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2022及2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，被誉为“机场研究一姐”。
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航空：Q3旺季有望为航空
大周期业绩兑现起点
暑运旺季量价齐升，三季度部分航司业绩有望创历史最佳，或为大周期业绩兑现起点。
1）量端：据航班管家数据，7-8月民航旅客量较2019年同期+4%，其中国内线旅客量较2019年同期增长12%。
2）价端：根据航班管家数据，暑期经济舱均价同比2019年+9.4%。
3）油价：Q3航空煤油平均价格为6555元/吨，环比Q2上涨7%。
4）汇率：截至9月26日，人民币Q3较Q2末升值 0.7%。我们认为2024年航司业绩实现同比正增长概率较大，主要基于国际航线持续恢复将拉动飞机利用率持续恢复，助推业绩释放。
南方航空：我们预计23Q3归母净利润53.0亿元，同比扭亏，创三季度业绩新高；预计23Q1-3归母净利润24.3亿元。
中国国航：我们预计23Q3归母净利润50.6亿元，同比扭亏；预计23Q1-3归母净利润16.1亿元。
中国东航：我们预计23Q3归母净利润33.1亿元，同比扭亏；预计23Q1-3归母净利润-29.4亿元。
春秋航空：我们预计23Q3归母净利润14.3亿元，同比扭亏，较19Q3增长65%，创三季度业绩新高；预计23Q1-3归母净利润22.7亿元。
吉祥航空：我们预计23Q3归母净利润12.1亿元，同比扭亏，较19Q3增长84%，创三季度业绩新高；预计23Q1-3归母净利润12.7亿元。
2
机场：Q3业绩随国际客流恢复
而进一步修复
随着吞吐量恢复，机场业绩持续恢复。根据公司公告，8月白云机场、上海机场旅客量分别恢复至2019年同期的92%、92%，其中国内旅客量分别恢复至105%、109%，国际及地区旅客量分别恢复至54%、60%。随着出境团队游热度提升，国际线有望加速恢复，机场航空性业务、非航业务将进一步修复。
白云机场：我们预计23Q3归母净利润1.5亿元，同比扭亏；预计23Q1-3归母净利润3.1亿元。
上海机场：我们预计23Q3归母净利润3.2亿元，同比扭亏；预计23Q1-3归母净利润4.6亿元。
3
快递：件量增速平稳，旺季
或将迎来阶段性价格修复
上游商流：2023年1-8月社零总额30.2万亿，同比+7.0%，实物商品网上零售额8.0万亿，同比+9.5%，前8个月实物商品网购渗透率为26.4%。
行业情况：2023年1-8月快递业务量累计完成814.6亿件，同比+15.9%，根据交通运输部发布的周度揽收数据，8月底以来，行业日均快递揽收件量环比明显提升，旺季将至，行业件量增速可期。2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，加盟商经营承压，我们估算8月快递单价约8.89元，同比-5.1%（2023年2月开始连续7个月下滑），我们预计快递“产粮区”或将迎来新一轮价格上涨，期待Q3旺季价格修复带来阶段性盈利修复。
顺丰控股：我们预计23Q3归母净利润22.3亿元，同比+13.8%；预计23Q1-3归母净利润64.1亿元，同比+43.3%。
圆通速递：我们预计23Q3归母净利润7.9亿元，同比-20.8%；预计23Q1-3归母净利润26.5亿元，同比-4.4%。
韵达股份：我们预计23Q3归母净利润3.4亿元，同比+55.3%；预计23Q1-3归母净利润12.1亿元，同比+58.2%。
申通快递：我们预计23Q3归母净利润0.75亿元，同比+236%；预计23Q1-3归母净利润2.93亿元，同比+39%。
4
内贸集运：三季度整体运价
承压，9月运价逐渐企稳回升
23Q3（截至9月22日）PDCI指数平均为1087点，同比22Q3下降30.6%，环比23Q2下降 10.0%，随着淡季尾声，运价逐步企稳，9月22日最新PDCI指数为1242点，运价指数已连续六周上行，较8月最低980点回升26.7%。
中谷物流：三季度运价整体承压，考虑到公司加权平均运力增长，我们预计23Q3公司归母净利润约为3.18亿元，环比+13.9%，同比-51.3%。
5
油运：Q3运价蛰伏符合预期，
预计业绩环比下滑
欧佩克减产推高油价影响贸易商拿货意愿，叠加传统淡季影响，运价蛰伏。供给端刚性确定，近期第三批成品油出口配额已下发，继续看好Q4旺季运价表现。
中远海能：我们预计23Q3归母净利润6.05亿元，同比+26%，预计23Q1-3归母净利润34.11亿元，同比+433%。
招商轮船：我们预计23Q3归母净利润10.66亿元，同比+9%，预计23Q1-3归母净利润38.37亿元，同比-1%。
招商南油：我们预计23Q3归母净利润约为3.80亿元，同比-27%，预计23Q1-3归母净利润12.23亿元，同比+28%。
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干散货航运：Q3淡季运价承压，
预计业绩环比下滑
23Q3（截至9月29日）BSI指数平均为912点，环比-6.8%，中国沿海散货运价指数平均为946点，环比-6.9%，淡季干散货航运运价承压。
国航远洋：我们预计23Q3归母净利润约为0.21亿元，同比-64%，预计23Q1-3归母净利润0.37亿元，同比-80%。
7
铁路：暑运旺季，
客流量创历史最佳
根据广州铁路报道，2023年暑运铁路部门累计发送旅客11973万人次，客流持续火爆，其中广铁集团日均开行旅客列车2710趟、同比增加458趟、增长20.3%，较2019年增加224趟、增长9%。其中动车2366趟、同比增加444趟、增长23.1%，较2019年增加320趟、增长15.7%，总体运力投放刷新暑运历史纪录；暑运发送旅客11973万人次（日均193.1万人次），同比增加4864.1万人次，增长68.4%，较2019年同期增加1265.9万人次，增长11.8%，刷新暑运发送客流历史纪录。其中高铁动车发送9750.6万人次、同比增长74.4%、较2019年增长20.4%。
广深铁路：我们预计23Q3归母净利润3.96亿元，同比大幅扭亏，预计23Q1-3归母净利润10.73亿元，同比亦大幅扭亏。
8
跨境物流：我国外贸进出口
整体平稳运行
我国外贸进出口整体平稳运行，根据海关总署数据，2023年前8个月我国货物贸易进出口总值27.08万亿元，同比基本持平；其中对“一带一路”沿线国家合计进出口12.62万亿元，同比增长3.6%，增速高于整体。
嘉友国际：我们预计23Q3归母净利润约2.3亿元，同比+32%；预计23Q1-3归母净利润约7.3亿元，同比+57%。
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投资建议
航空机场：暑运旺季航空出行量价齐升，中秋国庆假期出行热度有望持续，我们预计三季度为大周期业绩兑现起点。基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐春秋航空/南方航空/中国东航/中国国航/吉祥航空。
快递：重视龙头长期价值，顺周期下顺丰控股有望率先受益。2023年经济弱复苏下，快递量增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中。中长期来看，快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争。建议关注顺丰控股（公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）、中通快递（行业龙头地位稳健，份额不断创新高）、圆通速递（单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入）、韵达股份（件量增速明显改善）、申通快递（产能继续提升，件量增速持续领跑行业）。
油运：行业供给确定性放缓，随着炼厂集中检修完成、传统旺季即将到来，继续看好运价上行，推荐中远海能、招商南油、招商轮船。
内贸集运：推荐中谷物流，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力。
铁路：推荐京沪高铁，看好短期商旅休闲需求修复弹性及中长期量价空间。推荐广深铁路，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升。
跨境物流：我国外贸进出口运行总体平稳，其中“一带一路”沿线国家进出口总值增速高于整体。推荐嘉友国际（增量市场、增量业务逐渐开花结果，支撑业绩增长）。
风险提示：
核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。
特别声明
法律声明及风险提示
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