点评 | 华熙生物：23Q2收入yoy+5.4%符合预期，品牌/渠道/产品同步调整，期待长期修复与成长|华熙生物_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2023年8月31日发布的报告《华熙生物：23Q2收入yoy+5.4%符合预期，品牌/渠道/产品同步调整，期待长期修复与成长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明S1110516060001

联系人：谷寒婷

事件：公司发布中期业绩，整体符合预期

23H1收入30.76亿元（+4.77%），归母净利4.25亿元（-10.27%），扣非3.61亿元（-12.69%）；

23Q2收入17.70亿元（+5.35%），归母净利2.24亿元（-18.05%），扣非2.10亿元（-8.91%）。

收入端：润致产品体系化驱动医美高增＆国际化战略驱动医药级原料成核心＆护肤仍处调整期

原料业务收入5.67亿元（+23.20%），其中医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%，公司高效推进的国际化战略驱动医药级原料成为核心引擎。

医疗终端业务收入4.89 亿元（+63.11%），其中皮肤类医疗产品 3.26 亿元（+56.76%），报告期内润致提供一站式整体解决方案打造行业爆品推动医美业务高增。

功能性护肤品收入19.66 亿元（-7.56%），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为6.32/5.43/2.17/3.41亿，yoy分别-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%。受消费疲软、流量费用上升、渠道结构不均衡影响，公司主动放慢增速全面梳理品牌，预计调整后将出现业绩拐点。

功能性食品业务0.33亿元（-25.81%）。

盈利端：期待盈利逐步修复

毛利：23H1毛利率73.80%（-3.63pct），其中单Q2毛利率73.81%（-3.85pct）。原料/医疗终端/功能性护肤品业务毛利率各为毛利率65.65%（-6.74pct）/82.30%（+0.37pct）/74.49%（-4.25pct）。

费率：23H1销售/管理/研发费率各为46.18%（-1.07pct）/6.68%（+0.72pct）/6.07%（-0.04pct）营销投入优化起效。

净利率：23H1归母净利率13.81%（-2.32pct），Q2归母净利率12.66%（-3.61pct），期待盈利逐步修复。

投资建议：公司H1在消费疲软的情况下主动调整修理内功，夯实研发基础并进一步聚焦和深挖自身产品的差异化优势，持续地做正确的事情，分品类来看：1）医疗终端在低基数及梳理管线针对性推广后迎来强力反弹，预计润致依托其产品力及更清晰的营销打法后有望延续高增，此外两款Ⅲ类水光分别进入注册申报阶段和临床随访阶段，有望成为首批合规水光适应症产品；2）原料端天津工厂产能利用持续攀升，国际化战略驱动高毛利医药级原料增长，预计胶原蛋白量产落地有望构筑新活性物成长曲线；3）护肤当前处于品牌/产品/渠道的重整梳理期，逐步脱离超头加强自播后盈利拐点有望早于收入拐点，关注H2新品逐步推出后的经营端变化。预计23-25年净利润9.9/12.1/15.2亿，对应PE为45、37、30X，调至“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。