炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
华创商社
2023/10/10
摘要：
出生人口下降，育儿精细化：2022年我国出生人口956万，出生率6.77%，自然增长率-0.6‰。出生率下降的背景下，精致养娃需求进一步提升；同时90后、95后成为育儿主力，年轻父母对品质生活、科学育儿需求提升，母婴行业愈发专业化、安全化、精细化。新生儿到学龄期的皮肤状态和活动特点都在不停变化，在表皮厚度，角质层厚度，汗腺、皮脂腺等方面有非常大的差异。因此分龄研究和分龄配方能够更精准和有效地护理皮肤，进一步促进婴童护理领域精细化、专业化、安全化方向发展。
高行业增速推动专业标准出台：根据欧睿国际，2021年我国婴童专用产品（Baby and Child-specific Products，简称BCP）领域市场规模约320亿元, 2016年仅为170亿元，cagr=13.58%，超过同期美容个护整体11.05%的年均复合增速。欧睿国际预计2026年国内婴童专用产品市场规模将达到460亿元。2021年国家药监局发布我国首个专门针对儿童化妆品的监管法规文件《儿童化妆品监督管理规定》，2022年1月1日正式实施。其中明确规定：儿童化妆品配方设计应当遵循安全优先、功效必需原则、配方极简原则。行业进入规范化、健康发展阶段。
行业快速发展，上市公司增多：行业内上市公司相关婴童护理品牌有上海家化旗下启初品牌，上海上美旗下红色小象、一页品牌，贝泰妮旗下薇诺娜品牌，以及即将上市的润本股份。此外行业内也有早期阶段占据主导地位的国际品牌如强生婴儿、艾维诺、妙思乐、施巴、哈罗闪等品牌。国内婴童护理（化妆品及洗护方向）市场格局较为分散，2021年市场份额第一的强生婴儿品牌占比不足10%，行业还有babycare等母婴全品类品牌。目前行业处在快速发展期，不断有新兴品牌出现。
婴童护理领域处于快速成长期，不同参与者积极推出分龄护肤的相关品类，也积极拓展品类适应不同场景需求，目前粗略计算婴童护理产品人均年花费仅约160元，未来有非常大的成长空间。建议关注即将上市的润本股份。
风险提示：生育率持续下行，宏观经济影响，品牌营销失误，产品安全风险等。
华创固收
2023/10/11
摘要：
9月上旬受“宽信用”政策密集落地、汇率及资金波动扰动、理财产品赎回等因素影响，债市明显调整，信用利差走阔；中旬降准落地，机构赎回现象边际缓和，信用利差再度收窄，短端品种修复明显。随着特殊再融资债券开启发行，利好政策落地，后续偏尾部区域债务风险有望得到持续缓释，关注各省特殊再融资债券发行节奏及额度，把握短久期高票息城投债的投资机会。
10月信用债策略如何选择？
1、城投债：（1）分期限、等级来看，9月仅AA-品种利差较8月底有所收窄，其余品种皆有所走阔，短端各等级配置价值有所抬升。1y各品种利差历史分位数水平在12%-22%之间，具有一定的挖掘价值。1yAA-品种当前有政策面的支撑，具有高收益诉求的投资者，可重点关注高票息的博弈机会。（2）分区域看，一方面，可在云南、甘肃、广西、天津、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、青海、宁夏和重庆等偏尾部区域继续短端下沉。另一方面，可在山东、河北、江西等中间梯队弱资质区域选择短端下沉，包括潍坊、曹妃甸、景德镇等地。后续若有区域特殊再融资债券发行情况超预期，或有望带动区域利差下行。
2、产业债：（1）地产债：9月地产债收益率有所上行，部分民营地产舆情持续扰动，当前对民企债维持谨慎，关注次优央企地产和头部地方国企债券中短久期配置机会，稳健央国企可关注1-2年品种机会。（2）煤炭债：9月煤价环比上行，行业景气度尚可，但煤炭债收益率处于低位，1y品种利差处于10%以下分位数水平，考虑到2Y-1Y期限利差较为充裕，或可对中高等级主体适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略获取超额收益。（3）钢铁债：整体配置性价比较低，当前1yAA品种信用利差处于9%历史分位数水平，但绝对利差水平仍高于其他板块，可关注地产链修复带来的短端中低等级品种的右侧机会。
3、银行二永债：9月二永债利差有所调整，永续债利差历史分位数相对二级资本债较高。关注短端品种修复机会以及3Y国股行波段交易机会，长端需要警惕四季度发行节奏提速可能带来的扰动。（1）短端二永债前期调整幅度较大，若跨季后资金价格回归政策利率附近，短端安全性或提升。（2）预计10月政策博弈期，二永债波动性大于利率债，考虑到四季度债券供给压力以及一线城市限购政策放松可能，宽信用扰动下无风险利率或维持高位盘整态势，市场调整后银行二永债仍具有一定的配置价值。2y-3y的二永债期限结构较为陡峭，3y国股行仍可视市场调整幅度择机参与波段交易机会。
4、ABS：2y、3yAAA利差历史分位数分别为22%、32%，存在利差挖掘空间。
一级市场：信用债净融资同比下降，城投债申购热度有所回落
1、信用债净融资及发行特征：一级市场申购热度有所回落，1-3年、3-5年发行占比环比提升，整体净融资同比有所下降，但城投债净融资同比小幅增长，近半数省份城投净融资同比增长。
2、评级调整情况：外部评级方面，10起下调，16起上调，下调包括保利发展、万科、深业集团、新城控股、长城资产、华融资产、成都空港等；上调主要涉及经济较好的江苏、浙江、福建、安徽等区域城投。隐含评级方面，调低主要为山东、湖南等区域城投，调高企业主要为江浙沪、四川、湖北等区域城投。
二级市场：城投债成交热度普遍增加，政策强预期下配置需求仍较强
1、成交收益率及活跃度：城投债配置需求仍较高，偏尾部区域2y以内城投债收益率下行明显，多区域成交热度有所增长。
2、异常成交：9月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东、河南、云南、广西等区域城投，关注相关主体风险及收益挖掘机会。折价成交城投主体37家，比上月少24家，涉及8个省份，山东、广西、天津等区折价成交较多。
风险提示：数据统计或存在偏差、政策执行及房地产市场修复不及预期、超预期信用风险事件发生。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
