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个股
伟明环保（603568）
2023年中报点评
环保运营稳健增长
新材料装备订单加速
事件：2023年上半年公司实现营业收入28.93亿元，同增27.99%；归母净利润10.26亿元，同增13.02%；扣非归母净利润9.88亿元，同增13.48%；加权平均ROE同比下降0.54pct至10.48%。
2023H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入同增44%。2023H1公司收入业绩稳步提升，销售毛利率48.20%，同降3.19pct，归母净利率35.46%，同降4.70pct。分业务来看，2023H1环保项目运营收入14.56亿元，同增17.45%，占比总收入50.33%，装备制造及服务收入14.24亿元，同增43.66%，占比总收入49.22%。
垃圾焚烧建造和运营稳步推进，餐厨及协同处置业务发力。1）垃圾焚烧：截至2023H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个（其中试运行7个），投运规模约3.37万吨/日，在建项目6个。2023H1公司完成生活垃圾入库量531.50万吨，同增23.77%，上网电量15.11亿度，同增19.32%，单吨上网电量284度/吨，下属项目对外供蒸汽量达到2.65万吨。2）餐厨及污泥：公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目12个，试运行1个，在建项目4个。2023H1合计处理餐厨垃圾19.82万吨，同增36.63%，副产品油脂销售6710.40吨，同增47.16%，处理污泥5.22万吨，同增28.53%。3）垃圾清运：完成生活垃圾清运量54.86万吨，完成餐厨垃圾清运量13.03万吨。4）渗滤液处理：对外共处理渗滤液11.03万吨，同增38.52%，处理市政污水797.83万吨。
2023H1新材料装备新增订单17.71亿元，装备制造扩产在即。1）环保装备：签约崇义县垃圾焚烧EPC总承包合同，金额约8998万元。2）新材料装备：签署青美邦二期红土镍矿湿法冶炼设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同，合计17.71亿元。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加产能。
新能源材料业务取得新突破，一体化布局合作方保障资源供应&产品消纳。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。公司完成10万吨电池电解液项目合资协议和印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议签署。
盈利预测与投资评级：固废主业稳健增长，新能源新材料构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目建设及订单实施进展，我们维持2023-2025年归母净利润预测19.84/27.74/33.94亿元，对应当前15/11/9倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。
（分析师 袁理、陈孜文）
北新建材（000786）
2023年半年报点评
Q2业绩表现超预期
稳价拓量增强盈利能力
事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收114.02亿元，同比+8.84%，归母净利18.96亿元，同比+15.58%。其中，Q2公司营收66.77亿元，同比+13.84%；归母净利13.04亿元，同比+20.76%。
石膏板业务维持稳健，防水及涂料业务规模逐步修复。分季度看，23Q1-Q2公司营收分别同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2以来基数较低。分产品看，23H1石膏板营收70.18亿元，同比下滑0.62%；龙骨营收12.23亿元，同比下滑8.67%；防水卷材营收12.91亿元，同比增长9.11%；防水涂料营收2.78亿元，同比增长19.69%；工业及建筑涂料营收2.09亿元，同比增长38.02%。
石膏板、防水业务毛利率显著修复，期间费用有所摊薄。公司坚守“价本利”，“稳价拓量”增强盈利能力，2023H1公司销售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分产品看，石膏板毛利率38.44%，同比变动+2.98pct；龙骨毛利率19.74%，同比变动+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比变动+3.09pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期间费用有所摊薄。
经营活动现金净流量同比改善，付现比下降。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元，同比增长50.54%。1）收现比：23H1公司收现比86.40%，同比变动-3.99pct，23H1末公司应收账款及应付票据余额41.72亿元，同比增长10.61%；2）付现比：23H1公司付现比91.65%，同比变动-8.96pct，23H1末公司应付账款及票据余额24.58亿元，同比增长12.11%，存货余额23.62亿元，同比下降10.53%。
盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司稳价涨价盈利逐步修复，我们上调公司2023-2025年的归母净利润分别为39.08/43.49/49.60亿元（前值为37.39/42.56/48.32亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、任婕）
帝尔激光（300776）
2023半年报点评
业绩短期承压
TOPCon新签订单高增有望规模放量
受验收确认影响Q2业绩承压，下半年业绩增长有望提速：2023年H1公司营收6.7亿元，同比+1%，归母净利润1.7亿元，同比-19.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-19%。Q2单季度营收3.3亿元，同比-8%，环比-6%，归母净利润0.8亿元，同比-34%，环比-14%。
毛利率有所改善，研发费用大幅增长影响净利率：2023上半年公司毛利率为48.2%，同比+1.5pct，净利率为25.9%，同比-6.6pct，期间费用率为20.4%，同比+7.8pct，其中销售费用率为3.5%，同比+0.7pct，管理费用率（含研发）为18.9%，同比+7.1pct，财务费用率为-2.0%，同比+0.1pct。其中Q2单季度毛利率为49.4%，同比+4.9pct，环比+5.1pct，净利率24.75%，同比-10.0pct，环比-8.0pct。随着公司TOPCon、xBC新业务订单确认增加，盈利能力有望提升。
合同负债&存货大幅增长，新增订单充足保障短期业绩：截至2023Q2末，公司合同负债为13.8亿元，同比+174%，存货为14.4亿元，同比+137%，公司新签订单大幅增长。2023年上半年经营活动净现金流为4.9亿元，现金流状况良好。
TOPCon激光掺杂设备已获450GW新签订单，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高0.25%以上光电转换效率，目前公司还在开发TOPCon的新工艺，可以与SE叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效0.2%，且单GW价值量比SE高。在TOPCon工艺上，公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+，光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强；同时，BC电池微刻蚀设备技术领先并继续获取订单，异质结LIA激光修复技术取得量产订单。
盈利预测与投资评级：考虑到验收确认节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.5（原值7.0，下调21%）/8.3（原值10.0，下调17%）/10.4（原值12.9，下调19%）亿元，对应当前股价PE为27/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期，下游扩产不及预期。
（分析师 周尔双、刘晓旭）
联影医疗（688271）
2023年中报点评
业绩符合预期
国际化战略持续推进
投资要点
事件：2023H1公司实现营收52.7亿元（+26.35%，同比，下同）；归母净利润9.4亿元（+21.19%）；扣非归母净利润7.9亿元（+14.44%）；业绩符合我们预期。
MR接棒CT引领增长，高端产品收入占比持续提升。2023H1，公司实现设备收入46.26亿元（+22.92%），其中设备收入占比87.75%：CT业务线20.94亿元（+7.3%），其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15.01亿元（+66.43%），其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.24亿元（+6.16%），国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线3.23亿元（+46.26%）；RT业务线0.84亿元（-17.27%）。按2023年上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT产品市场占有率排名第三、MR产品市场占有率排名第三、MI产品市场占有率排名第一、XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一、RT产品市场占有率排名第三。
全球化战略持续推进，海外收入占比持续提升。2023H1，公司多款高端产品在海外顶级医疗机构持续突破，如数字化 PET/CT 系统 uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital等。此外，截至2023中报，公司累计 41 款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售；累计 39 款产品获得了欧盟 CE 认证，可销往 60+国家和地区。2023H1国际市场实现收入7.18亿元（+32.29%），收入占比持续提升，达13.62%（2022年海外收入占比为11.67%）。
研发投入不进一步加强，产品与技术持续创新突破。2023H1，公司研发费用为8.85亿元（+75%），研发费用率为16.79%（+2.65pp）。公司持续的高强度研发投入，支撑了公司在高端产品上的不断突破，截至23年中报，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超 90 款，包括首款5.0T全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T和uAIFI 平台，全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统等。公司不断推出的高端产品，将进一步加深护城河，助力公司高举高打战略的持续推进。
盈利预测与投资评级：考虑到公司是国产影像设备龙头，且海外收入占比不断提升，我们将公司2023-2025年归母净利润19.38/24.54/29.99亿元上调至20.27/25.77/31.53亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为53/42/34倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，新品研发不及预期等。
（分析师 朱国广）
华阳集团（002906）
2023半年报点评
产品结构不断优化
业绩同比增长！
投资要点
公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收28.68亿元，同比+15.39%，环比-9.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比+11.64%，环比-16.52%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+13.25%，环比-18.57%。2023年Q2实现营收15.52亿元，同比+20.76%，环比+18.01%；实现归母净利润1.04亿元，同比+11.31%，环比+34.38%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+14.55%，环比+31.81%。
下游客户增长推动营收环比提升，客户结构持续优化。2023Q2公司核心客户长城/长安/吉利分别实现产量25.22/35.77/36.53万辆，环比+41.85%/-2.89%/+13.55%，推动公司营收环比增长。2023H1公司汽车电子业务成功突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户；精密压铸业务实现营收5.47亿元，同比+20.91%，成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等客户新项目，客户结构不断优化。
高毛利产品占比提升+出口业务对冲，汽车电子毛利率同/环比正增长。2023H1汽车电子业务实现营收18.56亿元，同比+15.8%。其中HUD等高毛利产品占比提升，叠加公司30%左右的海外营收，有效对冲芯片美元采购对于成本上涨的压力，共同推动汽车电子实现21.9%的毛利率，同比+1.09pct，环比+0.24pct。
产品加快更新迭代，定增助推战略落地。公司在汽车电子业务的HUD、座舱域控制器、智慧屏、数字声学/钥匙等多个产品领域持续推动产品迭代更新，各类产品均获得主机厂多项定点。2023年8月公司完成定增募资14亿元，将用于扩大汽车电子+精密压铸业务产能，进一步扩展和完善公司业务布局，形成新的增长点。
盈利预测与投资评级：考虑到核心客户销量可能不及预期，以及下游车企价格战加剧，我们下调公司2023-2025年营收预测为66.64/86.05/105.39亿元（前值为72.28/92.46/112.25亿元），同比分别+18%/+29%/+22%；下调2023-2025年归母净利润预测为4.94/6.82/8.95亿元（前值为5.20/7.16/9.65亿元），同比分别+30%/+38%/+31%，对应PE分别为31/23/17倍，鉴于公司产品结构不断优化，新客户新项目顺利突破，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，下游乘用车价格战超过预期，汽车智能化进程不及预期。
（分析师 黄细里、谭行悦）
海思科（002653）
2023年中报点评
环泊酚持续兑现
研发创新逐渐收获
投资要点
业绩分析：1H23，公司实现收入13.7亿元（+9.8%，同增，下同），归母净利润0.75亿元（+7.5%），扣非归母净利润0.68亿元（+33.4%）。研发投入 3.72 亿元（+ 7.3%）。2Q23，公司实现收入7.5亿元（+8.9%），归母净利润0.46亿元（+6.2%），扣非归母净利润0.42亿元（+27.0%）；销售费用率34.8%（-1.1 pct），研发费用率15.8%（+2.1 pct），管理费用率12.2%（+0.8 pct），毛利率70%（+1.7 pct），净利率5.8%（-0.5 pct）。
收入拆分：1H23，麻醉产品3.4亿元（+165.7%），环泊酚2023 年上半年销售收入约 3.4 亿元，6 月份创历史新高突破 90 万支，上市两年多已在国内进入约 2,400 家医院；肠外营养2.8亿元（-4.6%）；其他适应症1.9亿元（+18.0%）；原料药2.4亿元（-2.0%）；服务收入1.3亿元（-27.8%）。多烯磷脂酰胆碱注射液和甲磺酸多拉司琼注射液(立必复)两个产品也顺利由代理商营销模式转为自营团队进行学术推广。
研发进展：截至2023年中报，环泊酚美国3期顺利推进，预计2024年递交NDA，计划2023年美国、欧洲同时开展第三项III期临床。HSK16149（糖尿病周围神经痛）、HSK7653（2型糖尿病）、利鲁唑口溶膜已申报NDA，HSK21542（术后镇痛药物）已于近日递交NDA申请，HSK31858（呼吸）、HSK31679（代谢）国内II期临床顺利推进。肿瘤药物(HSK29116、HSK40118、HSK38008)国内I期临床顺利推进。目前，共计9个1类创新药进入临床，研发中心800余人，其中新药化学团队100人、生物团队近百人、药学团队260余人、临床团队300余人。
盈利预测与投资评级：由于多拉、多烯代理转自营对销售有所影响，以及净利率增加不及预期，我们将公司2023-2025年归母净利润分别由3.1/4.1/6/0亿元，下调为2.8/3.2/4.3亿元，当前市值对应PE分别为84/74/54倍。因为公司研发能力出色，2024年商业化创新药有望达4款，多个项目具有对外授权潜力，维持“买入”评级。
风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险。
（分析师 朱国广）
迎驾贡酒（603198）
2023年半年报点评
Q2业绩超预期
洞藏势能持续向上
投资要点
事件：23H1 实现营业收入 31.43 亿，同比增长 24.25%，归母净利润 10.64 亿，同比增长 36.53%，其中 23Q2 实现营业收入 12.27 亿，同比+29.48%，归母净利润 3.64 亿，同比+ 60.94%。
收入端符合预期，洞藏势能延续。23Q2营收同比+29%，去年同期受六安封控影响低基数，23H1营收同比+24%，23H1合同负债5亿元，同比+33%，23H1酒类销售收入同比+25%，符合我们预期。分产品看，23Q2中高档产品收入同比+40%。细分来看，我们预计洞藏系列同比+40-50%左右，预计洞6同比+40-50%，洞9同比增长超过50%，本周合肥渠道调研反馈洞16/20终端氛围也有所提升，产品结构升级持续推进，全年洞藏势能持续向上趋势不变，尤其像合肥包量终端数量仍有较大提升空间，公司继续抢抓网点，加强终端渗透率和掌控力；同时23Q3宴席场景重点考核洞9占比，目前看合肥7、8月宴席同比双位数增加。
利润增速超预期，全年净利率预计稳步提升。之前市场对23Q2业绩普遍预期增速在40%+，业绩符合部分乐观业绩预期上限，超市场预期。主要受益于毛利率同比提升7pct：1）产品结构提升，23Q2省内/省外收入同比+39%/19%，整体洞藏系列占比提升且洞9增速延续Q1高增表现；2）成本同比增速趋缓：我们预计系短期部分货折或因演唱会或其它管控形式有所递延。Q2销售费用率/管理费用率同比+0.1pct/-0.9pct，较为稳定。全年我们预计费用支出趋势保持合理，产品结构将继续推动毛利率同比提升。
盈利预测与投资评级：洞藏势能延续，调研反馈正面，持续关注洞16/20势能表现。维持2023-2025年归母净利润21.62、27.15、33.89亿元，分别同比+27%、26%、25%，当前市值对应2023-2025年PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。
（分析师 汤军、王颖洁）
盟升电子（688311）
2023年中报点评
业绩大幅恢复
存在发展机遇
事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收2.34元，同比增长81.61%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长208.91%。
投资要点
交付项目增多，2023年上半年营收增长82%：2023年上半年实现营收2.34元，同比增长81.61%。2023Q2实现营收1.93亿元，主要系部分上年度延期交付产品在本期内交付且交付项目增多导致收入、净利润同比增加。2023年上半年实现归母净利润0.31亿元，同比增长208.91%，其中Q2实现归母净利润0.51亿元。因上年同期归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润基数较小，故增长幅度较大。2023上半年公司毛利率49.87%，相较去年同期降低17.08pct。研发费用0.34亿，相比去年增加29.05%，原因为研制任务投入增加及扩大人员规模增加的职工薪酬。
卫星通信产品先动优势带来良好发展机遇：国内卫星通信尚处于起步阶段。公司持续对卫星通信领域进行投入，目前已形成了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖 L 频段、S 频段、Ku频段和 Ka频段等主流通信频段的动中通产品体系，且在民航、海洋渔业领域积累了成熟的商业化经验，形成了一定的先动优势。未来随着高通量卫星等技术变革的推进，卫星通信的收费标准将不断降低，公司将面临着良好的发展机遇。
公司以自主创新为根基，持续加大研发投入。报告期内，公司研发费用 约3430万元，同比增长29.05%，占主营业务收入14.70%。报告期末，公司研发人员195人，占公司总人数的36.93%。
公司借力国际展会，推动海外市场。2023年5月、6月，公司分别受邀参加了中东迪拜国际广播电视展览会(CABSAT)、新加坡亚洲通讯展，通过此专业平台与新老客户交流分享卫星通信新产品、新技术与行业应用，充分展示了卫星通信领域的创新技术、产品设计和解决方案，并将卫星通信船载、机载等系列产品展出。
盈利预测与投资评级：考虑到公司在卫星导航的领先地位，以及电子对 抗第二增长曲线，预计2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.32/4.35亿元；对应 PE 分别为26/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）原材料价格波动；3）订单低于预期。
（分析师 苏立赞、许牧）
2023年半年报点评
Q2符合预期
强动销去库存迎旺季
事件：23H1实现营业收入 35.3 亿元，同比+16.6%；归母净利润9.2亿元，同比+10.1%，23Q2公司营收15.08亿元，同比+32%；归母净利润3.50亿元，同比+15%，均符合预期。
收入端快速增长，指标合理。公司综合把控渠道回款/库存/价格，上半年实现时间过半任务过半。Q2收入同比+32%，其中中高档酒10.9亿/同比+31%，预计品味舍得保持平均增速，舍之道增速表现较优，老酒有所承压；低档酒2.8亿/同比+34%，增速较快，也符合Q1末沱牌提价前后整体促回款（我们预计沱牌回款过半，部分地区完成任务）。Q2销售收现17.8亿元/同比+36%，保持稳定增长且高于收入增速；截至Q2末公司有合同负债5.1亿，同比+18%。
投入&并表影响下，净利率有所波动。Q2销售净利率23.4%/同比-3.8pct，其中Q2毛利率71.9%/同比-1.9pct，主要系Q2夜郎古并表表现，我们预计主业毛利率基本持平（中低端产品费用投入相对更小）；税金率15.8%/同比+2.4pct，主要系房产和酒生产增加所致（全年预计相对稳定），销售费用及费用率同比+29%/-0.4pct，主要系并表后部分费用的投入增加，总体保持相对稳定区间；管理费用及费用率同比+48%/+1.2pct，主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致。
增加费用投放，多产品多场景抓份额。公司2023年规划清晰，持续高度重视品味舍得在宴席的推广，藏品十年更新尚未正式铺开，预计下半年有所贡献；上半年原优势区域稳定，部分新市场通过会战/招商拓展，下半年将继续大力发展优质经销商。7-8月公司持续做强动销去库存，新市场的投入有所增加，预计旺季公司将继续加大终端费用的投入，商务宴请场景相对有压力，通过多场景/多产品线持续抢占市场份额，全年快速增长仍可期。
盈利预测与投资评级：公司拟以自有资金（1.85-3.7亿元区间）回购股份以用于员工持股计划，长期看在股权激励/回购计划加持、精准市场把控下公司量先价稳。我们调整2023-2025年归母净利润为19.96、25.06、32.46亿元（前值为21、27、33亿元），分别同比+18%、26%、30%（前值分别为+26%、+27%、+22%），当前市值对应2023-2025年PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁）
恒瑞医药（600276）
2023年中报点评
重回增长轨道
创新药对外授权不断兑现
业绩分析：1H23，公司实现营收111.7亿元（+9.2%，同增，下同），归母净利润 23.1亿元（+8.9%）；扣非归母净利润 22.4 亿元（+11.7%）；研发投入30.6亿元，其中费用化23.3亿元。创新药收入达 49.6 亿元(含税)。仿制药收入基本持平，手术麻醉、造影等产品同比增长较为明显，但二批集采白紫、阿比特龙片续约降价/未中标，销售额同比减少 5.2亿元。七批集采涉及产品销售额同比减少5.8亿元。2Q23，公司实现营收56.8亿元（+19.5%），归母净利润10.7亿元（+21.2%），扣非归母净利润 10.2 亿元（+23.5%）。销售费用率35.4%（+3.6 pct），管理费用率9.5%（+0.7 pct），研发费用率20.8%（-4.0 pct）；毛利率84.0%（+ 1.5 pct），净利率18.6%（+ 0.5 pct）。
研发进展：2025年，有望形成25+创新药矩阵：1）15个创新药已上市，创新药1H23收入49.62亿元，主要系卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼、19K、艾瑞昔布、海曲泊帕乙醇胺等创新药贡献。达尔西利、瑞维鲁胺准入22年医保目录，亟待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，SHR0302（JAK1）、SHR-8554（KOR）、SHR-8058（全氟己基辛烷）、SHR-8028（环孢素）、SHR-1314（IL-17）、SHR-1209 （PCSK9）等，呼之欲出；3）近10个创新药处于3期阶段， SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR1701（PD-L1/TGF-β）等，带动收入结构优化。
授权和国际化：2023年2月，公司将 EZH2 抑制剂 SHR2554 有偿许可给 Treeline Biosciences，Treeline 已向公司支付 1,100 万美元首付款。公司将TSLP有偿许可给 One Bio, Inc.，研发及销售里程碑款累计不超过 10.25 亿美元。国际化方面，双艾HCC BLA获FDA受理， JAK1、ARi mHSPC、TPO CIT等持续推进，有望打造第二增长曲线。双艾肝癌国际多中心III期研究已达到主要研究终点，BLA获FDA受理。2023 年 5 月，Edralbrutinib 片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)适应症获 FDA 孤儿药资格认定。
盈利预测与投资评级：由于集采和医疗反腐影响，我们将公司2023-25年归母净利润由49/58/69亿元，调整为46/55/66亿元，当前市值对应PE为56/47/39倍。由于：1）业绩加速，迈入新增长阶段；2）持续推进BD和国际化，有望迎来质变；3）新药储备丰富，创新浓度提高，盈利能力、经营质量提升，维持“买入”评级。
风险提示：创新药放量不及预期，国际化难度大，集采影响延续。
（分析师 朱国广）
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