本周重点报告精选（2023.9.11-2023.9.15）|平安证券_新浪财经

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本周重点报告

【平安证券】宏观深度报告*国内宏观*详解库存周期：误区、框架与研判

核心摘要

本文基于对中国库存周期的理论和数据研究，对库存周期研判的基本框架进行了再审视，考察了细分行业的库存周期阶段特征，在此基础上提出我们对本轮补库存的判断及其经济含义。我们认为，本轮中国库存周期运行已经出现了一些积极信号，包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升。根据我们构建的领先指标组合来看，当前库存周期已进入探底和筑底过程，有望在今年四季度看到向上拐点。综合行业分析来看，上游原材料行业已呈现出生产扩张加快的特征，中游装备制造行业总体景气水平较高、有望成为本轮补库存的主要驱动力量，而下游消费制造行业尚未出现补库存的充分信号。不过，本轮补库存存在总需求扩张不足和产能过剩逐渐凸显两大限制性因素，对库存周期向上的高度、及其对经济增长的驱动程度，不宜抱高期待。

【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之三：赔率因子在大类资产和行业轮动策略运用

核心摘要

赔率衡量资产预期收益与亏损的比值。赔率交易的核心在于，寻找估值长期中枢，避开“价值陷阱”。我们使用统计特征分析、相关性检验、周期分析、平稳性检验研究了主要宽基指数和行业指数的赔率特征，结果显示：上证50、沪深300、中证800、万得全A适合作为赔率交易标的，股息率DY是更合适的赔率因子。申万一级行业中有16个行业适合作为赔率交易标的，其中医药生物、轻工制造、公用事业、商贸零售、建筑装饰适用PS因子，电子、家用电器、社会服务、钢铁、基础化工、农林牧渔、建筑材料、食品饮料适用PB因子，有色金属、交通运输适用DY因子，纺织服饰适用PE因子；各指数赔率因子均值回复周期集中在3-4年左右。基于赔率指标ERP(DY)的股债轮动策略能够获得显著超额收益，以万得全A为例，基于ERP(DY)的赔率策略年化收益率6.48%，夏普比0.74。行业轮动策略年化收益率11.28%，夏普比0.46。

【平安证券】电力设备及新能源行业深度报告*应用场景多点开花，燃料电池前景广阔——氢能全景图应用篇

核心摘要

氢能下游应用多点开花，燃料电池前景广阔。燃料电池是氢能应用的关键设备，产业链逐步完善。建议关注燃料电池系统龙头企业，全面布局燃料电池产业链的企业，深耕汽车产业链、积极布局PEMFC和SOFC的企业，掌握燃料电池空压机和循环泵核心技术的企业。

【平安证券】京新药业（002020.SZ）*首次覆盖报告*成品药集采风险出清，失眠新药一枝独秀

核心摘要

京新药业产品管线丰富，财务状况稳健。公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，坚持化药为主、中药为辅，实现原料制剂一体化发展，适时发展医疗器械。京新药业营业收入和净利润稳健增长。2023H1营收19.37亿，同比增长3%，净利润3.16亿，同比增长6%，受公司销售调整影响增速略有下滑。公司毛利率及销售费用率下滑趋缓。2018-2023H1，受集采影响，公司产品销售毛利率和净利率有所下滑，2023H1分别为50.51%和16.31%，下滑逐步趋缓。期间费用率方面，销售费用率自2018年以来受成品药集采影响逐年下滑，2023H1低至20.57%。医药制造板块贡献核心毛利，成品药业务贡献核心营收。2022年公司总营收37.80亿元，其中，公司第一大业务板块成品药收入22.16亿元，同比增长9%,占比近60%，且逐年增长。

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评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

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