浙商研究‖2023三季报前瞻（纺服篇）|女装_新浪财经

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16年消费品行业研究经验，11次新财富最佳分析师（3次第一名、8次前三名），福布斯中国最佳分析师50强。

2015-2019、2021-2022年新财富团队核心成员，6年消费品行业研究经验。

品牌服饰：Q3平稳、

Q4进入流水加速期

从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中：

1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块；

2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现；

3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。

建议关注强基本面+高股息率两条主线：

1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块；

2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；

3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育、李宁、特步国际、361度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登、滔搏值得关注；

4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团、太平鸟，男装板块中的九牧王。

纺织制造：Nike季报库存表现

优异，出口链逐季改善趋势持续

Nike9/28发布的最新季报库存清理进度乐观，作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋势确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。

总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会。首推新澳股份（2023年12X）、申洲国际（2023年22X）、华利集团（2023年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（2023年20X）、台华新材（2023年20X）、健盛集团（2023年15X）、百隆东方（2023年8X）、鲁泰A（2023年7X）。