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■行业政策端：核心细分领域集采均已落地，规则设计日益优化。1）目前，关节类国采、脊柱类国采和创伤大范围联盟集采（覆盖全国大范围地区）均已开展，运动医学市场规模小且主要以国外厂商为主，目前暂时不在集采范围中，核心三大领域集采基本落地，骨科集采政策底已现。2）从集采的具体规则设计来看，2021年的关节国采、2022年的脊柱国采和2023年的创伤联盟集采续约，趋势上表现为规则的不断优化和完善，对恶性价格竞争的抑制，以及降价幅度和淘汰机制的更加温和。关节集采通过不同分组、低淘汰率、复活机制等规则防止企业低价冲标，降价幅度相对温和，中选率较高；脊柱集采与创伤的集采续约均增加了保底机制，前者规定以最高有效价为基准降价超60%即可中选，后者更是明确只要企业的申报价格低于最高有效价，即大概率可获得拟中选资格。3）在未来集采价格走势的判断上，我们认为骨科已走出政策底，后续出现政策进一步收紧或是价格再下降的概率较低，价格基本企稳，且参考创伤集采续约的例子，存在价格进一步上调的可能性。
■建议关注骨科重点细分赛道的优质国产龙头。1）大博医疗，创伤行业龙头，不断丰富业务布局；2）威高骨科，中国骨科器械领域龙头，产品线布局全面；3）三友医疗，疗法创新奠定公司高端产品优势地位；4）春立医疗，深耕关节领域，积极创新拓展业务领域；5）爱康医疗，骨科关节领域龙头，业务发展稳中有进，3D打印国内领先；6）凯利泰，椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强。
■风险提示：国产替代不及预期的风险、行业竞争加剧导致净利润下降的风险。
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