接近拐点。下调10年期美国国债收益率年末值至4.50%；下调美元指数年末值为104；人民币汇率方面，维持USDCNY年末值至7.28。

2.国内价格：10月CPI可能再次下降至-0.1%（前值0%），但之后自然回升，11月、12月CPI分别回升至0.2%，0.7%，四季度预测+0.3%。10月PPI预计扩大降幅至-2.8%（前值-2.5%），整个4季度PPI保持在-2.5%至-3.0%区间波动。

3.货币金融：微观主体预期逐步修复，M1开始缓慢回升，M2平稳运行，政府信贷扩张驱动社融增速上行。

4.经济运行：由于政策驱动，社零消费回升，四季度平均为7.2%；固定资产投资有所恢复但房地产投资依然下行，四季度固定资产投资在2.5%左右，但房地产投资为-10%。进出口数据见底回升，预计出口10月-3.1%（前值-6.2%），11、12月分别为3.1%和4.1%。

高频数据：

1. 非农就业不及预期导致美元和美债快速下降：截止11月03日，上周全球资产前半周保持强势，但在美国非农就业数据公布后快速下降，主要原因非农就业的不及预期使市场调低了美联储加息的预期并提前了降息的时间点。本周美国10年期国债收益率从4.88%回落至3号的4.57%，美元指数下跌至105.0541；人民币汇率压力下降，虽然USDCNY继续维持7.3以上，3日录得7.3133，但离岸人民币以降至7.2883；黄金价格本周保持强势，11月3日涨回1994.45高位；布伦特原油价格同样本周一度上涨回88美元，但受非农就业影响下降至85美元左右，11月4日为85.14美元/桶。

2. 价格总体略有上涨，地产销售有所恢复但依然低迷。价格方面，本周各商品价格呈现出不同程度的上涨，其中纯碱5.86%和铁矿石3.9%的涨幅较为突出，焦煤和玻璃价格上涨约3%，其他商品价格上涨幅度较小；房地产方面，10月29日30大中城市商品房成交面积上升11.1%至305.37万平米，全国二手房出售挂牌价指数录得179.68。航运上，11月3日BDI指数下跌6.46%至1462点，BDTI指数上涨3.61%至1465点，地缘政治对航运的冲击仍在加剧。通胀方面，农产品价格保持平稳。

重要事件：

11月7日公布中国10月进出口数据、9日公布中国10月CPI、PPI数据。11月7日澳大利亚总理结束访华。

二、风险提示

1.国内政策时滞的风险。

2.海外加息及经济衰退的风险。

3.地缘政治的风险。

北交所：三季度经营业绩稳健向好，信用债落地强化服务实体经济

范想想丨北交所行业分析师

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一、核心观点

逐步贯彻落实“深改19条”，北交所信用债业务落地将完善证券交易所功能、强化服务实体经济。10月23日，北交所正式启动公司债券（含企业债券）受理审核工作；10月20日，北交所正式发布公司债券发行上市审核、发行承销、上市、交易、投资者适当性管理相关5项业务规则，同时配套发布了指引和指南，预计北交所将在年内分步实现发行承销、交易等业务上线。不同于沪深交易所，北交所将推出除非公开发行方式以外的全部公司债券品种。可发行的债券包括短期公司债券、可交换公司债券、绿色公司债券、科技创新公司债券、乡村振兴公司债券、“一带一路”公司债券等十种债券。从募集资金使用来看，企业债券的募集资金重点用于国家及地方重大战略支持的重大项目建设。其中，企业债券可以将不超过募集资金总额的30%部分用于补充流动资金等其他用途，同时，企业债券募集资金用于项目的金额不得超过项目资金缺口。

三季度整体经营保持稳健，经营业绩积极向好，企稳反弹趋势逐步显现。2023年前三季度，北交所上市公司合计实现营业收入1203.51亿元（+2.59%），实现归母净利润88.62亿元（-23.09%）；第三季度实现归母净利润28.18亿元，降幅较上半年已有收窄，四季度盈利情况预计将进一步改善。九成上市公司实现盈利，六成公司营业收入同比增长，五成公司归母净利润同比增长。分行业看，光伏产业公司受益于下游客户采购量增加，平均归母净利润达1.40亿元（+59.73%）。专精特新方面，北交所共有112家公司入选国家级专精特新“小巨人”，占上市公司总数的49.8%（+11pcts）。前三季度，共有63家新上市公司公开发行融资118.27亿元；3家公司发布再融资方案，拟募集资金超15亿元，主要用于投资扩产、提高技术，进一步提升企业研发能力及核心竞争力。

10月交易活跃度有所下滑，北交所开户数超600万。由于国庆假期影响，10月交易日相应减少，因此月度交投活跃度有所下滑。10月市场整体成交额为138.16亿元（-43.36%），成交量为13.24亿股（-44.08%）。截至10月20日，开通北交所权限账户数已达601.64万户，首次突破600万户。随着证监会发布的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，对北交所未来发展进行了中长期的展望，配套政策逐步落地的预期较强，整体交易活跃度将恢复至高位。

市盈率水平约为20倍左右。截至10月末，北证A股的市盈率为20倍，主板公司市盈率最低仅为14倍，科创板公司和创业板公司市盈率更高，分别为80倍和47倍，投资者相对更愿意为科创属性公司付出一定溢价。

二、投资建议

长期仍建议关注：政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。

医药：GLP-1药物市场持续扩容，关注产业链投资机会

程培丨医药行业首席分析师

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一、核心观点

减重+降糖，GLP-1药物未来市场潜力巨大。根据诺和诺德及礼来财报，2023年前三季度，司美格鲁肽销售额达142亿美元，预计全年将超200亿美元；替尔泊肽销售额达29.58亿美元，预计全年将突破40亿美元。辉瑞预计，仅考虑降糖及减重适应症2030年GLP-1全球市场规模可达900亿美元，其中2型糖尿病药物市场约占350- 400亿美元，减重药物市场约占500-550亿美元。考虑到司美格鲁肽以及替尔泊肽减重适应症国内尚未获批（替尔泊肽减重适应症FDA也未获批），以及GLP-1药物的多适应症拓展，未来GLP-1RA的全球市场潜力将持续释放。

在研管线百舸争流，关注多靶点协同效应以及横向多适应拓展。目前减肥药物靶点主要涉及GLP-1R、GIPR、GCGR以及FGF21（成纤维细胞生长因子-21）等。礼来的替尔泊肽为GLP-1R/GIPR双靶点药物，15mg 48周减重17.4%，信达生物的玛仕度肽为GLP-1R/GCGR双靶点激动剂，高剂量9mg 48周减重18.6%，减重效果与替尔泊肽相当，均好于目前已上市的单靶点药物。另外，由于GLP-1受体在体内分布广泛，可作用于多个器官组织，因此司美格鲁肽和替尔泊肽正在进行多适应症拓展，包括NASH、MACE、HfpEF、肾病、AD等，均为具有较大未满足临床需求的治疗领域，且司美格鲁肽横向拓展进度较快，部分适应症已经取得积极的临床结果，未来有望打开GLP-1RA的第二成长曲线。

国内GLP-1药物产业链多个环节有望受益。多肽合成与纯化技术复杂，对生产过程的控制要求严苛，尤其是长链多肽规模化大生产难度极大，具有较高技术壁垒。GLP-1药物产业链可分为上游供应商 (缩合试剂、合成载体、纯化填料等)、中游(CDMO、原料药和中间体等)、下游(制剂) 三部分。相关公司：上游供应商包括昊帆生物、蓝晓科技、纳微科技、金凯生科等，中游包括药明康德（维权）、凯菜英、翰宇药业、普洛药业、九洲药业、圣诺生物、普利制药、奥锐特等，下游制剂端包括信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、博瑞医药（维权）、翰森制药、众生药业、诺泰生物等。

二、投资建议

医药行业整体相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高）；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。

三、风险提示

临床进度或数据不及预期的风险；销售格局恶化导致价格下降的风险；销售放量不及预期的风险；监管收紧的风险等。

化工：油价重心承压回落，重视成长性标的机会

任文坡丨化工行业首席分析师

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一、核心观点

10月油价重心承压回落。供给端，OPEC+维持此前减产政策，但中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上，地缘冲突加剧了市场对中东地区石油供应收缩的担忧。需求端，短期来看，随着美国夏季出行高峰的结束，汽油需求走弱、裂解价差大幅回落，原油消费或进入季节性淡季；中长期来看，11月1日美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至10月27日当周，美国商业原油库存量42189万桶，环比增长77万桶。我们认为，近期原油供给受地缘冲突影响仍存在较大的不确定性，需求或季节性走弱；供需博弈下，预计Brent原油价格将高位运行，运行区间参考85-95美元/桶。Brent和WTI10月均价分别为88.70、85.44美元/桶，环比跌幅分别为4.19%、4.26%。

1-9月我国原油需求显著回升，同比增长11.0%。1-9月，我国加工原油5.55亿吨，同比增长11.5%；原油产量1.57亿吨，同比增长1.9%；原油进口4.24亿吨，同比增长14.5%；原油表观消费量5.80亿吨，同比增长11.0%；对外依存度73.0%，维持高位。

1-9月我国天然气需求稳步回升，同比增长7.2%。1-9月，我国天然气表观消费量2878亿方，同比增长7.2%；产量1704亿方，同比增长6.4%；进口天然气1220亿方，同比增长8.2%；对外依存度40.8%，窄幅回升。

1-9月我国成品油需求大幅增长，同比增长17.5%。1-9月，我国成品油产量3.21亿吨，同比增加21.1%；成品油出口3198万吨，同比增加60.0%。其中，9月份柴油出口利润保持在年内高位水平运行，提振炼厂出口积极性。成品油表观消费量2.89亿吨，同比增长17.5%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长10.1%、67.6%、17.2%。

二、投资建议

年初至今，石油化工行业收益率3.1%，表现优于整个市场，较沪深300指数高10.9个百分点，排在109个二级子行业的第36位。截至11月1日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为20.3x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐宝丰能源（600989）、卫星化学（002648）、广汇能源（600256）等。

三、风险提示

油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

有色：美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力

华立丨有色行业首席分析师

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阎予露丨有色行业分析师

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一、核心观点

美联储或已到达本轮加息周期终点，美债利率从高位下落，利好有色金属价格。美国三季度经济与就业数据强劲，且美国国债的供需失衡，造成10月美债中长期名义利率大幅升高创下16年新高，对有色金属价格产生了压制。但在11月初的议息会议上，美联储继续暂停加息，且美国10月非农就业数据与ISM非制造业数据超预期下滑，使市场预计美联储本轮的加息周期已经结束，中长期美债利率开始下行，利好于有色金属价格上涨。

国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏。受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素的影响，10月国内制造业PMI指数下行至49.5%，再次回落至收缩区间。而本次较以往“十一假期”更长的休假时间也影响到了有色金属下游开工率，使有色金属下游消费边际减弱。但国内稳增长政策仍在发力，我国新增发1万亿国债，利好于国内经济的继续复苏，以及促进有色金属需求的进一步提升。

二、投资建议

美联储11月议息会议继续暂停加息，且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上几乎没有提及在9月公布的利率预期中值基础上再多加息一次的预期，释放了鸽派讯息。而美国10月新增非农就业人口超预期下降至15万，较预期少增3万；美国10月失业率回升至3.9%，创下2022年1月以来年新高；美国10月ISM非制造业超预期下降至近5个月低位的51.6%。美国10月就业数据与服务业数据超预期下降，使美联储在未来进一步加息的概率下降，且利率互换合约交易价显示市场预计美联储料将在2024年累计降息超过100个基点。这将使此前创下16年来新高的中长期美债利率从高点加速下行，支撑黄金价格。美联储本轮加息周期结束在即，市场对于明年美联储的降息预期再度升高，而逆全球化形势下巴以冲突等地缘对抗加剧频发提升了避险资产黄金的配置价值，金价有望进入更有确定性的中期上涨阶段，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。

此外，因应对枯水期电力供应不足，云南省电解铝产能再度面临减产。据Mysteel调研，11月初云南省各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计减产产能80-90万吨，占目前云南省运行产能15%左右，占全国运行产能的2%左右。此次云南电解铝的减产将影响今年四季度与明年上半年国内电解铝产量。国内电解铝产能已接近天花板，后续新增产能空间不大，云南电解铝枯水期减产或将持续扰动国内供应。而在稳增长政策支撑下国内经济复苏节奏加快，有望促进电解铝消费。供需的边际好转，叠加成本的稳定，国内电解铝价格与利润或将保持高位，建议关注神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。

三、风险提示

1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险；5）有色金属下游需求不及预期的风险。

机械：人形机器人行业跟踪点评：工信部发布指导意见，顶层设计定调未来经济增长新引擎

鲁佩丨机械行业首席分析师

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一、核心观点

事件：工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。

政策定调人形机器人为经济增长新引擎，是“揭榜挂帅”行动政策的延续。我们认为，此次工信部发布的指导意见是从顶层设计维度进一步推动人形机器人产业发展，且提出人形机器人是暨智能手机、新能源汽车之后的颠覆性产品，未来成为重要的经济增长新引擎。该政策也是此前揭榜挂帅行动的政策延续，进一步明确了国家意志对该行业的支持。具体政策指导意义有三个方面：（1）确立两个时间点的发展目标，包括整机和供应链。发展目标到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。（2）进一步点名三个关键技术，分别为大脑（端到端大模型）、小脑（运动控制）、肢体（仿人机械臂、灵巧手、腿足等）。（3）明确三大应用场景，分别为特种环境、制造业典型场景（3C、汽车等）、民生重点行业（医疗、家政等）。

人形机器人产业新进展不断，今年为原型机发布元年，明年有望成为量产元年。（1）特斯拉进展：9月24日发布最新视频展示端到端离线神经网络技术，预计11月进行行走测试，2024Q1 AI day发布最新成果。（2）国产人形机器人进展：目前已发布或宣布未来即将发布原型机的国产人形机器人玩家分为4类,包括创业企业、科技企业、汽车企业、高校合作，创业企业典型代表为优必选（即将港股上市）、智元（8月18日发布原型机）、宇树（8月发布首款通用人形机器人H1）、傅利叶（9月26日开启通用人形机器人GR-1预售）等，科技企业典型代表为小米、科大讯飞（10月24日人形机器人对外亮相），汽车企业典型代表为小鹏汽车（10月24日首款人形机器人PX5对外亮相），高效合作企业典型代表为博实股份（与哈工大合作，预计2024Q1发布原型机）。

量产元年，核心供应链环节有望最先受益。根据特斯拉Optimus拆解，核心零部件中一体化关节占比较高，共40个执行器，其中旋转执行器组成为无框力矩电机+谐波减速器+离合器+传感器+轴承，直线执行器组成为无框力矩电机+倒置式行星滚柱丝杠+传感器+轴承，灵巧手组成为空心杯电机+精密齿轮箱+传感器。若明年进入量产元年，进入特斯拉或国产领先人形机器人本体厂商供应链的核心零部件企业最先受益。

二、投资建议

我们认为人形机器人产业化可期，是未来成长大赛道，投资思路分为三个层面，一是特斯拉机器人供应链，二是中国人形机器人本体企业，三是有望进入人形机器人赛道的其他零部件供应商。核心标的推荐特斯拉tier1供应商三花智控（家电覆盖）、拓普集团（汽车覆盖）、鸣志电器，以及国产机器人本体厂商博实股份，建议关注其他人形机器人供应链潜在标的，包括谐波减速器-绿的谐波、双环传动，行星减速器-中大力德，行星滚柱丝杠-恒立液压、贝斯特、五洲新春，无框力矩电机-禾川科技、步科股份，空心杯电机-鸣志电器、伟创电气、鼎智科技，力传感器-柯力传感等。