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1、上半年开店积极，人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26亿元，同比增加2.36%；归母净利0.57亿元，同比下降30.60%，扣非净利0.52亿元，同比下降34.17%。二季度利润端承压，主要原因为销售费用率同比上升3.4个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本，同比增加约3200万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏，而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少，而人员开支有所增加。截至2023年年中，公司门店数量为762家（2022年底为741家，净增加21家门店）。
2、蛋糕增速继续受闰月影响，中西式糕点保持增长。分产品看，公司上半年蛋糕收入4.96亿元，同比增加1.37%；中西糕点收入5.13亿元，同比增加3.27%，其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.00%。另外，由于今年闰二月影响了3月和4月的生日蛋糕产品销售，导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入5月，公司蛋糕增速有所回升。另外，今年端午节靠近6月中下旬，可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度，且二季度末应收账款环比增加约0.05亿。公司现金流表现稳健，上半年经营活动现金流增长5.65%。
3、淡季对全年影响不大，看好今年中秋旺季表现。从公司历史财务数据来看，三季度占到全年收入和利润的较大比例，尤其2022年较为极端，Q3利润占到全年利润的89%。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多，开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时，公司去年中秋旺季受疫情影响较大，今年有望恢复双位数增长。
4、盈利预测和投资评级 ：由于二季度利润低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023~2025年EPS分别为1.33/1.5/1.69元，对应PE分别为14/12/11，鉴于公司核心竞争力不变，我们维持“增持”评级。
5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）线上增速放缓。
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