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【报告导读】
1. 营收实现快速增长，毛利率持续承压。
2. 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。
3. 拟发行可转债，产能布局积极。
4. 转让铭科思部分股权，增加投资收益约0.25亿。
事件：公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入3.06亿元，同比增长12.89%；归母净利润0.40亿元，同比减少18.92%。
营收实现快速增长，毛利率持续承压。2023H1公司经营态势平稳，下游需求增长，订单增加，营收3.06亿元（YOY+12.9%），Q2单季营收增长快速，达到2.37亿（YOY+39.7%）。2023H1公司归母净利0.40亿（YOY-18.92%），Q2单季业绩0.42亿（YOY+1.8%），增速实现转正。
公司23H1净利润同比下行，毛利率承压。公司产品因国产化要求较高，毛利率受产品结构和代次变化略有波动，叠加需求方产品审价等因素影响，23H1毛利率44.8%，同比减少9.8pct，呈现连续多季度下行，并有望逐步企稳。
公司23H1期间费用率（含研发）31.5%，同比下降0.9pct，费用控制效果良好，其中管理费用率和研发费用率分别为25.8%和19.3%，分别下降1.1pct和0.8pct，销售费用率5.4%，上行0.6pct。
经营性现金流同比增加65.4%，主因回款情况转好以及政府补助金额较同期增加。
公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。在手订单5.3亿元（含口头订单），占22年营收的98%，同比增长14.7%，订单饱满助力持续发展。
拟发行可转债，产能布局积极。当前公司产能利用率较高，随着获得新研项目数量和在手订单快速增长，产能亟待扩大。虽然IPO募投项目2023年底投产，但依然落后于需求。因此，公司拟发行4.11亿可转债，用于嵌入式计算机扩产、研发中心升级和补流。扩产项目24年投产，27年达产，达产后预计年增收入5.62亿元，净利润0.86亿元。我们认为，随着下游飞机、导弹等重点领域的快速发展和装备智能化程度的提升，重点型号列装和改造需求增长将有效拉动公司产能释放。
转让铭科思部分股权，增加投资收益约0.25亿。公司2021对外投资铭科思，切入数模转换芯片领域，近期公司拟降低持股至20.6%，预计增加投资收益约2,481.86万元。铭科思专注高速、高精度ADC设计开发，助力公司推进原材料国产化，降低转换成本；同时，在公司下游市场资源及口碑的带动下，铭科思取得快速发展，23H1收入2111.1万元，同比增长118.1%，协同效应明显。此外，铭科思经营向好，随着收入规模持续扩大，未来业绩有望由负转正，且不排除独立上市可能，公司将充分受益。
投资建议
预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.16/1.42/1.76亿，未来三年业绩复合增速32.5%，EPS为1.54/1.89/2.33元，当前股价对应PE为33x/27x/22x。持续覆盖，给予“推荐”评级。
主要财务指标预测
风险提示
军品订单不及预期和产品价格波动的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年8月20日发布的研究报告《【银河军工李良团队】公司点评报告_国防军工_智明达（688636）：单季度业绩增速转正，盈利能力趋势承压》
分析师：李良、胡浩淼
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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