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本文来自方正证券研究所于2023年8月31日发布的报告《比音勒芬：店效驱动业绩快速增长，推进国际高端化进程》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：陈佳妮 S1220520080002
联系人：廖捷
事件：公司发布2023年中报业绩，23H1公司实现收入16.8亿元，同比+28.2%；归母净利润4.2亿元，同比+41.0%。单Q2公司实现收入6.0亿元，同比+20.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比+40.2%。
店效提升驱动增长，Q2增速略有放缓：分渠道看，公司23H1直营、加盟、电商渠道分别实现收入12.5、3.3、0.9亿元，同比分别+30.8%、+19.7%、+10.5%，增长主要通过店效驱动，其中直营渠道因去年同期疫情影响基数较低，保持更快增速。线下门店方面，23H1末公司拥有终端销售门店1193家，其中直营、加盟分别为579（较22年末持平）、614（较22年末净增2家）。分季度看，23Q1、Q2公司收入增速分别为33.1%、20.3%，Q2在消费弱复苏下增速略有放缓。
毛利改善、费用稳健带动公司利润高增：公司23H1毛利率同比+1.6个点至77.2%，其中直营、加盟、电商毛利率分别为79.9%、70.7%、62.6%，分别同比+1.5、+0.1、+3.7个点，直营与电商毛利率明显改善。单季度来看，23Q1、Q2毛利率分别为75.7%、79.7%，Q2毛利率环比改善态势明显。公司23H1期间费用率为48.2%，同比-1.6个点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.7%、7.3%、3.1%、-0.9%，同比-1.9、+1.1、-0.4、-0.4个点，管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。公司23Q1、Q2归母净利润增速分别为41.4%、40.2%，保持持续高增态势。
库存水平&库龄结构明显改善：23H1末公司存货金额为6.9亿元，较年初环比-18.6%，同比+8.2%；存货周转天数同比-27天至336天。分库龄结构看，23H1末公司1年以内、1-2年、2-3年、3年以上库存占比分别为71.3%、17.8%、8.8%、2.1%，较22年末分别环比+16.8、-6.8、-4.3、-5.7个点。
盈利预测和投资建议：公司比音勒芬主品牌与高尔夫品牌有望保持较快增长；新收购的K&C、CERRUTI 1881品牌通过公司运营经验和品牌重塑，产品计划将于24年秋冬上市，有望构筑公司第二成长曲线。中长期来看，公司以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，致力于成为全球奢侈品集团。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为9.4、11.5、14.0亿元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：中高端服装竞争加剧；终端消费疲软；库存持续积压的风险。
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