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本周政治局会议释放诸多超预期信息点，板块迎来反弹行情。政策推动下市场情绪回暖，基本面压制点也已平稳度过，随着下半年旺季到来以及刺激政策落地，我们对板块龙头业绩充满信心，基本面的改善有望接力支撑板块向上。投资策略上，白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新，加推港股保健品业务被低估的H&H国际控股，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
核心观点
渠道调研周周鲜：飞天批价环周持平，五粮液老窖维持稳定。散瓶飞天批价2730元，环周持平，整箱飞天批价2930元，环周持平。五粮液批价维持960元。国窖批价维持895元。
核心公司跟踪：山西汾酒Q2业绩超预期，中炬高新改组落地
山西汾酒：Q2业绩超预期，青花延续高增。Q2业绩超预期，进度超去年同期，中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。
今世缘：H1稳健增长，百亿目标在即。公司Q2增速略超预期，下半年大众宴席依然是重要拉动，预计全年目标完成确定性强。
水井坊：23Q2 收入/利润分别+2.2%/508.9%，符合此前预期。23Q2 实现营业总收入 6.73 亿元，+2.2%；归母净利润 0.43 亿元，+508.9%。
伊利股份：推行十年员工持股计划，持续激发积极性。参与对象为公司中高层管理人员及公司及子公司业务技术骨干。
中炬高新：改组落地，重新起航。公司董事会改组落地，未来进一步市场化运作可期。期待新团队补齐管理短板，释放厨邦品牌红利。
百润股份：强爽高增，盈利改善。上半年全方位投入营销增加强爽热度，势头逐月提升，净利率受益高毛利产品占比提升以及包材等回落。
周黑鸭：门店逐步恢复，原材料仍有压力。公司公告预计23H1收入同比+18.5%-20.2%；预计净利润同比+389%-498%。
雀巢：大中华大区婴儿营养业务中个位数增长，上调全年整体营收增速指引。婴儿营养由能恩和启赋产品引领增长，咖啡受速溶、星巴克拉动。
达能：价格贡献明显，中国市场多品类实现增长。23H1价格因素贡献了 9.4%的增长，快于收入的8.4%增长，中国市场多品类业务实现增长。
投资建议：政策提振信心，市场情绪改善。本周政治局会议释放诸多超预期信息点，板块迎来反弹行情。不同于市场对下半年复苏的悲观预期，我们对消费依然信心坚定，6月社零复合增速、工业企业利润等宏观数据环比改善，微观感受上随着暑假来临，居民对出行社交等消费的热情再次体现。政策推动下市场情绪回暖，随着下半年旺季到来以及刺激政策落地，基本面的改善有望接力支撑板块向上。Q2业绩预计平稳落地，高端酒进度快于去年同期，区域龙头领跑，次高端表观增速尚可，食品板块延续温和复苏，成本回落盈利改善，最悲观的时候已经平稳度过。随着暑期到来，升学宴等密集开展，以及下半年中秋国庆旺季到来，大众消费依然有较强的引领作用，商务消费也有望随着政策推动开始企稳回升。投资策略上，我们认为短期反弹推手仍然是预期纠偏，短期反弹以前期超跌为宜，如超跌的二线次高端。中长期思考，今年消费基本面体现出明显的“第一品牌”属性，品牌表现较为分化，中长期建议把握细分龙头。另外消费分级带来的下沉市场机会仍值得关注。标的上，白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新，加推港股保健品业务被低估的H&H国际控股，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
报告正文
一、渠道调研周周鲜：飞天批价环周持平，五粮液老窖维持稳定
茅台：散瓶飞天批价2730元，环周持平，整箱飞天批价2930元，环周持平。
五粮液：五粮液批价960元，环周持平。
泸州老窖：国窖批价维持895元。
二、核心公司跟踪：汾酒Q2业绩超预期，中炬高新改组落地
山西汾酒：Q2业绩超预期，青花延续高增。公司发布了《2023年上半年经营情况公告》，公司单Q2预计实现营收63.29亿，同比+31.77%左右；预计归母净利润19.56亿，同比+50.12%左右，超市场预期，进度超去年同期，中高档产品高增驱动结构提升，复兴版点状聚焦维护市场良性。
今世缘：H1稳健增长，百亿目标在即。公司Q2增速略超预期，参照全年百亿目标，截至上半年报表进度约60%。下半年中秋国庆旺季到来，大众宴席依然是重要拉动，公司淡雅、单开相比竞品渠道利润更强，V3今年费用投入下也有突破，尤其是在宴席场景，预计全年目标完成确定性强。
水井坊：23Q2收入/利润分别+2.2%/508.9%，符合此前预期。公司发布 2023 年半年报，23H1实现营业总收入15.27亿元，同比-26.4%；实现归母净利润2.03亿元，同比-45.2%。经计算，23Q2实现营业总收入6.73亿元，同比+2.2%；实现归母净利润0.43亿元，同比+508.9%。
伊利股份：推行十年员工持股计划，持续激发积极性。公司公告称，拟推行为期十年的员工持股计划，参与对象为公司中高层管理人员及公司及子公司业务技术骨干。持股计划奖励金提取10年，即2024年-2033年，首期持股计划的资金全部来源于持股计划奖励金。首期持股计划资金以2023年度相比2022年度扣除非经常性损益的净利润的差值为基数，按照30%的比例提取持股计划奖励金。
中炬高新：改组落地，重新起航。公司发布股东大会决议公告，罢免何华、黄炜、曹建军、周艳梅董事职位，梁大衡、林颖、刘戈锐当选新一届非独立董事。公司董事会改组落地，未来进一步市场化运作可期。公司产品及品牌优质，改组后管理赋能仍是最核心看点，期待新团队补齐管理短板，释放厨邦品牌红利，带动业绩不断边际改善。
百润股份：强爽高增，盈利改善。公司23Q2预调酒收入增长91.1%，上半年全方位投入营销增加强爽热度，势头逐月提升贡献主要增长，线下经销商和网点进一步扩张，线上控制折扣力度维护价盘，净利率受益高毛利产品占比提升以及包材等成本回落。中长期看好公司产品矩阵布局，预调酒强化3-5-8产品矩阵，巩固强爽系列热度的同时，近期加大对微醺和清爽的推广，通过不同度数的产品覆盖不同消费人群和场景。烈酒以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，提前布局第二曲线。
周黑鸭：门店逐步恢复，原材料仍有压力。公司发布盈利预告称，2023年上半年，预计实现总收入14-14.2亿元，同比+18.5%-20.2%；预计实现净利润9000万元至1.1亿元，同比+389%-498%。增长主要由于报告期内，随著经济复苏及消费市场回暖，线下门店业务逐渐恢复。此外，公司表示23Q2以来原材料价格虽有回落，但仍处于历史高位，成都新设立加工厂预计将产生的更高成本费用。
雀巢：大中华大区婴儿营养业务中个位数增长，咖啡业务录得低个位数增长。雀巢集团发布2023年上半年财报，报告期内，雀巢营业收入为462.93亿瑞士法郎，同比增长1.6%；净利润约为56亿瑞士法郎，同比增长7.7%。基于上半年业绩的强劲表现，雀巢在财报中宣布上调全年营收增速指引，预计全年有机增长率在7%至8%。在大中华大区，婴儿营养业务继续保持中个位数增长，由能恩和启赋产品引领增长，咖啡业务录得低个位数增长，主要受速溶咖啡和星巴克产品的拉动。
达能：价格贡献明显，中国市场多品类实现增长。达能发布半年报显示，2023年上半年销售收入同比增长8.4%至141.67亿欧元，其中价格因素贡献了9.4%的增长，销量与组合微降1.1%。中国市场多品类业务实现增长。同时，达能重申2023年业绩目标：预计全年销售收入同比增长4%至6%，经常性经营利润率适度改善。
三、投资建议：政策提振信心，市场情绪改善
政策提振信心，市场情绪改善。本周政治局会议释放诸多超预期信息点，强调加大宏观政策调控力度，适时调整优化房地产政策，并且专门提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，板块迎来反弹行情。不同于市场对下半年复苏的悲观预期，我们对消费依然信心坚定，6月社零复合增速、工业企业利润等宏观数据环比改善，微观感受上随着暑假来临，居民对出行社交等消费的热情再次体现。政策推动下市场情绪回暖，随着下半年旺季到来以及刺激政策落地，基本面的改善有望接力支撑板块向上。
Q2平稳落地，压力测试已过，关注旺季催化。基本面看预计板块Q2业绩平稳落地，高端酒进度快于去年同期，区域龙头领跑，次高端表观增速尚可，食品板块延续温和复苏，成本回落盈利改善。考虑去年高基数影响，6/7月或是基本面压制点，渠道反馈也是最悲观的时候，已经平稳度过。随着暑期到来、升学宴等密集开展，以及下半年中秋国庆旺季到来，大众消费依然有较强的引领作用，商务消费也有望随着政策推动开始企稳回升。叠加回补高基数消失，预计实际消费以及渠道反馈都将呈现好转趋势。
短配超跌品种，中长期配置产业龙头。短期反弹推手仍然是预期纠偏，短期反弹以前期超跌为宜，如超跌的二线次高端。中长期思考，今年消费基本面体现出明显的“第一品牌”属性，品牌表现较为分化，消费者对新品牌和小品牌接受度下降，分化元年，我们认为中长期建议把握细分板块（细分市场、细分价格带）龙头。另外消费分级带来的下沉市场机会仍值得关注。
白酒继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台），弹性品种加推有望突围二梯队品牌的珍酒李渡；继续推荐战略坚定、执行力强的古井贡酒，推荐发展动能充分的老白干酒。食品继续推荐新渠道放量的高成长标的甘源食品，管理有望改善赋能的中炬高新，加推港股保健品业务被低估的H&H国际控股，关注低预期低估值的白马龙头伊利股份、洽洽食品。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧
四、行业重点公司估值表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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