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曹柳龙
策略首席分析师
《本周A股估值小幅收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》
备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。
从静态估值的角度看：
本周A股总体PE（TTM）较上周从17.45倍降至17.36倍，PB（LF）较上周1.55倍降至1.54倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从27.58降至27.39倍，PB（LF）从2.13倍降至2.11倍；
创业板PE（TTM）较上周从48.64倍降至48.29倍，PB（LF）从3.41倍降至3.39倍；科创板PE（TTM）较上周从59.84倍降至58.89倍，PB（LF）从3.78倍降至3.72倍；
创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）本周维持4.16；相对PB（LF）本周维持2.61；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从5.11降至5.07；相对PB（LF）从2.89降至2.86；
A股总体总市值较上周下降0.54%%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.68%；；
本周A股非金融ERP较上周从1.07%降至1.01%，股债收益差较上周从-0.60%降至-0.66%。
从动态估值的角度看：
本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.83倍升至11.85倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从16.34倍升至16.37倍；
创业板重点公司全动态PE较上周从24.90倍升至25.09倍；科创板重点公司全动态PE较上周从36.11倍升至37.00倍；
创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从2.38升至2.40；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.46升至3.55；
本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从3.56%降至3.47%。
风险提示：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
《“人口拐点”一定会导致“地产拐点”吗？——策略周末谈（9月第1期）》
近期一线城市“认房不认贷”政策落地，地产政策明显转向宽松，但部分投资者依然对中长期经济预期偏谨慎：担忧中国的“人口拐点”会导致“地产拐点”，即便地产宽松政策短期有效，也难以扭转地产销售（及地产链）的长周期下行趋势。
针对上述担忧，我们的基本看法如下：
第一，“人口拐点”并不必然导致“地产拐点”，人口结构更加重要。借鉴日本经验，部分投资者担心2010年中国的“人口拐点”会导致2021年的“地产拐点”。不过，对比中国和日本的老人和少儿的抚养比结构，我们判断：2021年并非中国地产销售的长周期下行拐点。
第二，除了人口因子外，经济和政策因子也是“地产拐点”的重要变量。美日经验显示，人口因子、经济因子和政策因子共同影响“地产拐点”。3因子部分恶化只会带来地产的“小周期拐点”，3因子共振恶化才会导致地产的“大周期拐点”。当前中国的人口、经济和政策因子仍相对较优。
第三，经济因子：城镇化率并非地产销售的核心变量，期待“高质量发展”提升中国的全要素生产率。国内外经验数据显示，人均居住面积和人均GDP高度相关。美国全要素生产率持续抬升，驱动美国地产销售长期上行；日本全要素生产率90年代以后停止上行，导致2000年的“地产拐点”。“高质量发展”将提升中国的全要素生产率，人均GDP有望进一步提升，并突破城镇化率（65%）对于地产销售的约束。
第四，政策因子：中国居民仍有加杠杆空间，货币和地产政策也有继续宽松的空间。美国居民杠杆率上限超过90%，日本居民杠杆率上限超过70%，当前中国居民杠杆率62%，仍有提升空间。同时，中国的长端利率中枢（3%左右）和地产政策（如放开限购等）也仍有继续宽松的空间。
第五，A股“市场底”将至，阶段性关注地产链“反弹”的投资机会，中长期继续布局券商+大安全主线。在资本市场融资功能得到修复之前，地产政策将持续宽松修复投资者的悲观情绪。关注：（1）“活跃资本市场”最大公约数的券商；（2）高端制造结构性“宽信用”：新能车链/AI算力基建;（3）中特估-央国企重估也是结构性“宽信用”的重要方向。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
曹春晓
金工首席分析师
《上周北上资金净流出47.56亿元，中证1000增强组合今年以来超额8.17%》
1、市场估值
截至2023年9月8日，沪深300指数股债收益差为5.97%，位于均值+1倍标准差之上，处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2023年9月8日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.15倍、11.61倍、23.51倍和30.01倍，分别位于历史48.33%、29.93%、18.96%和2.45%分位数。
从相对估值来看，截至2023年9月8日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.58倍，位于历史0.53%分位数，相对PB为3.14倍，位于历史40.31%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.70倍，位于历史0.14%分位数，相对PB为3.74倍，位于历史18.63%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流出47.56亿元。上周北向资金流入较多的行业包括银行、有色金属、基础化工等，分别流入19.8亿元、11.8亿元、9.9亿元，与此同时，北向资金在非银金融、医药生物、传媒等行业分别流出34.2亿元、28亿元、25.8亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.03%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.42%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.57%，885001优选组合周超额收益为-0.59%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。
今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为5.49%，中证500指数增强组合超额收益为4.08%，中证1000指数增强组合超额收益为8.17%，885001优选组合超额收益为3.53%。
4、量价因子绩效跟踪
在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”等10个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，以下为我们对十个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，大多数因子表现仍然较为出色，其中10个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为18.66%，多头组合超额收益为8.63%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
周超泽
医药首席分析师
《连续血糖监测（CGM）市场空间广阔，关注国产品牌进口替代加速》
本周（2023.9.4-2023.9.8）申万医药指数跌幅2.04%，沪深300指数跌幅1.31%，跑输沪深300指数0.73%，在申万31个一级行业指数中排名倒数第四。截至本周五（2023.9.8）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为24.08倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.03倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为118.25%，仍处于历史低位。
连续血糖监测（CGM）可获取实时血糖水平，相较于传统血糖监测仪（BGM）仅能反映某一时点的血糖水平，CGM无检测盲区，具备辅助治疗优势，不仅可以更好地控制糖化血红蛋白（HbA1c）等血糖指标、降低并发症的发生率，而且还避免了指尖频繁采血的疼痛和感染风险，是糖尿病血糖监测领域的消费型大单品。目前CGM检测技术已发展至第三代，葡萄糖酶促反应电子传递效率不断提高，检测灵敏度和准确性持续升级：第一代以德康、美敦力为代表，技术成熟但氧匮乏限制大；第二代以雅培为代表，规避了氧匮乏问题，但对氧化还原剂要求高，存在泄露和毒性风险；第三代目前唯一上市的只有三诺生物的iCAN，使用纳米材料传递电子，抗干扰能力提升，成本降低。
CGM壁垒较高，目前我国渗透率相对较低，提升空间可观。与美国和欧洲五国相比，中国的CGM渗透率仍较低，2020年1型糖尿病渗透率仅6.9%，2型糖尿病渗透率仅1.1%，市场发展还处于起步阶段，据灼识咨询预测，到2030年1、2型患者中渗透率分别能提升到38.0%和13.4%，国内未来市场机会和增长潜力可观。
我国CGM市场进口品牌占比超八成，国产替代空间广阔。国产首个CGM产品在2021年底才正式获批上市，由于德康暂未进入中国市场，2022年以前市场呈现雅培一家独大的局面，2021年其市场占比达78%。随着三诺生物、鱼跃医疗、微泰医疗、深圳硅基等企业的崛起，国产CGM产品陆续获批，性价比优势明显，国产替代有望加速，市场格局将面临重组，因此我们维持行业推荐评级，建议关注三诺生物、鱼跃医疗等。
风险提示：行业发展不及预期，政策鼓励不及预期，市场竞争加剧，个股业绩不达预期，其他系统性风险等。
方正美护零售纺服团队
《地产政策陆续发布，关注cpi回暖带来的消费边际改善》
美护主线：雅诗兰黛首投中国美妆品牌，国际巨头均放开投资国妆闸门
美护观点：国际美妆巨头纷纷放开投资国妆品牌的闸门以拓展完善其人群及品类边界，一方面体现了对于中国美妆未来需求空间潜力的看好，另一方面也证明了国妆品牌在本土市场需求的认知洞察和精准匹配等方面的显著优势，国货品牌本土份额有望在差异化竞争优势中持续提升。长期仍看好美护需求确定性增长，胶原赛道、国货崛起仍为美护核心两条主线，建议关注1）医美板块【爱美客】、【锦波生物】、【美丽田园医疗健康】等；2）美妆板块【贝泰妮】、【巨子生物】，【珀莱雅】、【水羊股份】、【上美股份】、【科思股份】、【嘉亨家化】等。
零售主线：CPI边际好转，关注后续变化
纺服主线：杭州亚运会有望提振居民运动参与度，制造静待订单拐点
行业变化：1）8月服装出口未见明显好转，其中中国服装及衣着附件出口同比-12.5%，越南纺织品出口-13.2%，基本仍为负增长，未见明显改善。台股成衣/鞋制造商8月营收数据基本仍为负增长，但其中丰泰降幅持续收窄、聚阳实现正增长表现较为亮眼。（2）杭州亚运会将于9.23-10.8在杭州举行，本周已启动火炬传递仪式，有望提振对体育运动的关注度和参与度，利好运动品牌。其中361度作为杭州亚运会官方合作伙伴，借势进行相关营销活动与品牌升级，有望最为受益。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
方正农业团队
《猪价再次下跌，后市怎么看？》
生猪养殖：
价格端：猪价整体震荡下跌。据博亚和讯监测，本周生猪均价16.70元/kg，周环比-2.37%，两周环比-0.99%；仔猪价格30.87元/kg，周环比+2.19%，两周环比-3.64%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格22.50元/kg，周环比-0.79%。
供给端：生猪屠宰开工率稳步提升。本周生猪屠宰开工率为28.01%，周环比+0.79%，两周环比+1.30%。
猪价再次下跌，后市怎么看：供应偏松，猪价或继续调整。本周猪价在上周震荡后整体下跌，我们认为其原因为：周内养殖企业生猪出栏量有所增加，供应宽松；终端需求无明显好转，难抵供应增量，供需两端依旧表现博弈，猪价震荡偏弱下行态势。我们认为当前产能仍然充裕，随着前期压栏惜售生猪逐渐出栏，猪价或继续调整。
禽养殖：毛鸡价格短期或将持续震荡调整
周观点：毛鸡价格持续下行，鸡苗价格短期内止跌企稳。前期毛鸡苗价格显著下跌，一方面是受到养殖周期的影响——本周补栏则毛鸡出栏会遇到双节停宰期，养殖户存在规避情绪；另一方面是毛鸡价格持续下跌等利空信号无法支撑鸡苗价格。由于鸡苗价格已下滑至低位，利于压缩养殖成本，且当前补栏已避开双节出栏，补栏情绪上升，短期鸡苗价格或止跌企稳。但整体上，毛鸡后续供给充裕，鸡肉价格或依然呈震荡下行趋势。
投资建议：
养殖板块：生猪养殖：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，快速扩张的【新五丰】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，价格优势+高成长的【华统股份】、【京基智农（维权）】。
种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
段迎晟
汽车首席分析师
《数据与大模型落地加速推进》
汽车板块下跌1.00%，位居申万一级指数第19位。本周（9.4-9.10）沪深300指数下跌1.36%。从申银万国行业指数表现来看，国防军工板块表现最好，上涨4.30%，传媒板块跌幅最大，下跌6.59%。汽车板块本周表现一般，下跌1.00%。
涨跌幅前五个股。本周板块内涨幅前五名分别是赛力斯（+18.46%）、神通科技（+12.54%）、跃岭股份（+12.26%）、雪龙集团（+12.21%）、春兴精工（+11.45%）。跌幅前五名分别是华洋赛车（-9.19%）、骏创科技（-9.29%）、襄阳轴承（-9.51%）、易实精密（-12.44%）、纽泰格（-16.89%）。
本周日均汽车零售/批发量同环比均出现较大幅度上升。本周（9.4-9.10）乘用车日均零售量13.66万辆，同环比分别59.78%/170.19%。乘用车日均批发量19.75万辆，同环比分别82.30%/264.87%。“金九银十”促销活动的陆续开展以及成都车展推出的大量新款车型成功激发了消费者的消费热情，消费需求不断释放，销量同环比均出现较大增幅。随着商务部“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果继续放大、国家层面针对汽车行业政策的陆续出台、以及各地车展的陆续举办，我们认为消费信心能够进一步得到提振，汽车销量将会继续走高，后续车市持续看好。
重要原材料价格：本周（9.4-9.10）部分电池原材料价格持续下探，电池级碳酸锂价格跌至20.30万元/吨，56.5%的氢氧化锂价格跌至18.30万元/吨，国产磷酸铁锂跌至6.95万元/吨，硫酸镍价格涨至3.15万元/吨。目前新能源汽车市场进入存量时代，部分汽车厂商出现产量远大于销量的情况，需求端信心不足。且电池原材料产量不断上升，电池原材料的需求供给差不断逼近。需求与供给的双重作用使得电池原材料价格持续下探，并且有着进一步下跌的趋势。
天津：优化汽车购买使用管理扩大新能源汽车消费：天津市发展和改革委员会印发《天津市贯彻落实具体举措分工方案》。其中提到，持续优化天津市小客车调控措施，延续年度增投计划，合理调整指标配置额度及方式，满足市民用车需求。继续加大小区公共充电桩建设力度，2023年累计新增各类充电基础设施不少于1万台。
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