点评 | 海澜之家：1H23业绩表现亮眼，直营渠道快速扩张|毛利率_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

本文来自方正证券研究所于2023年8月31日发布的报告《海澜之家：1H23业绩表现亮眼，直营渠道快速扩张》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：陈佳妮 S1220520080002

联系人：廖捷

事件：公司发布2023年中报业绩，23H1公司实现收入112.0亿元，同比+17.7%；实现归母净利润16.8亿元，同比+31.6%。单Q2公司实现收入55.2亿元，同比+28.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比+58.5%。

直营渠道保持扩张态势，团购定制系列表现亮眼：分品牌看，23H1海澜之家主品牌收入86.4亿元，同比+16.7%；团购定制系列收入10.9亿元，同比+24.6%，在丰富品类及产品升级推动下保持较快增长；其他品牌收入10.6亿元，同比+18.1%。分渠道看，23H1公司线上收入15.0亿元，同比+9.9%；线下收入93.0亿元，同比+19.0%，其中线下直营店、加盟店及其他收入分别同比+55.8%、+8.4%。门店数量看，2023年6月末主品牌直营、加盟店及其他数量分别为1155、4851家，较23年3月环比变化+75、-26家。

毛利率同比+1.2个点，呈逐季改善态势：23H1公司毛利率同比+1.2pct至45.1%。分季度看，23Q1、Q2毛利率分别为44.6%、45.7%，环比呈改善趋势。分品牌看，海澜之家主品牌、团购定制系列、其他品牌毛利率分别为45.3%（+1.7pct）、44.8%（-6.9pct）、55.7%（+2.2pct），其中团购业务毛利率下降主因平衡规模与盈利。分渠道看，线上、线下毛利率分别为49.1%（+5.7pct）、45.8%（+0.1pct），其中线下直营、加盟毛利率分别为62.8%（+3.9pct）、41.3%（-0.3pct）。线上毛利率提升主因参加活动减少所致。

费用率保持稳健，合资公司布局运动赛道贡献投资收益：上半年期间销售费用率同比+0.2pct至24.2%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%（持平）、4.3%（-0.6pct）、0.9%（+0.1pct）、0.3%（+0.7pct），财务费用率上升主因利息确认口径发生变化。同时公司出资1.6亿，和上海海新共同设立斯搏兹品牌管理（上海）有限公司，持股40%，布局运动经销赛道，目前已和Adidas达成合作，贡献投资收益。公司23Q1、Q2归母净利润增速分别为11.1%、58.5%，Q2盈利加速改善。

盈利预测和投资建议：由于男性消费者购买决策更偏理性、购物目的明确、频次相对较低，男装刚需属性和消费者粘性更强，公司主品牌下半年业绩有望延续稳健。中长期来看，主品牌男装龙头，未来有望保持行业领先地位；其他品牌呈成熟、成长、培育阶梯式发展，构筑第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润28.0、33.0、37.5亿元，维持公司“推荐”评级。