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中报利润低于预期，全年业绩承压
公司公布2023年中报，2023H1实现营收13.4 亿，同比降6.0%；归母净利4.7亿，同比降8.9%，EPS为0.41元。2023Q2实现营收5.8亿，同比降21.4%；归母净利2.1 亿，同比降30.8%。考虑成本压力，我们下调毛利率假设，预计2023-2025年归母净利分别为8.6（-1.0）、9.3（-1.9）、10.8（-2.6）亿元，EPS分别为0.97（-0.12）、1.05（-0.21）、1.22（-0.29）元，同比-3.9%、7.9%、15.9%。当前股价对应估值约26.5、24.6、21.2倍。品类与渠道扩张是年内看点，考虑到全年仍在调整期，短期利润承压，下调至“增持”评级。
高基数与消费力不足导致营收下滑
2023Q2公司营收下滑21.3%，主因：一是2022年同期受益于榨菜囤货需求导致基数较高；二是居民消费力不足导致市场需求走弱。但新品表现较好，2023年上半年榨菜营收降10.05%（其中销量下降12%），萝卜与泡菜分别降28.48%与增31.46%（其中销量分别降12%与增8%），泡菜高增长体现出公司的多元化战略，也于公司年内对于组织架构与薪酬体系做出改善有关。考虑年内公司仍在营销改革，夯实基本盘矩阵，预计全年营收可能持平。
毛利率下降导致利润下滑
2023Q2毛利率48.8%，同比降8.9pct，主因是5月份开始使用年初收购的高价青菜头（收购价格同比增 40%左右），以及低毛利率的泡菜占比提升。2023Q2销售费用率 9.4%，同比降1.4pct，主要源于市场推广费以及销售工作费用减少。公司加大线上投入，电商费用投入增多。其余费用率变化不大。往下半年展望，年初新收购原料价格提升可能对成本产生负面影响，同时促销、广宣等市场投入可能增加，预计全年利润可能下滑，盈利能力仍有压力。
多元化战略持续进行，内部调整蓄势待发
公司一方面新品多元化发展，主要集中在调味酱菜以及餐饮渠道开发，同时确立“轻盐榨菜”与“瓶装榨菜”的升级方向；另一方面调整组织架构（更加细分）与薪资结构，推动销售人员能动性提升。管理团队稳定、内部调整完善后，公司蓄势待发，期待后续品类多元化带来公司更多成长空间。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.8.28
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
法律声明
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