晨报1107 | 建筑、亿纬锂能、非银、主动配置|美联储_新浪财经

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【建筑】建立地方化债长效机制，美联储11月继续暂停加息

中央金融会议指出建立地方化债长效机制，美联储11月继续暂停加息。(1)10月30-31日举行的中央金融工作会议强调要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。(2)建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制；健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设。(3)据中国基金报，美东时间11月1日，美联储最新FOMC货币政策会议纪要显示美联储决定11月继续暂停加息；近期十年期美债收益率从约5%快速下降至11月3日4.57%。

坚持底线思维，全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。(1)11月3日证监会表示，保持房企股债融资渠道总体稳定，支持正常经营房企合理融资需求；坚持“一企一策”，稳妥化解大型房企债券违约风险；强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。(2)11月3日央行发文表示，及时优化房地产金融政策，支持房地产行业合理融资需求，配合做好地方政府债务重组化解，盘活存量贷款支持高质量发展。(3)10月中海地产/中国中铁/中国铁建地产权益销售额为234.1/26.2/85.9亿元(9月为262.8/4.6/57.1亿元)，同比增速为-20.9/-60.9/-5.0%，增速环比9月分别提高-54.1/33.7/17.3个百分点。

拓宽REITs试点范围，尽快覆盖到水利、新基建等基础设施领域。(1)11月3日证监会表示下一步将持续推进完善REITs市场体系，包括支持更多符合条件的项目通过首发和扩募上市，进一步拓宽REITs试点范围，尽快覆盖到水利、新基建等基础设施领域。(2)10月31日国务院印发《中国(新疆)自由贸易试验区总体方案》，赋予自贸试验区更大改革自主权，充分发挥新疆“五口通八国、一路连欧亚”的区位优势，深入开展差别化探索，培育壮大新疆特色优势产业。(3)据第一财经，今年前10月全国地方政府发行债券首次突破8万亿元关口，约8.5万亿元，远超去年全年创历史新高。

推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。(1)11月5日，第六届中国国际进口博览会在上海市开幕，国家主席向博览会致信，强调中国将始终是世界发展的重要机遇，将坚定推进高水平开放，持续推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、平衡、共赢的方向发展。(2)据央视新闻，第134届广交会于11月4日在广州圆满落幕，线上平台常态化运行，线下出口成交223亿美元，比第133届增长2.8%，呈恢复性增长态势，其中与“一带一路”共建国家成交122.7亿美元，比第133届增长2%(3)推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：【建筑】建立地方化债长效机制，美联储11月继续暂停加息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【电新】亿纬锂能（维权）(300014)盈利能力有所改善，海外市场加快开拓

维持增持评级。考虑到行业产能逐步过剩带来的竞争加剧，下调公司2023-2025年EPS为2.08（-0.44）元、2.87（-0.40）元、3.71（-0.54）元，参考同类可比公司给予2024年19X PE，对应目标价为54.53（-1.06）元。

业绩符合预期。23年前三季度公司实现营收355.29亿元，同增46.31%，归母净利润34.24亿元，同增28.47%，扣非归母净利润21.55亿元，同降0.99%。其中，23Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同降2.53%，环增25.91%，扣非归母净利润8.99亿元，同降8.54%，环增39.6%。本部业务实现归母净利润30.48亿元，同增51.62%。

动力储能业务保持高增，盈利能力有所改善。23Q3公司实现营收125.53亿元，同增34.16%，环增6.47%；其中动力电池出货接近20 GWh，同比增长约71.26%，储能电池出货接近17 GWh，同比增长约115.68%；同时46系列大圆柱电池开拓顺利，未来5年已形成客户意向订单约472.31GWh。23Q3公司毛利率18.34%较Q2提升3.27pct，公司消费、动力、储能三大业务对毛利率的改善都有贡献，18650小圆柱电池已开始恢复出货，相应毛利率得到较好修复。

海外市场加快开拓。公司近期先后与EA集团、康明斯、戴姆勒卡车、佩卡集团、GM与Rimac等企业签订海外合资协议或者电池产品定点，大力寻求与海外客户合作，开拓业绩增长新空间。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局恶化。

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【非银】投资增益业绩，政策开启新机

2023年前三季度，上市券商整体经营情况向好，调整后营收同比+5.83%，归母净利润同比+6.46%。1）2023年前三季度，43家上市券商（下同）合计实现归母净利润1099.73亿元，同比提升6.46%。2）2023年三季度，上市券商单季业绩表现不佳，调整后营收同比-9.68%、环比-20.32%，归母净利润同比-10.02%、环比-27.99%。

市场同比回升背景下，投资收益率带动的投资业务同比增长是上市券商业绩提升的主要驱动因素。1）2023年前三季度，投资业务净收入同比+64.52%至1109.28亿元，对调整后营收的增量贡献最大，高达247.56%，是上市券商业绩提升主因；2）投资业绩提升则主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升。2023年前三季度，投资收益率提升0.64 pct至1.98%；与此同时，金融资产规模较2022年底增长10.98%至5.89万亿元，进一步增厚收益。

2023年前三季度，行业马太效应略有弱化，投资业务表现更佳是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体的主要原因。1）2023年前三季度，前5大上市券商归母净利润占比同比-0.92pct至43.31%，行业马太效应略有弱化，主因为头部券商业绩稳定性更高，前三季度市场转暖背景下，中小券商业绩反弹幅度更大；2）太平洋证券同比扭亏，红塔证券、天风证券、西南证券归母净利润增速位居行业前3名；红塔证券、西南证券、长城证券调整后营收增速位居行业前3名；投资业务是调整后营收增速最快的10家券商增速高于上市券商整体增速的主要原因，主要因投资收益率（平均同比+1.93pct）增幅大于上市券商整体（同比+0.64pct），头部券商则因场外衍生品等机构业务规模更大致使业绩相对稳定。

预计投资端改革力度继续加大，更好吸引中长期资金入市，围绕头部券商做优做强将有更多实质性政策出台，利好机构与资管业务更具竞争优势的头部券商和有并购重组预期的券商。1）预计资本市场投资端改革力度将进一步加大，引导社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金入市的各项政策将加速、实质性落地。2）除风控指标放松带来的提高杠杆、提振ROE可能，预计监管针对头部券商将有更高的业务创新容忍度；集团化经营导向或将使得母子协同和子公司管控进一步加强；头部券商通过并购重组做优做强有望得到更多鼓励和支持。3）我们认为，机构与资管业务更具竞争优势的头部券商、有潜在重组并购预期的券商将更为受益。

投资建议：建议增持机构与资管业务更具竞争优势的头部券商和拥有并购重组预期的券商。个股推荐华泰证券、中信证券，受益标的为中国银河、方正证券、华创云信、浙商证券、国联证券、锦龙股份。

风险提示：中长期机构资金入市低于预期；权益市场大幅波动。

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【主动配置】2024年行业轮动展望：寻觅时代的新红利

（一）宏观周期维度：复盘投资时钟规律，自上而下设定背景色。预计中国的美林周期从现在开始到2024年底将主要处于非典型象限和复苏象限。依据“板块配置轮盘”中板块超额收益的历史规律及各象限持续时长对各行业进行宏观周期维度打分，电新、汽车、消服、家电、电子、军工等属于科技成长或可选消费板块的行业排名靠前。

（二）中观景气维度：基于分析师预期绘制行业三年景气全景图。截至2023年11月1日，农业、化工、电子、建材、医药、有色、电新等景气维度排名靠前，代表行业整体景气度的吸引力更大。公用、传媒、地产、交运、消服、轻工、商贸、石化等排名靠后，代表行业整体景气度的吸引力偏小。

（三）中观估值维度：寻求相对估值提升空间和变化趋势的共振。截至2023年10月31日，估值维度得分排名靠前的行业包括轻工、非银、银行、通信、纺服、建筑、传媒等行业，代表行业整体估值提升难度相对较低。估值因子得分排名靠后的行业包括煤炭、汽车、食饮、公用、机械、消服、电新等行业，代表行业整体估值提升难度相对较高。

综合排名与投资建议：从三维度综合排名角度看，红利风格或阶段性让位于硬科技和顺周期风格。目前综合排名靠前的行业包括：通信、电子、医药、化工、有色、建材、农业、银行、非银等，主要来自于成长、周期和金融风格。排名变化方面，与2023年6月相比，传媒、电子、农业、电新、非银、汽车、军工、化工等排名改善；而石化、建筑、地产、家电、轻工、交运等排名下滑。建议投资者以更积极的心态寻找新时代的新红利，在硬科技和顺周期板块中寻求超额收益弹性。

风险因素：模型设计的主观性，分析维度有限性，历史数据和一致预期数据有偏，回测时间较短或缺乏，板块超额收益均值回归，高换手无法实现，打分排名变化滞后于行业基本要素逻辑变化。

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