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需求端：海外陆风装机低双位数增长，新兴市场结构性高增长，海风步入30%+增速发展阶段。海外风电经历阶段性抢装后，多项短期因素压制项目开发积极性，但我们认为并不构成中长期需求增长的瓶颈。在海外积极可再生能源发展目标下，GWEC预测2030年海外陆上/海上有望实现82GW/37GW新增装机，对应2022-2030年海外陆上/海上新增装机CAGR分别为10.8%/33.1%，其中新兴市场陆风和大多数海风市场增速较快。
供给端：我们从2条国产出口驱动主线入手：1）海外本土产能供应瓶颈；2）国产成本优势和供应能力强化，筛选出以下具备较高出口弹性的环节：
► 海外供应瓶颈驱动。1）海风风机基础：考虑海外现有扩产规划后，我们预计2025-2026年或逐步形成5-8GW供应缺口，国产出口窗口期正在打开。我们预计2025年国产风机基础有望实现55万吨出口，2022-2025年出口量CAGR有望达到232%；2）海缆：海外竞争格局高度集中，2023年起海外正在呈现供需偏紧。我们预计2025年国产海缆有望实现47亿元出口额，2022-2025年出口价值量CAGR有望达到67%。
► 国产成本优势和供应能力持续强化驱动。1）风机：海外整机环节CR4长期维持70%-90%，在相较国内高溢价下海外整机企业持续多季度亏损。我们预计中国风机有望率先在一带一路国家实现出口加速，至2025年有望实现8GW风机出口，2022-2025年出口容量CAGR达52%；2）风机零部件：铸锻件等已具备成熟出口经验的零部件环节，国内企业有望在70%左右海外市占率的基础上维持年均2-3ppt的份额提高；叶片等前期出口相对较少的零部件环节，国内企业有望在20%左右较低海外市占率的基础上，实现年均6ppt左右的较快份额提升。
海外需求不及预期；国产供应链出口进度不及预期；海外贸易政策制约。
海外市场需求端：平价后欧美市场阶段性缺乏增长执行力，新兴市场陆风和多数地区海风景气度高
海外风电发展复盘：补贴——平价的发展模式，阶段性抢装后缺乏增长执行力
海外风电发展先后经历政府指导阶段（2006年-2011年）、市场化竞价阶段（2012年-2017年）、大规模开发阶段（2018年-2022年）。
图表1：2006年-2022年海外风电新增装机先后经历政府指导、市场化竞价及大规模开发阶段
资料来源：WindEurope，中国能源报，北极星风力发电网，BP世界能源统计年鉴，中金公司研究部
海外近年陆续推出积极可再生能源发展目标，但阶段性抢装后，多项短期因素暂时压制海外主要区域市场风电项目开发积极性。在海外陆续完成从补贴到平价的阶段性跨越后，欧盟、美国等主要海外风电装机市场接棒推出积极的可再生能源发展目标，2021年7月欧盟发布Fit for 55减排一揽子方案，方案提出至2030年40%可再生能源消费占比目标，后续经过Repower EU等一系列方案磋商后提高至42.5%占比目标。2022年8月美国出台IRA法案，3690亿美元清洁能源投资预算进一步强化美国新能源产业发展预期。但从实际装机端来看，海外饱满装机目标目前尚未按规划节奏执行。在海外阶段性抢装结束后，项目经济性、供应链稳定性等因素短期维度对运营商项目开发积极性有所压制，2021-2022年海外风电新增装机均小于2020年水平（美国PTC政策导致抢装），欧美等主要风电装机市场缺乏增长执行力。
海外风电发展展望：陆上风电结构性低双位数增长，海上风电装机2022-2030年有望达33%装机复合增速
海外陆上风电新增装机整体低双位数增长，新兴市场结构性高增长，2022-2030年海外海上风电新增装机CAGR超33%。1）陆上风电环节，根据GWEC预测2022-2030年海外陆上风电新增装机复合增速达10.8%，其中以非洲、中东以及亚太为代表的区域国家风电新增装机复合增速有望维持30%左右，表现出整体平稳增长，结构性高增长的特征。2）海上风电环节，考虑项目实际审批及建设推进节奏等因素影响，我们预计在海外主要国家积极政策规划目标的支撑下，海上风电市场有望自2025年起进入10GW级以上新增装机规模阶段，整体需求正在加速。根据GWEC预测，2022-2030年海外海上风电新增装机复合增速达33.1%，欧洲区域仍然贡献50%以上的海外海上风电新增装机量。
图表2：2022-2030年海外陆上风电新增装机CAGR超10%
资料来源：GWEC，中金公司研究部
图表3：2022-2030年海外海上风电新增装机CAGR超33%
资料来源：GWEC，中金公司研究部
海外海上风电中长期增长确定较强，以欧洲为代表自2025年起迈入新增装机起量增长阶段。受全球碳中和目标和能源危机影响，近几年欧洲各国陆续出台新一轮海上风电发展规划，截至2022年底，欧洲主要市场2030年海上风电累计装机规划目标已接近150GW，远超此前2020年欧盟制定的60GW目标。根据GWEC预测，欧洲海上风电市场整体有望自2025年起开始迈入规模化并网的增长阶段，2025-2031年可达到年均新增海上装机18.5GW水平。而由于海外海上风电项目建设端进度相对较慢，我们在近期已经观察到海外海上风电项目设备招标的大规模启动，较好印证了海外海上风电在后续几年景气提升的趋势。
图表4：欧洲海上风电即将在2025-2031年迈入年均18.5GW新增装机阶段
资料来源：GWEC，中金公司研究部
海外风电市场供应端：海外本土产能供应瓶颈、国产成本优势及优质供应能力推动出口加速
我们对海外风电制造产业链主要环节的竞争格局、产能规模以及盈利能力等进行了分析，目前海外整机环节面临成本下降缓慢的事实，产业链其他诸多环节也存在本土产能供应偏紧的现状，我们认为海外本土制造产业链的供应能力及供应成本一定程度上限制了海外需求兑现，而中国风电制造产能的补充有望进一步支撑海外风电发展目标的实现。我们从两条国产出口驱动主线入手：1）海外本土产能供应瓶颈和2）国产成本优势和供应能力，并结合评估国产出口过程中可能碰到的诸多挑战（如产品设计制造难度、海外客户认可度、海外贸易保护等），分析国内风电制造产业链不同环节的出口弹性。
1） 海外产能供应瓶颈驱动国产出口加速——主要集中在高需求增速的海外海风产业链
► 海风风机基础：海风风机基础环节海外供应相对集中，我们统计目前海外存量本土已投运产能不超过5GW。海外现有扩产规划较难承接景气需求，我们预计2025-2026年海外将逐步形成5-8GW风机基础本土产能供应缺口，国内有望凭借优质产能承接海外海上需求外溢，目前头部企业已陆续开始实现订单突破。我们预计2025年国产风机基础有望实现55万吨出口，2022-2025年出口量CAGR有望达到232%，出口复合增速大幅高于国内风机基础需求增速。
► 海缆：海外海缆需求在海上风电及海底互联双轨支撑下迈入高增长周期，供给端历史年份海外海缆供货相对集中，主要参与企业不超过10家。目前头部国际海缆企业在手订单已支撑后续2-3年饱满产能利用率，2023年起海外正在呈现供需偏紧，国产海缆出口窗口期正在打开。我们预计2025年国产海缆有望实现47亿元出口额，2022-2025年出口价值量CAGR有望达到67%，出口复合增速大幅高于国内海缆需求增速。
2） 国产成本优势和供应能力驱动出口加速——主要集中在具备一定出口经验的风机供应链
► 风机：海外整机环节CR4长期维持70%-90%，中国风机在风机大型化推进下快速实现成本降低及技术追赶，国内外风机价差持续走阔，海外整机企业在相较国内产品高溢价的情况下仍持续多季度录得亏损。受限于欧美市场对于国产风机产品的认可度仍在逐步建立中，中国出口欧美市场仍需逐步推进，但我们认为国产风电整机有望在“一带一路”国家迎来出口加速期，后续逐步实现西欧等高端市场的突破。我们预计至2025年国内有望实现8GW风机出口，2022-2025年出口容量CAGR达52%。
► 风机零部件：我们预计：1）已具备成熟出口经验的零部件环节（如主轴、铸件、定转子等）有望凭借成本优势和先进大兆瓦产能释放在70%左右海外市占率的基础上维持年均2-3ppt的份额提高；2）目前出口体量相对较少的零部件环节（如偏变轴承、叶片、齿轮箱等）有望在头部国内企业积极推进出海战略的过程中，凭借成本优势实现国产出口低基数下的快速增长，我们预计国内企业有望在20%左右较低海外市占率的基础上，实现年均6ppt左右的较快份额提升；3）目前尚不具备出口能力的零部件环节（如主轴承、变流器等）多数与整机设计和运行的关联度较高，出口比例提升可能较慢。
► 塔筒：海外塔筒供应相对分散，产品原材料占比成本85%左右。国内受益成本优势，塔筒企业早期出口能力较强，但2020年前后海外部分市场陆续启动反倾销保护政策，国产塔筒出口相对受到一定阻力。我们预计2025年国产塔筒出口用量有望达到53万吨，2022-2025年出口量CAGR有望达到18%，出口复合增速整体略高于国内塔筒需求增速。
图表5：国产风电产业链各环节的出口驱动要素、主要挑战以及出口弹性分析
资料来源：公司公告，GWEC，CWEA，中金公司研究部
图表6：2022/2025E/2030E国产风电产业链主要环节出口规模弹性测算
注：2022年出口数据为我们根据主要国内上市公司数据测算，与实际情况可能有小幅偏差；渗透率CAGR为渗透率年均提高幅度，各环节用量CAGR为用量复合增速。
资料来源：公司公告，GWEC，CWEA，中金公司研究部
风机及零部件：海外整机格局集中但成本居高不下，中国风机出口正在加速，先进零部件产能向中国进一步集中
整机：中国风机正在迎来出口加速期，2022-2025 CAGR有望超50%
海外整机环节竞争格局多年集中
海外整机环节竞争格局持续高度集中，海外市场CR4长期维持80%-90%。
图表7：2022年全球风机出货按区域市场拆分
资料来源：BNEF，中金公司研究部
图表8：2015-2022年海外头部四家整机持续占据海外市场70%-90%份额
注：非中国市场CR4指四家整机厂在非中国市场出货的合计市场份额资料来源：BNEF，中金公司研究部
海外风机新签订单价格持续提升，头部国际整机企业盈利持续承压
海外风机新签订单价格近2年持续提升，不同区域海外市场风机售价存在一定差异。近一年多来受海外高位原材料价格及供应链扰动影响，海外风机产品新签订单售价持续提升。维斯塔斯陆风风机新签订单平均价格折合人民币已自1Q22的6,256元/kW持续上行至4Q22的8,349元/kW，西门子歌美飒已自1Q22的4,927元/kW提升至4Q22的6,897元/kW。海外不同区域市场的风机单kW售价也存在一定差异，以西门子歌美飒新签订单数据为例，欧洲区域风机售价最高，亚太区域风机售价最低，美洲区域风机价格居于二者之间。历史上维斯塔斯新签订单以高溢价的欧美市场订单为主，而西门子歌美飒在低溢价的亚太区域市场订单占比高于维斯塔斯，造成维斯塔斯风机售价高于西门子歌美飒。
图表9：西门子歌美飒陆上风机新签订单不同销售区域价格不同
注：维斯塔斯风机价格包含塔筒、电缆等配件，与国内不含塔筒产品有小幅差异
资料来源：金风科技公告，维斯塔斯公告，中金公司研究部
图表10：1Q21-4Q22维斯塔斯及西门子歌美飒陆上风机新签订单价格持续上升
资料来源：金风科技公告，维斯塔斯公告，中金公司研究部
海外头部整机企业风机制造业务多季度持续亏损，国产风机成本优势进一步凸显。近期国内海外风机价格端价差持续走阔，1Q23维斯塔斯风机（含塔筒、电缆等配件）、运达股份风机的平均售价分别为6,409元/kW、2,048元/kW。2021年以来海外整机企业风机制造板块盈利持续承压，维斯塔斯及西门子歌美飒2022年全年风机制造业务实现利润亏损15.1亿欧元/10.1亿欧元。国内整机企业以运达股份为例，公司在2,000元/kW左右风机售价下基本能维持接近3%左右的净利润率，国内风机产品整体表现出较强的成本优势。
图表11：1Q21-4Q22西门子歌美飒陆上及海上风机出货平均售价对比
资料来源：西门子歌美飒公告，中金公司研究部
图表12：维斯塔斯风机制造业务持续亏损，运达股份在低风机售价下维持3%左右净利润率
注：维斯塔斯风机价格包含塔筒、电缆等配件，与国内不含塔筒产品有小幅差异
资料来源：金风科技公告，维斯塔斯公告，中金公司研究部
中国风机出口正在“一带一路”市场加速提升，2022-2025 CAGR有望超50%
历史年份国产风机出口体量相对较少，风机外销市场主要集中在一带一路沿线国家。国产风机出口容量2019年起迈入GW级水平，2021年受越南风电抢装影响国产风机出口容量快速提升，2022年有所回落至2.3GW。历史年份国内风机出口销售主要集中在一带一路国家，西欧和北美等海外主流风电市场的出口规模偏低。历史年份国内风电整机出口表现相对较弱，主要受限于海外市场认可度（项目融资可得性、海外市场运行业绩背书、产品认证等）。
图表13：历史年份国产风机出口体量相对较少
资料来源：CWEA，中金公司研究部
图表14：2022年国内风机出口主要集中在一带一路国家
资料来源：CWEA，中金公司研究部
国内风电整机出海迎来发展窗口期，短期正在通过一带一路市场实现出口加速提升。展望中国风机的出海路径，欧美市场行业平均风机售价相对较高，但受限于欧美市场对于国产风机产品的认可度仍在逐步建立中，中国出口欧美市场仍需逐步推进。一带一路等发展中国家新增风电装机需求增速较快，且对风电项目造价的敏感度相对较高，我们观察到国产风机正在凭借成本优势及饱满的供货能力在一带一路国家实现新签订单的加速提升。中长期来看，我们认为中国风机企业有望逐步借助一带一路市场的供货经验积累，逐步实现西欧等高端市场的突破，有望在海外成熟市场逐步提升市占率。
图表15：截至2022年底国内累计实现11.9GW风机出口
资料来源：CWEA，中金公司研究部
图表16：维斯塔斯风机售价与中国风机招标价格的价差持续走阔
注：维斯塔斯风机价格包含塔筒、电缆等配件，与国内不含塔筒产品有小幅差异
资料来源：金风科技公告，维斯塔斯公告，中金公司研究部
图表17：近一年部分中国风机制造企业陆续加速开拓海外风电市场
资料来源：公司公告，公司官网，CWEA，中金公司研究部
风机零部件：先进产能进一步向中国集中，多数零部件环节出口份额有望持续提升
1）已具备成熟出口经验的零部件环节：头部国内企业有望凭借先进产能投放及稳定供应能力进一步提高海外市场供货份额
成本优势驱动部分环节具备较强全球化供应能力，先进产能投放有望带来海外市场份额的进一步提高。在铸锻件、定转子等环节，以金雷股份、日月股份、振江股份等为代表的头部企业凭借成本优势及稳定供应能力，目前已进入海外大部分整机企业的供应商目录，这些环节国产供应的海外市场份额已经不低，我们测算2022年国产锻造主轴/铸件/定转子供应海外需求比例分别约在80%/70%/60%水平。我们预计国内企业有望凭借持续的成本优势、持续的先进产能释放以及与海外整机企业建立的长期稳定供货渠道，进一步提升海外供应的市场份额，2025年国产锻造主轴、铸件、定转子供应海外需求的比例有望进一步提高至85%/80%/70%。
2）出口体量相对较少的零部件环节：成本优势驱动+头部国内企业积极推进，国产出口正在进入低基数下的快速增长阶段
部分前期出口较少的零部件环节制造能力已相对成熟，产品出口有望迎来低基数下的快速增长。在偏航变桨轴承、齿轮箱、叶片等环节，国内企业已具备相对成熟的生产制造能力，但国产供应在海外的市场份额相对较低。我们认为基于国产制造的成本优势以及头部国内企业出海战略的持续推进，这些环节的国产出口能力即将迎来低基数下的快速突破。
3）出口能力薄弱的零部件环节：中长期存在少量出口空间
部分核心零部件环节尚处于国产替代进程，但整体出口受与整机设计和运行关联度高的限制。主轴承、变流器及发电机等产品是风机的核心零部件，历史上如主轴承环节国产化率仍在提升过程中，而如变流器及发电机等产品与整机设计和运行的关联度高，尽管已经实现了国产化，但出口供应比例很低。我们认为这些环节短期内伴随头部企业持续的技术突破以及先进产能的进一步投放，如主轴承环节的国产化率有望加速提升，但中长期受制于整机设计关联度的限制，出口比例提升可能较慢。
图表18：2022/2025E/2030E国产风电零部件海外供应市占率测算及展望
注：2022年国产供应海外需求比例为我们根据主要国内上市公司数据测算，与实际情况存在小幅偏差
资料来源：公司公告（金雷股份、日月股份、振江股份、中国高速传动、艾朗科技、泰胜风能、大金重工、金风科技等），GWEC，CWEA，中金公司研究部
塔筒及海风风机基础：海外塔筒市场存在贸易保护，海风风机基础供给将出现缺口
塔筒：海外供应偏分散，部分市场近年启动塔筒贸易保护
海外塔筒供应能力整体偏分散，头部海外企业大客户依赖度较高
海外塔筒企业以本土经营为主，整体供应格局相对分散，国际化产能布局企业相对较少。受制于产品运输半径、区域贸易政策等因素影响，海外塔筒环节供应相对分散，以CS Wind、GRI等为代表的有国际化经营的塔筒企业相对较少。头部海外塔筒企业CS Wind在2022年实现风塔销售收入折合人民币69亿元，公司测算其当年在除中国以外市场的市占率在16%左右。
► 欧洲：根据WindEurope统计，2017-2019年欧洲65%左右的风电塔筒需求由欧洲本土产能供应，进口中国产品的份额在25%-30%左右，也有部分来自越南、韩国等区域的补充供应；截至2020年底欧洲共有50家处于正常运行状态的塔筒企业，产能供应欧洲当地及美国等其他海外市场需求，主要分布在德国、西班牙、土耳其等国。
► 美国：美国自2013年起开始对来自中国、越南等地的风电塔筒产品实行反倾销制裁，目前中国、越南对美出口塔筒产品均需征收反倾销税及反补贴税，双反税率超过60%。在极高的双反税率下，美国风电塔筒需求基本由美国本土、欧洲及少量加拿大产能供应。
图表19：CS Wind主要生产基地产能规划及目标市场区域梳理
资料来源：公司官网，中金公司研究部
图表20：GRI主要塔筒及管桩生产基地产能梳理
资料来源：公司官网，中金公司研究部
国产塔筒早期出口能力较强，海外启动贸易保护后出口受到阻力
受益国产制造成本优势，国内塔筒企业早期出口能力较强。原材料一般占据塔筒营业成本的85%左右，过去近10年国内塔筒企业基于原材料和生产成本优势，逐步进入海外整机厂的供应商目录。国内逐步有规模较大的几家企业实现了多年的塔筒出口，如天顺风能、泰胜风能、大金重工、中船澄西、中国电建水电四局等，例如天顺风能早期2007年-2009年海外收入占比接近80%。我们测算至2018年，国内塔筒出口占海外需求比例已达到约30%。
图表21：天顺风能塔筒85%营业成本由原材料构成
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表22：CS Wind中国中厚板采购成本低于美国及韩国区域采购成本
资料来源：公司公告，中金公司研究部
近几年欧美澳等海外市场陆续启动反倾销制裁，国内塔筒出口受到一定阻力。美国早在2013年已开始对进口中国的风电塔筒产品征收反倾销税及反补贴税，2019年起澳大利亚、墨西哥、欧盟开始陆续对中国风电塔筒产品实行反倾销制裁，对国内塔筒出口形成一定阻力。近几年来天顺风能、泰胜风能及大金重工三家国内上市塔筒企业的年度出口收入合计在20-30亿元左右，2020-2022年出口体量有所回落，而国际化布局的海外塔筒企业CS Wind仍保持收入端的持续增长，2022年实现收入近70亿元人民币，高于天顺风能、泰胜风能及大金重工合计的出口收入一倍多。
图表23：2015-2022年国内主要上市公司塔筒出口收入与CS Wind收入对比
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表24：国内塔筒公司出口业务与CS Wind综合毛利率对比
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表25：海外主要区域市场陆续启动风电塔筒产品反倾销裁定
资料来源：美国国家贸易管理局、欧盟委员会等，中金公司研究部
海风风机基础：2025年后海外将逐步形成5-8GW本土供应缺口，国内企业已开始实现订单突破
海外风机基础应用仍以单桩为主，产品销售高溢价且盈利相对稳定
海外风机基础应用仍以单桩结构为主，超大单桩需求结构性提升。根据美国能源部数据，截至2021年底，全球已投运海上风电项目中约66.5%/11.6%容量占比项目分别选用单桩/导管架为风机基础结构。以海外主要需求来源地欧洲为例，近期规划新建海上风电项目目前平均水深普遍在40m附近或以上，配套的单桩重量一般可达2,000吨/根附近或以上，超大单桩的应用比例提升较快。
海外风机基础加工费较高，但高人工成本拖累利润率表现。以SIF为例，公司历史年份风机基础产品单吨售价在16,500元/吨左右，产品售价波动趋势基本与原材料一致，单吨加工费（毛利润加回人工成本及制造费用）基本维持在4,500元/吨左右，高于国内海风抢装期3,000-3,500元/吨和抢装后1,600元/吨左右的海上单桩加工费。SIF历史年份制造业务毛利率基本维持在17%左右，海力风电在国内海风抢装期毛利率高于SIF约10ppt左右，2022年海风抢装结束后开始低于SIF。整体来看，我们看到海外海上风机基础单吨加工费相较国内明显占优，但受制于海外较高的人工成本等支出，拉低海外公司利润率表现。
图表26：SIF风机基础维持4,500元/吨左右单吨加工费
注：单吨加工费=单吨毛利+人工费用+制造费用 资料来源：SIF公告，中金公司研究部
2025-2026年海外将逐步形成5-8GW本土制造供应缺口，国内企业已经开始实现订单突破
海外海上风机基础环节供应格局相对集中，存量本土已投运产能不超过5GW。欧洲本土海上风机基础制造商数量相对较少，多集中于德国、荷兰、西班牙等区域，历史年份欧洲海上风机基础供应基本由本土企业满足，整体供货份额相对集中。根据WindEurope数据统计，仅德国供应商EEW及荷兰供应商SIF两家企业在2016-2020年期间稳定占据近70%左右供货份额。我们统计截至2022年底欧洲本土风机基础已投运制造产能约108万吨左右，海外全部风机基础已投运制造产能约124万吨左右，基本能够匹配海外5GW-6GW左右体量的年新增装机需求。
图表27：2016-2020年欧洲新增海上风电项目风机基础供应集中
注：市场份额以台套为标准测算资料来源：WindEurope，中金公司研究部
图表28：海外主要风机基础公司扩产陆续于2025-2026年投运
资料来源：公司公告，SIF公告，中金公司研究部
考虑现有海外扩产规划和需求情况，2025年后海外或逐步形成5-8GW风机基础本土供应缺口，头部海外企业在手订单目前已相对饱满。1）需求端：根据GWEC数据，海外海上风电2025-2027年实现海外年均海风新增装机18.5GW；2）供给端：我们统计目前海外已有约85万吨海上风机基础增量产能规划公告，多数产能规划陆续于2025-2026年释放，届时海外市场将具备接近200万吨海上风机基础供应能能力，以20万吨/GW海上风机基础用量折算，基本能够支撑约10GW海上风电新增装机。结合需求和供给端我们判断2025年后海外或逐步形成5GW-8GW本土供应缺口。另外以头部荷兰风机基础制造企业SIF为例，公司现有在手订单已经基本排满2023及2024年有效产能，2025年交付订单量已覆盖当年76%左右的有效产能。
图表29：SIF在手订单基本已基本排满2023年-2024年有效产能（截至1Q23）
资料来源：SIF公告，中金公司研究部
国内有望凭借优质产能承接海外海上需求外溢，头部国内企业已开始实现欧洲订单突破。国内海上风电风机基础产能已基本完成一轮新增产能投产，且现有国内在建的增量海上产能也多数将于2024-2025年陆续完成投产，我们预计国内海上风机基础制造商有望凭借相对充沛的产能供应、交付稳定性及原材料及人工成本优势而有效承接海外海上风电需求外溢，大金重工等头部国内企业已陆续实现出口订单突破。
海缆：海外需求迈入高增长周期，海外公司在手订单饱满，国产海缆2022-2025 出口金额CAGR有望超60%
双轨支撑海外海缆需求迈入高增长周期，欧洲海上风电逐步探索高压直流送出应用
2020-2022年海外海缆需求60%-70%由海底互联项目贡献，海上风电及海底互联双轨支撑海外海缆需求迈入高增长周期。以欧洲市场为例，GWEC预测欧洲有望自2026年迈入10GW+新增海风装机发展阶段，较此前历史年份装机体量存在倍数级别增长，海外海上风电用缆需求正在迈入需求高增周期。另一方面，海外海底互联项目用缆也是重要海缆需求来源。伴随洲际互联等海底电网通道陆续批量启动建设，海外海底互联项目用缆需求自2020年进入高景气发展周期。根据Prysmian统计，2020-2022年海外海底电缆需求60%-70%由海底互联项目贡献。我们判断未来1-2年内强劲的海底互联项目用缆需求仍将相当程度支撑海外海缆市场空间，2025年起伴随海外海上风电装机起量，海外海缆需求增长驱动逐步由海底互联向海上风电切换。
图表30：海上风电用缆及海底互联用缆双轨支撑海外海底电缆需求
资料来源：Prysmian公司公告，中金公司研究部
欧洲输出缆市场逐步探索高压直流送出应用，北美及亚洲市场仍以高压交流送出设计为主。
图表31：欧洲海上风电输出缆逐步探索高压直流送出应用
注：项目样本统计量相对有限。气泡大小表示项目装机容量大小；灰色气泡示意直流送出，红色气泡示意交流送出。
资料来源：Prysmian公司官网，NKT公司官网，Nexans公司官网，中金公司研究部
图表32：欧洲海上风电阵列缆已普遍批量应用66kv电压等级
注：项目样本统计量相对有限。气泡大小表示项目装机容量大小。
资料来源：Prysmian公司官网，NKT公司官网，Nexans公司官网，中金公司研究部
历史海外海缆环节竞争格局相对稳定且集中，新一轮海外扩产陆续启动
海外海缆市场供货份额相对集中，主要参与企业不超过10家。根据WindEurope统计，2016-2020年欧洲海上风电新增装机项目的主缆及阵列缆供货企业数量相对较少，主要参与企业包括意大利Prysmian、丹麦NKT、法国Nexans、希腊Hellenic、英国JDR以及少数日韩电缆企业。此外，海外海缆企业在2017年前后经历多起并购重组，海缆制造能力得到进一步整合，如波兰TFKable收购英国JDR，Prysmian将德国NSW纳入体内，NKT收购ABB高压电缆业务分部等。整体来看，历史年份欧洲海上风电市场海缆环节竞争格局相对稳定且较为集中，头部企业长期占据主要供货份额。
海外海缆企业普遍为多品种电线电缆生产商，海外陆续启动新一轮海缆扩产规划。我们大致将海外海缆公司分为国际头部企业、欧洲本土头部企业、日韩头部企业以及行业新进入者四类，从经营范围来看，海外海缆供应商多数为大型电线电缆生产商，在能源、通信、工业设备等多个行业均提供相关线缆产品。海外海缆供应商多数自2022年起陆续启动新一轮扩产安排，实际增量产能投放规划陆续自2025年起逐步释放。
图表33：欧洲新增海上风电项目主缆供货份额较为集中
资料来源：WindEurope，中金公司研究部
图表34：欧洲新增海上风电项目阵列缆供货份额较为集中
资料来源：WindEurope，中金公司研究部
1）国际头部企业：超百年企业经营历史，产品业务线多元化，海缆产能多地布局
以Prysmian、NKT及Nexans为代表的国际头部企业普遍具备超百年的线缆产品研发制造技术沉淀，在国际电缆行业占据较高的市场地位，且产品业务布局多元，海缆产品仅为其中一项业务。就海缆环节而言，国际头部电缆企业占据海外海缆供货的主要份额，且起到引领行业向高压产品的技术进步。他们普遍在海外多国布局有海缆生产基地，且目前均有相当体量的扩产规划。
图表35：Prysmian高压缆业务收入主要由海底电缆及高压陆缆产品贡献
注：当年收入以当年欧元兑人民币平均汇率折算为人民币口径资料来源：公司官网，中金公司研究部
图表36：2018-2022年欧洲TOP3电缆企业高压缆业务收入对比
注：当年收入以当年欧元兑人民币平均汇率折算为人民币口径；高压缆业务包含高压海缆及高压陆缆产品。
资料来源：公司官网，中金公司研究部
2）欧洲本土头部企业：海缆产能布局呈现区域集中性，海缆生产及销售的区域半径较为明显
以英国企业JDR以及希腊企业Hellenic为代表，这些公司已投运及后续规划扩产的海缆制造产能普遍集中布局在欧洲单一地区，主要供货当地市场的海上风电及海底互联项目海底电缆，同时也有少量辐射欧洲其他区域供货。
3）日韩头部企业：企业经营历史悠久，日韩本土产能供应海外需求，收入分布国际化特征明显
以韩国LS Cable及日本住友电工为代表，这些公司在电线电缆行业的经营历史相对悠久，目前已切入欧洲高压直流海底电缆供应市场。他们主要通过日韩本土海缆制造产能供货欧洲、美国、日韩等市场的海上风电及海底互联项目，收入的区域分布相对多元，且目前也已公告进一步的海缆制造扩产规划。
4）行业新进入者：以英国企业XLCC为代表，公司于2022年6月宣布已获得政府批准在英国苏格兰建设高压直流海底电缆制造基地。
图表37：主要海外海缆制造企业基地布局、供货区域及扩产规划梳理
资料来源：公司公告，中金公司研究部
海外海缆企业在手订单饱满，国内海缆企业正在加速兑现出口订单
头部国际海缆企业在手订单已支撑后续2-3年饱满产能利用率，2023年起海外正在呈现供需偏紧，国产海缆出口窗口期正在打开。头部国际海缆企业海缆业务相关在手订单规模近期持续增长，截至1Q23的Prysmian海缆在手订单、NKT高压缆在手订单规模均已较2022年底在手订单量增长50%左右，2022年底Prysmian海缆在手订单规模已覆盖当年海缆收入的2.8倍，Nexans在2022年年报披露公司2个高压缆生产基地2023年产能已完全铺满，2023-2025年整体产能利用率已达到90%左右。多数海外扩产产能自2025年起陆续投放市场，我们认为2023年开始海外海缆环节正在呈现供需偏紧，而国内海缆企业正在凭借相对优质的产能供应能力迎来海缆出口突破的窗口期。
图表38：截至2022年底Prysmian海缆在手订单已覆盖2.8倍当年海缆收入
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表39：头部国际企业海缆业务相关在手订单近期快速增长
注：Prysmian及Nexans在手订单为海底电缆口径，NKT在手订单为高压缆口径（含高压陆缆）
资料来源：公司官网，中金公司研究部
图表40：2023-2025年Nexans高压缆生产基地产能利用率已达到90%左右（截至2022年底订单排产规划）
注：当年收入以当年欧元兑人民币平均汇率折算为人民币口径；高压缆业务包含高压海缆及高压陆缆产品。
资料来源：公司官网，中金公司研究部
头部国内海缆企业突破欧洲市场。2022年以来，我们看到国内头部海缆制造企业已陆续开始实现海外订单突破，其中1）东方电缆近期签订英国INCH CAPE海上风电项目3*2000mm2主缆供应前期工程协议，该产品规格在全球也是相对少有的高端规格；2）中天科技（维权）中标波兰Balltica 2海上风电项目275kv主缆，项目价值量折合人民币超过12亿元。整体来看，考虑到欧洲海风中长期景气向上的高确定性以及国内海缆研发制造技术持续的示范实验迭代，我们预计国内头部海缆制造企业有望凭借此轮欧洲海风需求快速增长的窗口期较快实现海缆订单的继续兑现。
图表41：国内海缆企业2022年以来海外拿单加速
注：*项目指Inch Cape 220KV输出缆供应前期工程协议，待东方电缆后续型式实验等顺利通过后将另行签订主合同成为该项目输出缆的供应商
资料来源：公司公告，中金公司研究部
投资建议
海外近年陆续推出积极可再生能源发展目标，但阶段性抢装后，多项短期因素暂时压制海外主要区域市场风电项目开发积极性，不过我们认为这些因素不会限制需求中长期增长。展望后续海外风电发展，我们预计海外陆上风电新增装机整体低双位数增长，新兴市场结构性高增长，2022-2030年海外海上风电新增装机CAGR超33%。我们认为中国风电供应链在全球风电增长趋势下，在海外市场有较好的发展机遇。
风险提示
► 海外陆风需求不及预期。海外陆风涉及多个市场，无论是较为成熟的欧美市场还是正在快速增长的发展中国家市场均有自身的特点，在发展风电上也不同程度遇到了成本压力、电网基建设施不完善、资金不足等问题，可能影响需求的落地。
► 海外海上风电建设推后。海外海上风电项目从资源释放至完成并网建设通常需要5-8年甚至更长的时间周期，且可能受到航道、渔业、生态等多方面因素影响，规划和实际建设进度可能存在进度推后。
► 中国风电供应链出口增速不及预期。目前中国风电供应链正在受益于海外风电市场的增长和中国自身产品竞争力的提升，不过出口增速可能受制于海外供应认证、贸易保护等因素影响出口进度。
► 海外贸易政策出现制约。目前中国风电产业链部分环节已经在欧美市场存在贸易政策的限制，如果后续贸易政策发生重大变化将对国内风电产业链出口造成负面影响。
本文摘自：2023年7月27日已经发布的《风电行业复盘与展望系列（3）：中国供应链出海迎来加速发展窗口期》
车昀佶 分析员 SAC 执证编号：S0080520100002 SFC CE Ref：BQL481
李佳瑛 联系人 SAC 执证编号：S0080122090120
陈显帆 分析员 SAC 执证编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
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