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收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级
2023H1公司营收1.99亿元，同比+16.13%；扣非前后归母净利润0.35、0.23亿元，同比-30.34%、-36.50%。2023Q2营收1.11亿元，同比+16.10%；扣非前后归母净利润0.21、0.15亿元，同比-23.36%、-29.14%。因粉剂产能尚未完全释放，我们下调2023-2025年归母净利润预测至1.00\1.79\2.48亿元（前值1.60\2.18\3.05亿元），对应EPS预测 0.60\1.07\1.48 元，当前股价对应36.5\20.4\14.7倍PE，新国标订单和国际订单有望改善，维持“买入”评级。
新国标订单带动主业增长，化妆品客户蓄势待发
分业务板块看，2023H1人类营养营收同比增10.94%，主因奶粉新国标落地带动ARA 与DHA快速增长，预计伊利、飞鹤等大客户增长较好，其中预计DHA增80%以上；动物营养营收同比增29.52%，脂肪酸平衡产品在当前较难的市场环境取得快速增长；化妆品市场取得明显进展，其中欧莱雅羽西品牌鎏菁系列换新上市，累计19个品牌、共计33款产品添加燕窝酸，后续有望逐渐贡献增量。
毛利率环比明显改善，非经常损益影响较大
2023Q2归母净利率同比-9.53pct，其中毛利率同比-0.74pct，环比2023Q1提升4.80pct，主因国外业务占比提升及部分新产能释放。销售、管理、研发费用率控制较好，分别同比-0.46、-0.86、+0.35pct，财务费用率+6.20pct，主因汇兑损益和利息收入下降。资产减值、信用减值拖累净利率4.40、1.69pct，主因β胡萝卜素价格波动导致存货减值，以及出于会计谨慎原则计提部分应收账款坏账准备。
悲观预期释放，关注积极变化
2023H1面临降价以及需求偏弱等压力，展望2023H2帝斯曼专利到期、同时随着新国标中国际客户逐渐注册，后续订单有望改善。悲观预期充分释放，公司高管底部增持，新产能释放及国际市场订单有望带来积极变化。
风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争降价风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.8.28
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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