晨报｜差别化住房信贷政策调整优化

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陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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差别化住房信贷政策优化调整，预计将和前期认房不认贷的政策一起形成合力，助力居民减轻置业负担，有利于加快释放合理住房需求。这也显示了政策积极有为，果断致力于防风险和稳增长。存量房贷利率重定价，有望降低居民负担，释放消费能力。我们测算，相关政策可能为超过1000万中产家庭每年节约1.2万元的资金成本。我们认为，在户籍改革的助推下，在区域发展重心变化和城市更新思路变化的加持下，以城中村改造为供给侧核心新变量，以新市民进城为需求侧核心新变量，中国房地产开发投资可能已经见底，未来或将反弹。房地产产业链不仅受益于短期房价走稳，更受益于中长期新的高质量城市发展浪潮。我们看好房地产产业链的投资价值，也相信房地产价格走稳，有助于宏观经济保持稳定向好态势。

风险提示：各地落实差别化住房信贷政策力度低于预期，和时间晚于预期的风险。在三四线区域政策边际改善力度相对有限的风险。存量按揭贷款重定价需要时间存在不确定性。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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本次差别化住房信贷政策优化和存量按揭利率调整落地，有望和前期监管定调和已出台政策形成合力，助力地产销售恢复，进而改善房企经营情况，助力地产债务预期稳定。测算来看，按存量按揭调整比例65%、定价调整幅度80bps假设，我们测算对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为6-7bps/8%-9%；另外若存款定价调降落地，按一年期、二年期、三年期、五年期存款分别下调10bps/20bps /25bps/25bps测算，存款定价下降对于大行净息差年化正向贡献约3-4bps。整体而言，银行股息差预期逐渐明朗，投资下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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8月31日政策再度加码，国务院发布《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除；中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，调整优化住房信贷政策。个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入，房贷新政有望减轻居民首付和月供压力，我们认为有利于促进家庭消费力的释放，提振消费信心。受制于市场对大环境的担忧消费整体估值行至历史低位，在政策的持续加码推动下有望逐步修复，建议积极配置。

风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险等。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜9月债市展望

当前10年国债利率仍高于1年MLF利率，具有一定的配置价值。但预计9月份将是稳增长、宽财政等政策落地和预期扰动阶段。经济内需仍偏弱，但生产端边际改善值得关注。超储较低环境下资金面结构性摩擦可能也需警惕。长端利率或仍面临较多扰动，而短端利率调整后配置价值有所显现。

风险提示：货币政策、财政政策超预期。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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在国内核电机组核准常态化推进背景下，我国核电行业中长期成长趋势明确。我们判断2019年以来核准核电机组的核心零部件有望在今年进入集中交付期。核电材料的国产化趋势和四代核电堆型的代际更迭拉动了核电零部件价值量的提升，未来有望在三代技术基础上释放核电设备的增量需求。我们看好在受益产业链需求高景气的同时，在国产替代、技术代际升级过程中有提前布局，具备清晰的量利齐升逻辑的细分零部件行业，如阀门、电机、密封件等。建议关注在手订单饱满的核电阀门龙头；在三/四代核电领域实现国产化的特种电机龙头；具备高端密封产品优势的机械密封龙头。

风险因素：核电发展政策不稳定风险；核电领域重大安全事故风险；核电项目建设延期风险；海外竞争对手低价竞争风险；四代核电发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；新技术迭代风险。

崔嵘 ｜中信证券海外宏观经济首席分析师

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我们通过美国依赖于中国生产的制造业单品和大力投资北美自贸区的重点企业两个角度分析美国制造业回流下的A股市场受益行业。从美国依赖的制造业单品角度看，建议重点关注钢铁、机械、电气、电子等158种制造业单品重点对美出口企业；从对美墨投资的角度看，建议重点关注（对美）交通设备、新能源和基建领域以及（对墨）汽车、铁路、新能源、石油、水力领域。

风险因素：国内相关领域扶持政策颁布速度或政策力度、推行进度不及预期；中美关系不确定性因素扰动；其他国家在对华和对美关系上的变化；突发地缘政治事件的扰动；相关企业对外投资节奏和进度快于或慢于预期。

陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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前瞻｜北美云计算巨头业绩增速触底了吗

伴随微软、谷歌、亚马逊财报的陆续披露，我们观察到美股云计算增速的企稳迹象。而针对市场对于Azure和AWS业绩不同步的困惑，我们认为可以从客户、产品结构的差异得到较好解释。考虑到H2基数压力逐渐减弱、北美经济的较强韧性以及AI的逐步贡献，我们认为板块增速、利润率将有望在下半年实现复苏，AI能力融入亦将大概率对云厂商的基础设施、模型优化、应用&基础软件等领域带来中长期的增长动力。

风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

王亦琛｜中信证券金融产品分析师

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金融产品｜差异的艺术：“固收+”基金管理模式探究

随着“固收+”产品发展，产品策略与产品管理模式日趋多元化，不同管理模式的基金具有不同的潜在优劣势。我们定量构建权益型、股债分仓型、固收型（混债）、固收型（纯债）共四类“固收+”基金管理模式标签并据此探究不同管理模式的基金在业绩表现、持仓风格、行情适应性等方面的差异。同时，结合“固收+”基金分类进行了不同管理模式的“固收+”基金定量筛选。

风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金管理模式标签采用定量规则生成，实际情况未经调研验证，存在定位偏差的风险。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜提升股东回报的良性竞争：中报观察之二

物业服务企业的股利支付率随着时间不断提升，开展中期分红的物业服务企业数量也越来越多。资本市场高度认可提高分红的企业，我们统计2022年股利支付率大于30%的企业在年报公布以后，平均跑赢行业超过4个百分点。物业服务公司基本盘稳定，普遍零杠杆或者低杠杆，具备继续提升股东回报的物质基础。我们深信，物业服务行业应该是天然高分红的现金牛行业，随着企业分红率的提升，行业的估值也可能进一步提升到合理水平。我们看好高度重视股东回报的蓝筹物业服务公司。

风险因素：企业分红率提升不及预期的风险。企业现金流不及预期的风险。企业业绩稳定性不及预期的风险。

祖国鹏｜中信证券氢能与能源转型首席分析师

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煤炭｜净利下滑符合预期，行业悲观预期或已消化：2023年中报总结

受煤价下跌影响，上半年样本公司净利润同比下降超过25%，Q2环比业绩下降约29%。尽管业绩下跌，但板块的估值及股息率仍具备吸引力。展望下半年，经济复苏的节奏或是影响煤价及板块盈利的关键变量。随着市场情绪企稳和政策的不断叠加，我们认为煤价底部预期逐步明朗，板块具备估值提升的潜力。

风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌、推动国内煤炭进口继续增加。

程强｜中信证券宏观经济首席分析师

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8月，制造业PMI延续回升，非制造业PMI继续位于扩张区间。本月制造业采购经理指数为49.7%，较上月上升0.4个百分点。结构上，产需两端均有回升，生产指数和新订单指数分别为51.9%和50.2%，较前值上升1.7和0.7个百分点。8月制造业PMI价格指数和库存指数均较前值回升，我们预计本轮库存周期可能在三季度从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段。8月大型、中型和小型企业景气度均呈现改善，大、中型企业生产指数和新订单指数均位于临界值以上。6月到8月，制造业PMI分别较前值增加0.2、0.3和0.4个百分点。随着稳增长政策不断落地生效，预计制造业景气回暖趋势将延续，制造业PMI有望于未来一到两个月重回扩张区间。非制造业方面，8月份非制造业商务活动指数为51.0%，较上月下降0.5个百分点，今年以来始终保持扩张态势。

风险因素：中美关系进一步恶化，经济发展面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期。

>>>会议与活动<<<

中信证券高质量发展下的中国制造产业走向—暨秋季上市公司交流会

2023年8月30日-9月1日

特海国际2023年中报后交流

2023年9月1日10:00

桂冠电力2023年中报业绩交流

2023年9月1日10:00

居然之家2023年半年报业绩交流会

2023年9月1日10:00

京沪高铁2023年中报业绩交流

2023年9月1日10:00

小米集团高管电话会议

2023年9月1日10:00

中孚实业经营情况更新

2023年9月1日10:00

唐人神2023半年报业绩交流会

2023年9月1日10:30

北大荒2023半年报电话交流会

2023年9月1日13:30

中青旅2023年中报业绩交流会

2023年9月1日14:00

江瀚新材2023年半年度业绩交流会

2023年9月1日14:00

机器学习系列：大模型应用专题（一）—迈入投研数智化时代，重估Prompt与数据资产价值

2023年9月1日15:00

大北农2023年中报业绩交流会

2023年9月1日15:00

凯立新材2023年中报业绩交流会

2023年9月1日15:00

中国天楹经营交流电话会

2023年9月1日15:30

TCL电子2023年中报业绩交流

2023年9月1日16:00

中炬高新2023年中报业绩交流

2023年9月2日15:00

明泰铝业中报交流

2023年9月4日10:00

美妆视角下，从Amyris破产看合成生物企业发展路径选择

2023年9月4日16:00

中信证券2023年研究方法培训（深圳站第一场）

2023年9月5-6日

中信证券智能电动汽车产业论坛

2023年9月6-7日

>>>近期重点报告回顾<<<

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